“意外”再度降临公开市场操作。

　　昨天，已停滞一周的三个月央票发行利率水平出乎预料地再度上涨近4个基点，至1.4%。此次央行主动上调央票利率预示着，公开市场操作进入全面调控阶段，其操作风格，从单独运用量化手段，转变为量、价并重；在收缩流动性同时，也着重调控市场的利率预期。

　　市场“晕了”

　　仅仅用了三周时间，公开市场就完成了风格转换。

　　去年下半年，央票利率的变动往往具有明确的连续性：即持续上升，然后维持在某一个价位附近平台整理。而此次的变化在于，三个月央票在已经停止“升息”一周之后，又立即再启上升步伐。对此，更多的市场人士将其解读为，信号的含义发生了变化。

　　“如果说，今年第一周的三个月央票利率调升表明央行意在扩大资金回笼量，那么这次则是发出了利率调控信号”。一位多年跟踪公开市场操作的业内人士表示。

　　巧合的是，昨天国家统计局公布的经济数据显示，去年12月CPI升幅达到1.9%，超出市场早先的1.4%至1.5%的预测范围；环比上行幅度达到1.0%，达到历史同期次高水平，形成物价加速上升态势，预示通胀压力上升。

　　“不排除央行在暂不提升基准利率的前提下，先借助提高市场利率水平，提前进行通胀预期管理。”多位银行间市场人士认为。

　　此次三个月央票利率调升让市场没了方向。

　　当天，银行间市场短端成交活跃度减弱，一年央票的买卖利差从原来的1至2个基点扩大到了4至5个基点，3至5年间的债券则扩大到了8个基点。机构之间分歧的加大，导致市场观望氛围浓厚。

　　“有点晕。”一位货币基金经理表示，今年以来公开市场操作节奏变化之快超出预期，年初所制定的操作策略必须重新审定了。

　　而对于一些银行而言，公开市场利率水平的走走停停，也增加其配置难度。一家城市商业银行的资金运营处负责人认为，利率预期的透明度降低，很难把握配置的节奏和最佳时点。

　　复杂中的主线

　　从年初至今，尽管只有短短三周，但是几乎每一场公开市场操作都在变化。但眼花缭乱的背后，始终不离一条主线——紧缩。

　　对于货币政策制定及执行者央行而言，控制信贷一要动用量化手段降低银行流动性，二要用价格手段，增加银行资金收益，替换信贷投放。从这个角度来看，公开市场从原先的“量化”调控，进入“量、价”并重并不意外，何况今年通胀预期上升，更增加了运用价格手段预先调控的必要性。

　　同时，对比去年，今年的环境更为复杂，在进行内部调控时，还要兼顾内外平衡，避免因利率走高引发热钱大量流入。这决定了今年公开市场操作，不能照搬去年的模式，而是适时增加灵活性。近期由于欧洲部分国家的债务危机继续恶化，造成美元阶段性强势，热钱流入压力暂缓，令目前央行有空间提高整个货币市场的利率水平。