美邦服饰高库存源于暖冬这一说法不能让人信服。在ZARA、H&M品牌的强力冲击下，加强供应链快速反应能力才是王道。

　　2011年会否又将是一个暖冬？2010年反常的冬季气候致使美邦服饰(002269.SZ)存货激增，截至2011年9月30日，其存货金额高达29.82亿元，占净资产比重超过83%。

　　伴随着高库存，美邦服饰的收入和利润均呈高增长的局面。虽然至2011年第三季度，其现金流自2010年第三季度以来首次转正，但公司收入和利润的增速放缓却是个不争事实。

　　存货翻倍猛增

　　2011年8月22日，美邦服饰公布的2011年中报显示，报告期内公司的营业收入比2010年同期增长49%，毛利率同比增4%至47%，净利润同比增长833%至3.76亿元。

　　但在暴增的完美业绩外，美邦服饰存货升高。截至2011年6月30日，美邦服饰存货同比增长220%至28.90亿元，而2010年同期的存货 金额仅为9.03亿元，报告期内的净资产仅为32亿元，存货占了同期净资产的90%。同期同类型服装企业库存占净资产的比重在20%左右。

　　其实美邦服饰存货高增长从2010年就已显现。该公司2010年存货金额为25.48亿元，同比增183%，占净资产的比重高达77%。与此同 时，经营活动产生的现金流量净额为负10.54亿元，同比下降223.03%。2011年一季报显示，存货数量已从2010年一季度末的7.06亿元增长 到了今年一季度的31.62亿元。短短一年，存货量就增长了347.88%。

　　值得注意的是，美邦服饰由于存货的增多也带出一系列的问题：2011年中期，公司应收账款同期大幅增长310%、短期借款同期增长106%、现金同期减少53%、而经营现金流报告期末也为负5.55亿元。

　　美邦服饰董事长周成建(微博)把高库存归咎于2010年冬天时间较短，而2011年春季来得晚，销售受到影响。公司将通过特卖店的形式以较低的折扣销售出去，这些特卖产品折扣高于成本价，不会导致美邦服饰亏损。

　　华创证券纺织服装行业分析师唐爽爽对本刊记者表示，天气的原因对美邦服饰的确造成了至关重要的影响，同时也说明美邦服饰对当年需求量判断不准，供应链快速反应能力有待加强。为消库存，美邦服饰进行大幅折扣销售的话，可能导致公司2012年毛利率降2-3个百分点。

　　何时消化成疑团

　　美邦服饰2011年第三季度收入和净利润增速较上半年有所放缓。经营性现金流净额为2.7亿元，自2010年三季度以来首次转正。美邦服饰表示，2011年第三季度消化库存良好。

　　但对于记者提出的公司库存年限的问题，美邦服饰证券部人士没有正面回答，仅对“2011年中报公司存货跌价准备及应收账款坏账计提准备均为零” 的疑问做出如下解释：“我司产品采用成本加成定价法，由于加成率较高因而当季货品实际销售价格一般远高于成本，当期新增存货其可变现净值一般不存在减值迹 象。但根据我司会计政策，‘公司应于资产负债表日，将存货按照成本与可变现净值孰低计量，对成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备’，因而于本报告期 末，公司对存货进行了减值测试，根据测算结果期末存货跌价准备与实际状况相符，因而本期不需对存货减值准备进行调整。”

　　上述人士还称，“2011年第三季度以来库存消化较为顺利。预计2012年库存规模将进一步下降。”

　　截止到2010年底，美邦服饰全系统店铺共有3659家，其中直营店铺690家，加盟店铺2969家。

　　华泰联合证券纺织服装行业分析师程远表示，美邦服饰直营店的平效2011年上半年增长近30%左右，预计2012年会继续提升。与ZARA、 H&M等品牌相比，美邦服饰平效提升的空间还很大。ZARA、H&M的平效在5万-6万元左右，而美邦服饰的平效仅为1.8万-1.9万 元之间。

　　但唐爽爽表示，平效的提升主要源于美邦服饰店面数量扩张速度的放缓。在ZARA、H&M品牌的强力攻击下，商场的低端品牌产品将受到冲击。