资产配置有时无关紧要，有时重要得很。2011年上半年，股票、公司债券和美国国债的价格都呈现涨势。进入8月，欧债危机正式爆发，投资者开始转向安全资产。到年底，美国长期国债已斩获巨大回报，高质量的公司债券也录得丰厚回报，而大公司股票却回落至年初水平。风险较高的股票今年出现下跌。
 
　　也就是说，在2011年，各个资产类别的兴衰，几乎全是由欧洲的形势决定的。鉴于这场危机远未结束，人们自然预期这一局面将在2012年持续。如果欧元区崩溃，那么还是持有美国国债为妙。如果问题以某种方式得到解决，美国国债收益率将会上升，股市将会反弹。
 
　　这是一个简单的想法，而且很可能是错误的。欧元区危机的解决，几乎必然意味着外围经济体没有大范围违约，或者债券持有人没有大幅减记。这将是可取的；它意味着欧元区争取到了时间，可以进行去杠杆化。但这也意味着，欧洲将继续陷于美国以及（在某些方面）日本当前的处境：被淹没在制约经济增长的公共和私人债务中，需要实现增长来偿还债务，但货币政策刺激措施已逐渐失效，甚至（根据某些人的观点）产生反效果。
 
　　这不是一个有利于股市大幅上扬的环境，尤其是考虑到当前股价之所以貌似便宜，只是因为与人为压低的国债收益率相比。目前标准普尔500指数的市盈率在13倍左右，看来似乎较低，但如果你认为企业盈利将会翻船（就像近期一些盈利报告似乎表明的那样），那么这样的市盈率并不低。 
 
　　欧洲可以扼杀涨势，却未必能够激发涨势。
 
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