第一部分：走势回顾

　　今年以来，国际原油整体呈现宽幅震荡走势。5月份之前，因美国经济复苏良好，一系列利好的经济数据一度提振了石油需求，促使国际油价最高伸至87.15美元，逼近90美元重要关口；但5月份之后，欧元区主权债务危机深化，加上中国经济增长有放缓趋势，加重了全球经济二次探底忧虑，美元加速上扬至90点附近，国际油价应声而落，最低探至67.15美元。PTA主要跟随原油走势，在前期下游需求旺季带动下一路上扬，但冲击8700重要阻力位未果后呈现跳水走势，最低探至7100附近，跌幅近20%。

　　第二部分：市场分析

　　一、 全球经济回升势头有所放缓 大宗商品价格承压

　　从世界各主要经济体近期公布的主要经济指标看，全球经济仍处于复苏进程之中，但回升势头有所放缓。尽管各主要经济体PMI指数仍位于50点的临界水平之上，但5月份该指数呈现同步明显回落(除日本外)，而且消费和就业状况依旧没有明显好转。近期，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数(BDI)的连续走弱表明全球经济活跃度确实出现下降，中国经济减速和欧元区实行紧缩政策都将为全球经济增速带来压力。

图为只要经济体PMI指数走势图。（图片来源：WIND 中信建投期货）

图为BDI指数连续走势图。（图片来源：WIND 中信建投期货）

　　自去年年底以来，美元走出了一波单边上扬的行情，其持续走强的主要原因还是欧洲主权债务危机，属于避险情绪推动。近期，西班牙等国成功发行国债的消息给欧元带来提振；此外，欧盟官员一致同意在7月末之前公布银行压力测试结果，这也在一定程度上缓解了投资者对债务危机将波及当地金融体系的担忧。整体上看，美元短期顶部已现，但高位震荡格局恐将维持，加上全球经济回升势头放缓，预计大宗商品价格仍将承压。

　　二、 墨西哥湾漏油事件或提振下半年油价

　　美国能源部在近期发布的《短期能源展望》中下调联邦许可证下的墨西哥湾2010年产量预期由180万桶/日至169万桶/日，国内总产量预期减少2.2%至539万桶/日。同时调降墨西哥湾2011年日均产量由176万桶至155万桶，美国总产量预计萎缩2%。2009年，美国进口原油906万桶/日，其中约48%来自欧佩克(OPEC)。总进口量占美国63%的原油需求。奥巴马政府在英国石油(BP)墨西哥湾“深水地平线”油井平台爆炸导致漏油后，已经下令暂停深海钻探并延长新的深海钻探许可禁令。此事件对油价的影响或将在下半年有所显现。

图为墨西哥湾产量走势图。（图片来源：EIA 高盛）

　　美国已进入传统的夏季驾车出行高峰，汽油消费有望触底回升。从美国能源资料协会(EIA)最近一期公布的数据显示，美国汽油日均需求增加14.4万桶至933.8万桶，这是2009年8月28日以来的最高水准，或许暗示着随着暑假的开始，美国汽油消费量正呈季节性增加。

　　再来看美国油品库存情况。从库存变动的特点来看，5、6月份是一年当中库存水平由升到降的重要拐点，这个时期往往也是油品库存水平最高的时候，伴随下游消费旺季油品库存在接下来的几个月将持续回落。总的来看，虽然目前的原油和汽油库存水平仍位于过去5年平均水平之上，但考虑到未来终端需求的回升及炼厂开工率的提高，原油库存的持续回落值得期待。

图为美国原油及成品油库存走势图。（图片来源：EIA 中信建投期货）

　　从CFTC公布的原油期货持仓情况来看，投机基金呈现明显的减多增空操作，成为本轮油价大跌的主要推手。不过，从最近几期公布的数据来看，投机基金持有净多头寸回升至39635手，连续第二周出现回升，表明投机基金对油价在65-70美元区域已形成底部比较认可。

图为WTI原油与非商业净持仓走势图。（图片来源：CCF 中信建投期货）

　　综上所述，夏季正是美国能源消费旺季，居高不下的原油库存有望从高位回落，加上墨西哥湾漏油事件以及大西洋(18.64,0.21,1.14%)飓风等突发事件影响，预计原油基本面在下半年将会逐步好转。不过，欧元区饱受主权债务危机的困扰，经济前景令人担忧，各国经济复苏之路也是一个曲折的过程，世界经济暗藏的诸多不确定性将限制油价上行的高度。笔者认为，国际原油在65-70美元是强支撑位，下半年均价恐将继续维持在80美元上方。

　　三、 成本支撑不足 PTA利润高企限制上行空间

　　经过2009年PX产能的集中释放之后，PX价格上涨的空间已明显缩小。目前市场预估2010年国内PX产能将达到近1000万吨，对市场仍将是巨大的压力。但是，从PX厂商生产盈亏情况来看，近期生产厂商的利润一直徘徊在50美元/吨之下，甚至有时还出现过亏本的情况。从这个角度看，即使原油价格下滑，PX价格下跌的空间也不会很大。预计PX价格维持在870-1000美元区间的可能性很大。

　　据此价格区间测算，PTA的生产成本在5850-6550元/吨区间，而目前PTA现货价格仍保持在7000元/吨上方，PX对PTA的成本支撑明显不足。可以看到，在PTA价格大幅下跌的这一个多月时间里，PTA生产厂商开工率基本稳定在90%以上。开工率一直居高不下只能说明厂商利润依旧高企，而这恐怕将大大限制PTA的上行空间。

图为PX生产盈亏走势图。（图片来源：CCF 中信建投期货）

图为PTA生产盈亏走势图。（图片来源：CCF 中信建投期货）

图为PTA产业链负荷走势图。（图片来源：CCF 中信建投期货）

　　四、 下游需求面临萎缩

　　从最近公布的进出口数据来看，5月纺织服装出口总额为164.32亿美元，同比增长33.53%。其中，纺织品出口同比上升42.36%，服装类出口同比增长27.69%。1-5月，纺织服装出口累计增幅为19.31%，纺织品和服装类出口增幅分别为29.65%和13.12%。

　　虽然目前纺织服装出口累计增幅已接近20%，但笔者对全年出口形势依旧持谨慎态度。主要基于两方面的考虑：一是发达国家失业率依旧在高位徘徊，且零售额增长主要还是由价降量增带动，企业的盈利水平并未有效提高；二是人民币升值预期强烈。就在上周六，央行表示将增强人民币汇率弹性，并暗示人民币将回归逐步升值轨道。笔者认为，欧元区的债务危机对我国纺织服装行业的出口冲击将逐步显现，加上人民币升值预期比较强，下半年纺织服装出口表现将难以维持目前高增长的局面，进而带动整个PTA下游需求陷入萎缩。

图为纺织服装出口累计走势图。（图片来源：金银岛）

　　第三部分：后市展望

　　综上所述，国际经济环境依旧复杂，欧洲主权债务危机等系统性风险仍将是不确定因素，尽管国际原油仍维持相对强势，但因成本支撑不足以及下游需求陷入萎缩，PTA近期的反弹依旧乏力，后市走势仍不容乐观。技术面看，PTA指数短期支撑已在7000点附近显现，但中期支撑在6400-6600点区间。操作上建议中线空单继续持有。