低碳经济提升烟台万华公司业绩增长潜力和估值。低碳经济来临,发改委早在04年颁发的《节能中长期专项规划》必将有效实施。PU作为第三代外墙保温材料,是欧美、日韩等发达国家的主流选择。按中国每年新建20亿平方米面积和老建筑改造20亿平方米计算,若全部选用PU,则增加国内MDI需求40万吨,相当于09年消费量的40%。而每平方米造价仅增加40-80元/吨;相比替代保温产品也仅高10%,但保温、阻燃等综合性能更佳。值得注意的是,全球首创的生态秸秆板产品正在国内逐步推广,减少秸秆燃烧排放的C02,也属于低碳经济范畴。且无甲醛的环保优势将在未来国家政策支持和消费升级中更为突出。

　　MIDI吨毛利将从历史低点恢复。09年需求复苏受益经济刺激较少,原料苯胺供应及价格波动导致盈利为历史低点。冬季属于MDI需求淡季,产品价恪低迷;而异常低温推动油价上涨,纯苯提价带动苯胺价格再涨;近期外商提高美金报价,市场价格底部反弹,MDI出厂价格可能在淡季提前上涨。2010手油价平稳,产能过剩的苯胺价格将回落,而经济全面复苏拉动MDI需求整体提升,毛利必将恢复,谨慎预期仍为历史水平的低值。

　　宁波二期6月投产推动业绩提升。宁波二期30万吨/年装置是近四年全球唯一新建产能,提升公司产能60%,且项目一体化将降低成本。全球产能扩张仍处低谷,国外企业已表态将降低向中国出口;近几年公司海外市场拓展有效,09年MDI出口增长50%以上,集团收购匈牙利博苏部分股权将进一步开拓欧洲市场;新产能销售无忧。

　　公司再次抢得先发优势,重演高增长历史。烟台装置持续改造扩产,宁波一期较外资提前两年投产,成就历史业绩高成长。宁波二期投产后,公司烟台老厂搬迁项目再次抢先巴斯夫,获得国家发改委批准,2013年底再增加40万吨/年MDI产能。公司将充分享受低碳经济对困、内外需求的拉动。

　　风险因素:经济二次探底,MDI毛利回升无望;原料苯胺价格持续高位。

　　股价催化剂:旺季产品涨价;5月世博会限制对手开工;6月宁波二期投产。预计2011年新增产能将完全释放。