--8 月纺织服装行业投资组合报告

　　摘要: 

　　7月组合回报超越行业指数3.42%。我们7月份投资组合配置报喜鸟（002154）、伟星股份（002003）、鲁泰A（000726）、华孚色纺（002042），其中，伟星股份受中期业绩超预期影响，本月实现33.61%正收益。由于内销与出口高景气，以及原料价格上涨中低价储备使部分生产型企业超预期，7月份该类公司领涨板块。 

　　行业基本面仍处景气期。生产型企业出口增速和业绩增速均达到相对高点，预计全年出口增速大约在15%左右，有望超出市场前期给出的10%左右的普遍预期。品牌内销型企业目前零售增速仍处高位，秋冬季订货会数据也较上半年更为乐观，目前良好的消费者信心指数及终端零售数据为9、10月份召开的2011春夏季订货会奠定较好基础。 

　　8月份维持行业“中性”评级：（1）前七月板块表现超越沪深300指数15.4个百分点，板块相对于全部A股估值溢价达到历史最高水平；（2）生产型企业业绩增速处于历史相对高点，7月份经历了一轮补涨；（3）品牌服饰企业目前2010年动态PE普遍在30倍以上，在大盘调整过程中，估值进一步提升的动力不足。 

　　投资组合：由于追求相对收益率，基于上市公司基本面，考虑到中报业绩、估值、增发等预期，我们建议8月份投资组合配置报喜鸟、伟星股份、鲁泰A、华孚色纺，分别给予25%权重。 

　　主要风险因素。大盘系统性风险导致估值中枢下降；内外需出现不景气导致企业难以顺利传导成本上涨压力。

　　投资概要：  
　　8 月投资逻辑与投资思路： 
　　8月份对板块的投资评级、以及重点上市公司的选择逻辑，我们围绕以下三条展开：（1）从基本面的角度，影响各子行业未来业绩的关键驱动因素是否发生变化；（2）上市公司角度，是否存在增发等潜在的股价催化剂因素；（3）具备较大估值优势的上市公司。 
　　对于生产型企业，出口增速和业绩增速均达到相对高点；对于全年出口增速，有望超出市场前期给出的 10%左右的普遍预期，大约在 15%左右。品牌运营企业业绩增长较为稳定， 3-5月份召开的秋冬季订货会增速均好于前两季为 2010 年业绩提供保障；目前良好的消费者信心指数和终端零售数据为 9、10月份召开的 2011年春夏季订货会奠定较好基础。 
　　估值与组合投资建议： 
　　前七月板块超越沪深 300 指数 15.4 个百分点，相对于全部 A 股估值溢价率进一步扩大，且达到历史最高水平。本月维持纺织行业“中性”投资评级，即难以大幅跑赢/跑输大盘。 
　　基于上市公司基本面，考虑到中报业绩、估值、增发等预期，我们建议 8月份投资组合配置报喜鸟、伟星股份、鲁泰 A、华孚色纺。 
　　股票权重说明： 
　　8月份投资组合中，分别给予报喜鸟、伟星股份、鲁泰 A、华孚色纺 25%权重。 
　　报喜鸟（002154）：（1）在目前品牌服饰类上市公司中估值最低；而公司依托其商务系列，业绩增速稳健，不存在业绩下调预期。（2）7月 30日公布的上半年业绩快报利润增速 42.11%，超出市场预期。（3）高管已经行权，大股东限售股即将解禁，所有持股人利益趋于一致。 

　　伟星股份（002003）：（1）7月 29日公布的上半年业绩快报利润增速 74.2%，超出市场预期；根据出口增速、目前企业普遍接单情况，三季报业绩维持高增长可能性较大。（2）产能扩张计划等显示公司对未来市场开拓信心。 
　　鲁泰 A（000726）：（1）前期股价下跌已充分反映升值、成长性相对较慢预期，目前估值处于相对较低水平。 （2）充足棉花储备、相对稳定劳动力成本、外汇收入有效套期保值均为2010年业绩提供保障。 
　　华孚色纺（002042）：（1）7月 29日公司中报显示上半年利润增速 161%，EPS0.70；公司在中报中预计2010年1-9月净利润同比增长80-110%，前三季度有望实现净利润2.03-2.37亿，折合 EPS在 0.86-1.01之间。（2）公司定向增发方案已经上报证监会，增发价底价 16.56元。 
　　组合表现的催化剂： 
　　（1）增发方案获批；（2）部分上市公司产能扩张预期增强，提高市场对未来业绩增速信心；（3）8月10号公布的出口增速、8月中旬公布的内销增速依然处于高位。 
　　主要风险因素： 
　　大盘系统性风险导致估值中枢下降；外需出现不景气，导致生产型企业难以顺利传导成本上涨压力。

