保卫欧元区债务市场的作战计划是在规模较小的外围国家四周筑起一道篱笆，以防火势蔓延到西班牙——并从那里进一步扩散，那将是噩梦般的情景。形势的演变，已经使这项作战计划浮出了水面。事实表明，惶恐不安的市场并不认为有必要像伊比利亚人一样在中途逗留，而是直接对意大利发起了攻击。意大利是欧元区第三大经济体，其公共债务负担之重在欧元区国家中排在第二位。这场危机骤然变得更加骇人起来——只是还不足以使欧洲领导人从骄傲自满中走出来。
 
　　截至周一，意大利的举债成本大幅攀升。其与德国国债的息差达到了3个百分点，创下欧元时代的最高纪录，其后小幅回落。所有市场的投资者都被吓到了，而最惊恐的莫过于意大利各银行的股东：意大利银行股一度暴跌了三分之一。
 
　　关于如何解决希腊融资问题的讨论至今没有结果，已经使市场神经紧张。意大利尽管有着财政相对自律的声誉，依然成为了市场传染的受害者。但问题不止如此。使人们对一项紧缩预算能否获得通过产生疑虑是极其不负责任的做法，更遑论使之服从于总理西尔维奥•贝卢斯科尼(Silvio Berlusconi)本人的商业利益。
 
　　罗马落到今日境地，其过错由来已久。诚然，意大利的赤字规模比大多数伙伴国都小，在危机期间也控制得当，令人敬佩。　但在贝卢斯科尼的领导下，意大利把原有的基本盈余糟蹋了个干净。在2000年，意大利基本盈余占国内生产总值(GDP)的比例达到5.5%。与如今仰仗外援的外围国家一样，意大利白白浪费了因欧元区头十年实行低利率而获得的意外收入，而未能创造出可持续的增长。
 
　　因而，债务占GDP比例从未降至100%以下，如今在120%左右。这造就了一种爆炸性的债务动态模式：主权债券的收益率一旦上升，其对利息成本的影响就会被放大。债务的可持续性也就相应地处于不稳定状态：假如意大利国债的买家要求更高的风险溢价，就可能轻易触发一个恶性循环。
 
　　上述结果仍然有望避免。不管怎样，它会随着罗马逐步地为其债务进行再融资而逐步展开。但是，必须做的事情，没有理由拖延——紧缩预算必须立刻通过。这有希望起到安抚市场的作用。市场对意大利的担忧有可能依然大多为衍生性的：这是一种害怕危机从希腊蔓延而来、具有自我实现性质的担忧心理。让市场不要对罗马本身失去信心，符合意大利和全欧洲的重大利益。
 
　　但希腊问题仍未得到解决。而形势并不好：一些领导人怀疑，在各国议会结束夏休复会之前，或许无法付诸实施任何一项解决方案。此种言论昭示出了他们自满的心态。最起码，在意大利这场恐慌的刺激下，一些曾经遭到错误弃置的策略被重新摆上了台面。其中最主要的是自愿回购方案，旨在寻找到一个市场折扣价，以减轻希腊债务负担。英国《金融时报》提倡一项“布雷迪计划”，根据这项计划，投资者将用希腊债券交换新的债券，这将减轻偿付期限上的负担，但投资者将拥有获欧元区担保的抵押品。
 
　　机制很重要，但最重要的是原则。欧元区必须明确地投身于其至今仍不敢告诉选民的事情：朝着为外围国家全部公共债务提供担保的方向迈进。为使市场重新启动，这个代价是必须付出的。好处是它有可能捕捉到已经隐含在市场价格之中的折扣值。这于纳税人有利，是真正的私人部门参与。在抵押物的激励下，毁灭性的强制性债券减值情况有望避免。
 
　　银行和一些资方对此类解决方案表现出热心的态度。阻力也依然存在，最主要的是来自德国。这是必须克服的：对于在罗马大火烧城时依然弹琴作乐的人，历史可没有什么好脸色。