要点：

　　美6月供需报告显示棉花期末库存下降

　　2010/11年度我国棉花产量略增

　　本年度棉花进口配额或增加至360万吨，国家批准抛储60万吨

　　美棉本年度后期可供出口量有限 

　　棉布、服装产量增速加快，棉纱线、服装出口同步增长

　　国家宏观调控控制棉花价格，棉花进入高位震荡格局

　　10月1日印度取消棉花出口限制

　　人民币汇改略微利空郑棉走势

　　棉花期货期权净多持仓较年初有所减少

　　上半年棉花价格走势回顾

　　2010年上半年郑棉09合约呈震荡上升的态势，而现货价格则一路高涨，对郑棉期货价格形成良好的支撑。总的来说，09郑棉在上半年大部分时间是主力合约，其走势可以分为三个阶段。

　　第一阶段，1月初-2月初，我国人民银行决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，该举措标志我国开始着手回收过去一年来持续极度宽松的流动性，也令全球市场担忧我国收紧货币政策，商品集体走低。棉花受此拖累下跌调整。

　　第二阶段，2月初-5月下旬，受服装出口增加以及宏观经济向好的推动下，09郑棉震荡走高，一度创出历史新高。在此期间，印度宣布停止棉花进口，也令市场担忧年内的棉花供应，郑棉走高。虽然5月份希腊危机升级，国内多个商品期货大幅走低，但棉花因其供应短缺而出现逆市上涨的行情。

　　图1：郑棉09、01合约日线走势图

　　第三阶段，5月下旬-6月底，5月下旬，国家召开棉花调控会议，积极部署新疆棉的外运。另外，国家为缓解国内棉花供应紧张、现货价格居高不下的局面，增发棉花进口配额，限制棉花价格继续上涨。郑棉09合约5月底走低。但09郑棉随后在现货价格持续高涨的带动下，出现反弹，试图冲击前期高点，但次次冲高回落。总的来看，郑棉的顶部已经基本形成，下半年走势偏空。

　　图2：中国棉花价格指数走势图

　　美6月供需报告显示棉花期末库存下降

　　6月美国供需报告显示，2009/10年度全球棉花期末库存为52.21百万包，而2010/11年度全球棉花期末库存小幅下降至49.59百万包。虽然美国、印度棉花产量均出现增加，但棉花消费需求的增加抵消了棉花产量增加的影响。

　　美国农业部预计我国本年度棉花产量为32.5万包，明年的产量将小幅增加至33百万包。而进口将从今年的10.8万包（约245万吨）增加至明年的11.5万包（260万吨）。截止5月份，我国共进口棉花136.8万吨，如本年度进口配额300万吨全部用完，美国农业部的数据将被上调，也就是说我国棉花期末库存或将上调，但2010/11年度我国的棉花供应仍会偏紧，郑棉下跌空间不大。

　　表1：2009/10和2010/11年度全球、我国棉花供需平衡表

　　印度和美国为我国棉花进口主要的两个国家，占我国全部棉花进口量的70%左右。6月供需报告显示，2010/11年度印度和美国的期末库存将继续减少。美国棉花产量增加，使得更多的美棉将成为出口商品。而印度棉花产量也出现增长，但大多被印度国内棉花消费的增长所消化。印度棉花协会6月发布最新报告，预计本季全球棉花种植面积将上升8%，达到3270万公顷。这将是四年来的首次增长，受此影响，2010-2011年度全球棉花产量将比上年提高13%，达到2480万吨。报告认为，棉花种植面积增加的原因，主要还是由于2009-2010年度棉花价格的不断上涨。但报告同时认为，中国棉花产量的增长将非常有限，预计约为710万吨，导致这一情况的主要原因是低温等不利的天气条件，一些地区必须进行补种，并推迟了采摘。中国棉花产量的不振将直接导致进口的增长，预计进口量将达到270万吨，较上年提高21%，以满足市场需求。

　　美国农业部在每周作物生长报告中公布，截至6月20日当周，美国现蕾率为27%，2009年同期为18%，五年均值为27%。棉花结铃率为4%，2009年同期为5%，五年均值为6%。棉花生长优良率为62%，2009年同期为44%。数据显示美国棉花生长态势好于去年水平，今年的产量将出现增加。重点关注棉花生长期天气的变化。

