受下游需求疲弱拖累，自2月中旬开始郑棉开始进入下行通道，并于月初跌破26000整数关口。由于短期内郑棉跌幅过大，近期郑棉开始在26000附近展开调整。结合目前国内棉花基本面状况及整体宏观经济政策，我们认为后期郑棉即使出现反弹，其上行空间也较为有限。

　　下游需求疲软 各环节库存压力较大

　　最新统计数据显示，4月我国纺织品服装出口额为198.74亿美元，环比增加19.95%，同比增长36.59%。虽然从统计数据来看，目前纺织服装出口消费依然较好，但由于统计数据有一定的滞后性，且未考虑上年同期基数低、出口产品大幅提价等因素。由于去年上游原材料价格高企，对下游终端产品的消费产生了较为明显的抑制作用，使得目前整个棉纺织行业实际销售状况不容乐观。

　　再加上目前市场流动性持续收紧，整个纺织行业资金面压力较大，就连去年利润丰厚的棉纺企业目前也遭遇了现金流周转的问题，使得棉花、棉纱的客户数量、采购力度都大不如前。

　　此外，由于棉价高企，来自替代品方面的作用也不容忽视。近几个月以来，纱、棉价差不断缩小，纺纱企业利润空间随之压缩，面对高棉价，国内纺织企业纷纷通过降低配棉比来应对，众多纺织企业转向化纤和混纺产品。据测算，当用棉量减少20%，原材料成本投入将下降15.5%，不仅能有效减少企业在成本方面的投入，还能减轻产成品库存对于资金的占压。近一个月以来，涤纶短纤价格跌幅大于棉价，但涤棉纱价格跌幅却小于纯棉纱，加之纯棉纱目前销售情况不如涤棉纱，也促使纺织企业倾向于减少配棉比。

　　受到以上多方面因素的影响，国内棉花工业库存环比出现明显回升。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至4月11日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为39.4天(含到港进口棉数量)，环比增加14.7%，比近三年平均库存折天数增加11.5%。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约110.55万吨，环比增加14.7%，比近三年平均库存增加9.5%。由于担心皮棉价格后期进一步下滑，部分棉商开始主动降价、积极抛售，但纺企大都随用随买，实际采购者较少。

　　同时，国内纱、布等中下游企业产成品也出现大量积压。中国棉花网统计数据显示，截至4月11日，国内纺织企业纱销售率为84%，环比降低8.8%，为2008年9月以来最低水平，而库存折天数为26.5天，环比增加13.1天，为2009年以来最高水平。布的销售率为89.9%，环比降低1.4%，库存折天数为40.1天，环比增加8.8天，为2010年3月以来最高水平。

　　我们认为，在目前下游消费不畅、各环节产品积压严重的背景下，如何消化目前棉纺织企业高企的库存，是决定后期棉花价格走势的关键。根据往年规律，每年5、6月份以后国内棉花消费将迎来一波行情，如果届时下游消费不能出现实质性好转，预计棉花价格短期内将难以出现实质性好转。

　　宏观经济政策不支持棉价反弹

　　目前通货膨胀已成为一个全球性问题，抑制通货膨胀已成为各国政府的紧迫任务，而提高利率则成为抑制通货膨胀的最有效的手段。国内方面，目前稳定物价已经被放在非常突出的位置。为应对愈来愈严峻的通胀形势，自年初以来，国家相继出台了一系列政策。4月13日温家宝总理主持召开国务院常务会议，会议认为千方百计保持物价总水平基本稳定成为今年宏观调控的首要任务。同时，全国工商联24家商会联合发出“保供应、稳物价、促和谐倡议书”，强调绝不人为跟风涨价。而此前，国家发改委先后约谈了17家行业协会，要求暂缓涨价。继中国人民银行于4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点后，4月17日，中国人民银行决定，自4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　最新数据显示，4月份中国CPI同比上涨5.3%，较上月略有下降，但仍远远高于政府预定的4%的目标，也高于今年1季度5.0%的通胀率。由于输入性通胀、劳动力和原材料成本上升、流动性过剩，目前国内通胀压力仍然较大。由于目前3.25%的存款利率与5.3%的CPI指数相比仍相差甚远，为进一步收紧流动性，不排除后期将继续采取准备金率上调、加息等手段。对于棉花期货市场而言，央行收紧银根，流动性的进一步降低使得大量资金撤离棉花市场，同时目前政府调控物价态度坚决，也对郑棉走势形成压制。

　　美棉高位下跌，对郑棉支撑减弱

　　随着2月中旬以来国内棉价高位回落、而国际棉价仍然持续高位运行，内外棉价差持续拉大，最高时差价曾达到10000元/吨，致使前期外棉订单合同撤销数量上升，进口棉数量下降对郑棉形成一定支撑。

　　但受新年度全球棉花产量将出现大幅增加影响，自4月中旬开始，美棉价格开始破位下行。而近期随着美元反弹、美国经济数据疲软引发投资者对经济的担忧、原油大幅下挫等因素的出现，更加速了棉花等大宗商品高位下跌的步伐。使得进口棉与国产棉之间的价差持续缩小，目前按滑准税计算进口棉到中国港口提货价已经与国内棉花价格指数基本接近。使得来自外盘的支撑进一步减弱。