　　一、8月份投资逻辑及关键驱动因素 
　　（一）8月份投资组合选择逻辑 
　　结合对板块中重点公司估值溢价特征分析，8月份对板块的投资评级、以及重点上市公司的选择逻辑，我们围绕以下三条展开： 
　　（1）从基本面的角度，影响各子行业未来业绩的关键驱动因素是否发生变化：如品牌运营型企业面临的衣着内销环境、企业发展战略是否导致费用率大幅变动，生产型企业外需环境是否变化、生产成本提升是否影响毛利率水平。 
　　（2）上市公司角度，是否存在增发等潜在的股价催化剂因素。 
　　（3）具备较大估值优势的上市公司。 

　　（二）行业关键驱动因素 
　　1、生产型企业：全年出口增速有望超出市场普遍预期 
　　（1）出口增速恢复至历史相对高点 
　　根据海关总署数据，6月份我国纺织品服装出口增速再次创出今年新高。其中，2010年前6 月份我国纺织服装累计出口 898 亿美元（2008M1-6、2009M1-6 出口额分别为 817 亿、728亿），同比增长 23.32%；其中，纺织品出口 356.56 亿元，同比增长 32.31%，服装出口 16.02亿美元，同比增长 16.02%。  

　　当月来看，纺织品 4、5、6三月当月出口额持续递增，且均已超出金融危机前的水平，服装当月出口额自 4月份以来同样持续回升，6月已接近金融危机前的峰值水平。 
　　我们认为，前六月数据超预期增长除相对低基数效应外，主要源于对美国、东盟、欧盟强劲增长。其中，1-5 月对美国出口纺织服装金额同比增长 24.4%；出口欧盟 27 国同比增长7.57%；出口东盟同比增长 41.54%。 

　　考虑到（1）美国服装及服装配饰店零售增速目前依然处于较高水平、库存同比水平持续下降带来的补库需求，（2）以及欧元区零售数据在欧债危机中依然呈现正增长，我们预期：虽然由于基数原因，2010 年纺织品服装出口增速前高后低，但整体依然偏乐观，增速有望超出市场前期给出的 10%左右的普遍预期，全年大约在 15%左右。 

　　（2）原料价格开始回落  

　　2010 年上半年，在出口呈现超预期高增长、内销增速处于高位带动下，大部分生产型企业订单饱满，尤其是 2季度；即使考虑到原料价格处于高位，企业也均被极强的价格传导能力，企业盈利能力保持在高水平；从企业业绩增速看，无论是行业整体、上市公司业绩增速均保持在高位： 
　　„  2010年 1-5月，行业累计实现利润总额 719.01亿元，同比增长 61.10%；其中，棉纺行业实现利润 206.6亿，同比增 75%。 
　　„  从上市公司业绩看，伟星股份、浔兴股份、鲁泰 A、华孚色纺及部分棉纺类生产企业业绩增速均处于高位。 

　　由于至 6月份出口、内销增速均处高位，企业目前接单情况良好，我们认为三季度生产型企业利润情况仍相对乐观。对于原料价格下跌，我们判断更多来自于供给增加、以及新棉即将上市；由于生产型企业总是预留部分原料存货，对于议价能力不是很强的企业，利润可能受负面影响。 
　　2、国内服饰零售增速处于高位，为 2011年春夏季订货会奠定基础从消费者信心指数、消费者满意指数、消费者预期指数等指标看：5、6月份呈上升趋势，其中，消费者信心指数自 2010年 4月份106.6分别提升至 5、 6月份 108、 108.9，达到 2003-2006年水平。良好的消费者信心指数为服装终端零售增速处于高位奠定较好基础。 

