1月13日，央行上调商业银行存款准备金率的冲击波开始蔓延。继隔夜美原油期货、黄金期货、隔夜伦敦基本金属大幅下跌以及欧洲股市下挫之后，当天的A股市场、港股以及期货市场无一幸免，均以暴跌告收。市场担心的是，全球货币政策宽松的时代已经开启。

　　“在政策退出的过程中，公开市场操作和存款准备金率会被首先采用，而调整利率下半年才会进入管理层的视野。”大通证券研发中心研究员付佐民预计。

　　“此次央行发出的调整信号，不管是对行业还是对投资者心理都有较大的负面影响，对于目前的市场我们持谨慎态度。”银河证券研究所策略总监秦晓斌认为。

　　冲击波全覆盖

　　13日A股市场多达七成个股下跌，只有通信、计算机、医药生物、基础化工等行业不同程度上涨。截至收盘，上证指数收报3172.66点，大跌3.09％；深证成指收于13016.56点，下跌2.73％。全天深沪两市共成交3307亿元，较前一交易日放大逾一成。此外，中小板指仅下跌不到1％，明显强于大盘。创业板也逆市收涨0.18％。

　　当天，金融股和资源股成了“跳水”重灾区。银行股板块整体下跌4.88％。

　　受惊吓的显然不只A股。当天，国内大宗商品也整体大幅走弱。沪铝、沪锌和连塑料三品种跌幅均超过4％。金属期货方面，沪铜下挫2.78％，跌破每吨六万元关口。而沪铝、沪锌分别下挫4.13％和4.28％，沪铝更一度触及跌停。沪金跌2.26％，盘中一度破250元关口，收报250.72元；钢材品种同样走低，沪螺纹和沪线材跌幅均接近2％。

　　与A股走势相比，13日的港股市场显然更脆弱。恒生指数周三放量大跌，全天收报21748.6点，下跌578.04点或2.59％，主板成交976.2亿港元，为自去年7月29日以来的逾5个月单日最高成交金额。

　　中资银行股及地产股成为重灾区。四大中资银行蓝筹股跌幅均超过3％，中信银行大跌6.55％。受美国铝业业绩差于市场预期影响，中国铝业全天大跌7.03％，成为当日盘中最差的蓝筹股。

　　此前，受央行上调存款准备金率影响，1月12日，矿业股、石油股下跌拖累英国富时100指数收市下跌39.36点，跌幅0.7％，收报5498.71点；法兰克福股市下跌97.50点，跌幅1.61％，DAX指数收报5943.00点；巴黎股市下跌43.04点，跌幅1.06％，CAC指数收报4000.05点。

　　同样，1月12日美国股市下跌除受累美国铝业不理想的业绩报告外，中国释放收紧信贷的政策信号，也对市场信心有负面影响。当天，道琼斯指数下跌37.56点，跌幅0.35％，收报10626.43点；纳斯达克指数下跌30.10点，跌幅1.3％，收报2282.31点。

　　美国原油期货周二连续第二个交易日收跌，因中国央行意外上调银行存款准备金率，引发需求忧虑。纽约商业期货交易所(NYMEX)2月原油期货收跌1.73美元，或2.1％，收报每桶80.79美元；纽约商品期货交易所期金12日下挫2％，收于1130美元下方。

　　变数犹存

　　在秦晓斌看来，当前，政策的不确定性是市场最大的风险。

　　“刺激政策退出预期将对流动性产生一定的负面影响，市场资金成本将会小幅上升；2011年经济增速放缓则会影响上市公司业绩高增长的可持续性。两方面加起来将使2010年A股市场的合理估值倍数降低。”秦晓斌称。

　　付佐民表示，“由于2010年的经济形势将更加复杂，流动性动力逐步减弱，通胀预期等诸多因素都将影响估值的变化，未来市场情绪化的特征也将表现得更加明显。”

　　秦晓斌认为，从股价的驱动力来看，2010年与2009年完全不同。2009年主要是由于流动性、政策和经济复苏预期所推动的PE估值倍数大幅提升，业绩增长只是股指上涨的次要因素。2010年，市场估值倍数无法继续提高，甚至有所下降，对股指产生向下的拉力。

　　此外，融资融券和股指期货、资金供求变数以及国际市场的波动也将扰动A股市场的运行节奏。

　　不仅如此，全流通倒计时使得A股估值压力增加。2010年A股市场无限售的流通股市值占总市值的比例将达到90％，全流通格局将形成。

　　“在全流通环境下，中国股市显著高于其他市场估值水平的理由得以削弱。从更长时间看，中国股市的估值水平将缓慢地逐渐与国际市场接轨。”秦晓斌强调。

　　不过，付佐民指出，通过对当前A股估值与国际市场比较以及其自身历史比较来看，A股当前估值水平仍处于合理区间，考虑未来业绩持续改善预期将可能显著降低动态估值水平，当前的估值并不是处于绝对高位。

　　从与国际比较来看，近期美国市场不断创下新高，导致美股估值持续上升，而A股则在冲至3400点以上之后大幅回落，并经历了8月份以来的大幅调整。相对而言，由于美股持续保持着强势特征，并且因A股的前期调整，A股与美股的估值差并未进一步扩大。

　　“目前A股相对美股估值溢价处于较为适中的水平，并且略低于历史溢价均值。考虑到成长性，从中期来看仍具有一定的吸引力。”付佐民认为。“A股与H股的溢价水平也能反映A股估值的相对高低。当前的AH溢价仅为15％左右，处于近一年来的低位水平。”

　　“α策略”

　　对于当前的市场策略，秦晓斌认为，在2010年的震荡行情中，市场难以存在大的系统性收益，投资者应采取α策略，对资产进行战术性的配置，积极选股的主动型投资将战胜跟随市场指数的被动型投资。

　　秦晓斌解释，α策略是指在预测市场出现震荡行情时，通过精选个股和行业，降低市场波动风险来获取超额回报的策略方法。“今年投资应重个股、轻指数。指数型产品今年将难以获得超额收益。在震荡市中股指没有大幅的上升或下降趋势，以简单的高仓位或低仓位难以取胜。”

　　在震荡市中，股票难以呈现 2008年和2009年上半年的“齐跌”和“齐涨”现象，个股的表现差异会加大。因此，全年指数的涨幅可能不大，但是个股的涨跌幅差异会非常大。在深度挖掘个股的基础上，相对集中投资才能够获得超额收益。

　　秦晓斌指出，由于流动性过剩的格局已经开始逆转，以及行业基本面和政策面存在一定不确定性，2010 年全年银行、地产等大盘股难有超额收益，但是事件性的交易机会将会存在。如融资融券和股指期货的出台，必将激发投资者对权重股的追捧，从而带来阶段性的投资机会；工程建筑、铁路建设等个股已经横盘整理了一年时间，目前估值也处于低位，随着业绩逐渐体现，也将会有阶段性的交易机会。