　　表2：2009/10和2010/11年度印度、美国棉花供需平衡表

　　2010/11年度我国棉花产量略增

　　我国5月生产调查显示，2010年我国棉花种植面积为7886万亩，总产711万吨，同比2009年面积和产量分别增加1%和3%。据最新调查，河南省由于其他经济作物种植面积逐步增加，农民种棉积极性减弱，使得棉花面积减少较大。而湖北、湖南等长江流域则有不同程度增长，此外新疆面积有所增加。总的来说棉花生长恢复能力较强，生产周期偏长，目前预测棉花价格和产量言之尚早。应关注后期天气对棉花产量的影响。 

　　本年度棉花进口配额或增加至360万吨，国家批准抛储60万吨

　　去年12月份，相关部门已决定发放共189.4万吨棉花进口配额，其中包括滑准税进口配额100万吨，及按入世承诺、关税为1%的89.4万吨进口配额。因我国棉花价格居高不下，我国政府5月决定再一次增加棉花进口配额，预计棉花进口配额总量在110万吨左右。如果消息属实，我国棉花的进口总量将增加至300万吨，对我国棉花价格走势利空。

　　据中国棉花协会网站6月25日消息，为满足纺织企业生产需要，稳定棉花市场，经国务院批准，有关部门近期将继续增发一部分滑准税进口配额，至此，本年度发放的进口配额总量已达360万吨。同时，抛储60万吨的预案也获批准，交易规则已经完成，如果市场需要，随时可以启动。

　　按照我国商务部统计，截至5月份我国进口棉花136.8万吨，也就是说国家仍有223.2万吨的进口配额尚未使用，如纺织企业加大棉花进口力度，国内棉花价格易跌难涨。

　　但总的来看，虽然我国增加进口配额，但棉花各产国棉花库存不多，我国本年度棉花进口大幅度增加的可能性不大，对压低棉价作用不明显。而我国国储棉花目前储备120万吨，如国家6月进行抛储，则7-9月3个月的棉花空窗期国家可用的控制棉花价格的手段不多，对棉价反而有刺激作用。所以我们预计，棉花价格近期有可能回调且空间有限，回调后反弹的可能性较大。

　　图3：我国棉花进口累计值（万吨）

　　美棉后期可供出口量有限

　　据了解，中亚棉和西非棉所剩不多，中非棉数量较为有限，印度棉4月停止出口，也是考虑到印度国内棉花库存不多而实施的。据美国农业部统计，2009/10年度，美棉出口总量预计为261万吨。截止4月底，本年度美棉累计出口签约量219万吨，完成全年目标的84%，同比提高8个百分点，累计装运量180万吨，按全年出口目标测算，将有81万吨待装运，同比减少3万吨。本年度，美棉、印棉库存都有见底的趋势，可供出口量有限使得国内进口额增幅有限，本年度棉花价格下跌空间不大。

　　棉布、服装产量增速加快，棉纱线、服装出口同步增长

　　截至今年5月份，我国棉布产量为319179.9万米，同比增加17.8%。服装产量为262650.6万件，同比增长37.88%。而棉纱线出口数量为58662吨，较去年同期增加20%，服装出口为9462.8百万美元，同比增加27.7%。数据显示，截至5月份，我国服装出口仍然十分强劲对棉花价格构成支撑。5月份欧元对美元大幅贬值，造成我国人民币对欧元大幅升值，相信我国纺织品下半年出口增速将有所放缓。

　　图4：我国棉布、服装产量以及棉纱线和服装出口情况

　　国家宏观调控控制棉花价格，棉花进入高位震荡格局

　　4月，国家发改委、铁道部等部门迅速落实国务院领导批示，加大新疆棉外运协调力度。铁道部自4月16日至7月24日开展100天新疆棉突运工作。4月下旬，出疆车皮数量明显增加，乌鲁木齐铁路局确保棉花日均装车达到300车以上，预计新年度前可将新疆棉全部运出。据中国棉花协会棉花仓储分会对21家新疆中转站监测，4月累计发运棉花28.4万吨，较上月增长66%。截至6月7日，新疆棉花装车数大幅跃升，日均装车308车。自4月16日至6月7日，新疆棉花日均装车达到308车，较突运前日均增加102车。其间，4月29日装车达到421车，创今年最高纪录。新疆棉运输力度的增加将对棉价上涨有抑制作用。新疆棉外运速度加快，及时补充了内地市场，满足了纺织企业需求，棉花价格涨幅放缓。 