　　国家限额以上服装鞋帽针纺织品零售额增速数据显示：进入 2010 年， 1、2 月份季节性素导致波动较大；虽然4月份存在气候偏冷负面影响， 3、 4、 5月份增速分别为25.9%、 22.03%、92%，6月份增速进一步提升至 26.6%，表明夏装销售依然良好，增速处于相对高水平。 
　　从全国重点大型百货商场服装销售额及销售量增速看，目前仅前 5 月份数据，剔除 1、2份季节性因素导致波动较大外，3 月份零售额增速 20.52%、4 月份增速 21.3%、5 月份增速29%；从趋势上看，与国家限额以上服装鞋帽零售增速逐月数据趋于一致；从增速绝对值，仍处于较高水平。 

　　从国内重点品牌服饰近期订货会数据追踪情况看，3-5 月份召开的 2010 年秋冬季订货会增速比 2009年 9-10月份召开的 2010年春夏季订货会有所加快，2010年不存在业绩下调的压力。 
　　真正需要关注是否需要调整品牌服饰业绩预测的时间点在 2010年 9-12月份，终端零售情况会影响经销商存货水平，对 9、10 月份召开的 2011 年春夏季订货会将产生重大影响，从而影响市场对 2011年业绩判断。虽然 7、8月份部分地区会受到暴雨的影响，而目前的消费者信心指数、终端零售数据为 9、10 月份零售奠定良好基础，对于 9、10 月份召开的 2011 年春夏季订货会，我们持相对乐观的态度。 

　　二、行业投资评级、投资组合及股票权重说明 
　　（一）维持行业“中性”投资评级 
　　8月份，我们维持纺织板块“中性”投资评级，主要基于以下几点：（1）前 7月纺织板块防御性特征突出，超越沪深 300 指数 15.4 个百分点，板块相对于全部 A 股估值溢价达到历史最高水平；（2）生产型企业业绩增速处于历史相对高点，7月份经历了一轮补涨；（3）品牌服饰企业目前 2010年动态 PE均在 30倍以上，在大盘调整过程中，估值进一步提升的动力不足。  

　　（二）估值水平全球同行对比 

　　从目前国内纺织服装板块重点上市公司（不包括鲁泰、伟星、华孚色纺三家生产型企业，该类上市公司不具有可比性）与国外/香港地区品牌服装零售类上市公司对比看，存在一定估值溢价：比香港同类公司溢价 20%-50%；与欧美同类上市公司 10-20倍 PE相比，估值溢价明显。 

　　（三）推荐上市公司及其权重 
　　基于上市公司基本面，考虑到中报业绩、估值、增发等预期，我们建议 8月份投资组合配置报喜鸟、伟星股份、鲁泰 A、华孚色纺，分别给予 25%权重。 
　　报喜鸟（002154）：（1）在目前品牌服饰类上市公司中估值最低；而公司依托其商务系列，业绩增速稳健，不存在业绩下调预期。（2）7月 30日公布的上半年业绩快报利润增速 42.11%，超出市场预期。（3）高管已经行权，大股东限售股即将解禁，所有持股人利益趋于一致。 
　　伟星股份（002003）：（1）7月 29公布的上半年业绩快报利润增速 74.2%，超出市场预期；根据出口增速、目前企业普遍接单情况，三季报业绩维持高增长可能性较大。（2）产能扩张计划等显示公司对未来市场开拓信心。 
　　鲁泰 A（000726）：（1）前期股价下跌已充分反映升值、成长性相对较慢预期，目前估值处于相对较低水平。 （2）充足棉花储备、相对稳定劳动力成本、外汇收入有效套期保值均为2010年业绩提供保障。 
　　华孚色纺（002042）：（1）7月 29日公司中报显示上半年利润增速 161%，EPS0.70；公司在中报中预计2010年1-9月净利润同比增长80-110%，前三季度有望实现净利润2.03-2.37亿，折合 EPS在 0.86-1.01之间。（2）公司定向增发方案已经上报证监会，增发价底价 16.56元。 
　　（四）风险和催化剂 
　　1、组合表现的催化剂 
　　（1）增发方案获批；（2）部分上市公司产能扩张预期增强，提高市场对未来业绩增速信心；（3）8月10号公布的出口增速、8月中旬公布的内销增速依然处于高位。 
　　2、主要风险因素 
　　大盘系统性风险导致估值中枢下降；外需出现不景气，导致生产型企业难以顺利传导成本上涨压力。