 　　5月20日上午，国家发改委召集有关部门国家棉花宏观调控联席会议，分析当前棉花形势，研究宏观调控措施。为满足纺织企业需要，有关部门在积极协调新疆棉运输的同时， 5月份又增发了110万吨滑准税配额，下一步，将根据市场变化和纺织需求形势，研究继续增发进口配额，同时不排除采取其他调控手段稳定市场。国家的宏观调控政策令郑棉顶部承压。

　　10月1日印度取消棉花出口限制

　　全球第二大棉花出口国印度宣布从4月19日起暂停棉花出口登记。目前印度棉花占中国进口棉花的第二位，在国内棉价不断上涨的情况下，使我国棉花供应更加趋紧。棉花价格在消息公布后一度大涨。但这一决定惹恼了印度棉业，因出口商已经登记并签订了出口棉花合同，禁令将导致他们面临较大亏损。迫于出口商的压力，5月22日印度政府宣布解除刚刚实施了一个月的棉花出口禁令。出口禁令的取消导致棉花价格高点回落。

　　目前，印度外贸总局在2008年7月22日规定，所有出口合约在装船之前要在纺织专员办公室注册。但6月印度政府宣布，目前的出口限制将延续至9月30日。从10月1日开始，新棉将进入市场。棉花出口将恢复到原来状态，以公开一般许可证形式出口，不受任何限制。所以，我国新季棉花进口或出现增长，有利于缓解国内的高棉价。

　　人民币汇改略微利空郑棉走势

　　6月19日，我国央行指出我国将进一步推进人民币汇率形成机制的改革，增强人民币汇率弹性。消息公布后，人民币兑美元升至2005年7月汇改以来的最高水平，主要原因是央行宣布增强人民币汇率弹性的消息引发了人民币升值的预期。

　　由于我国是纺织品和服装出口大国，如果人民币升值将对我国的纺织业出口是严重的打击，进而使国内棉花需求减少，对棉价利空。但随后市场更愿意理解此次人民币汇改是我国汇率机制改革的一部分，并不意味着人民币一定会升值，令郑棉很快企稳反弹。料人民币升值的影响对棉花价格走势短期影响有限。

　　我国目前纺织品企业正尝试迁往西部成本较低的地区进行生产，进而减少企业运营成本。而且纺织品企业正试图通过各种努力减缓企业运作成本用以减少人民币升值对企业的压力。另一方面，从2005年汇改以来人民币升值的表现来看，我国的服装出口不但没有减少，反而出现了大幅增加。说明虽然人民币升值了，我国企业可以找到适合自己生存的海外市场，人民币升值对我国服装出口是利空消息，有市场炒作的题材，但长期来看，对我国服装产业的利空影响并不大。

　　棉花期货期权净多持仓较年初有所减少

　　截止6月22日，CFTC报告显示，商品基金棉花期货期权持有49283手净多单，比年初的58239手减少了8956手。而美棉指数价格从年初的77.1增加至79.16。价格上涨，但是商品基金净多持仓却有所减少，显示棉花很有可能有回调的走势。

　　图5：2010年CFTC棉花期货期权净持仓走势图

　　综上所述，受2010/11年棉花库存降低的影响，棉花已经进入高价时代。目前，我国现货价格屡创新高，对近月合约支撑明显。虽然我国进行宏观调控，控制棉花价格，但国际市场可供出口的棉花有限，国内棉花供应紧张局面短期难以缓解。我们预计7月份，棉价仍维持高位震荡，甚至有创年内新高的可能性。直到新棉上市前期，我国增加进口以及产量可能增加的影响，才会逐渐显现，对棉花利空。另外，欧元近期贬值或多或少冲击棉花需求，料8-9月份，纺织企业出口将会面临下滑的压力，对棉花价格利空。第四季度随着经济的企稳，市场或继续炒作人民币升值预期，对棉花价格形成压力，棉花四季度或出现小幅下跌。建议投资者可逢高抛空棉花。