报告摘要 

　　下半年国民消费先抑后扬，零售行业景气度趋向好转:宏观经济放缓，经济结构逐步转向消费驱动的背景下，居民收入逐步增长，政策对消费进一步刺激和拉动，居民消费倾向出现持续改善。预计下半年通胀筑顶回落，社消品零售增速或将触底反弹进入上升通道内，全年社消品增速将在17%至18%左右。零售板块PE相对大盘溢价率为175%，低于2010年以来182%的历史平均水平。我们认为上半年零售估值调整较为充分，下半年有望反弹。预计最终半年报盈利增速可能低于一季度超预期的平均40%的增速，但也能达到30%左右。保守估算全年零售行业的盈利增速在30-35%左右，其中百货零售行业会好于综合超市和家电零售。 

　　购物中心已成趋势，自营比例有望提高；传统零售赢在消费体验和附加服务:新型的商业模式也在随着中国消费力迅速提升中不断衍变，购物中心由于其多元化经营和附加服务的提供已逐渐成为百货商场的延伸。“联营扣点”短期内尚能维持百货企业的经营，并使其利润在高通胀下得到保证，但在经营成本不断提高、差异化竞争需求日益激烈的环境下，百货企业将在采购时缩短品牌渠道，提高自营比例。面对来势汹汹的网络电商，传统零售实体店仍然拥有“消费体验”和“附加服务”等优势。中高端名牌服装、奢侈品（箱包皮具）以及黄金珠宝首饰以及大家电等品类或许能较好地回避网络购物的威胁。 

　　区域经济驱动百货龙头崛起，黄金珠宝与奢侈品消费利好中高端百货:依托于超大型区域中心城市的形成，未来区域型消费潜力还有很大的提升空间。我们高度关注成渝、华东，华中和东北地区未来的商业零售发展，尤其是这些区域内外延扩张明显的优秀零售企业。短期看好低估值、盈利释放确定性较大的区域龙头百货。2009-10年以来，零售行业收购兼并的步伐明显加速，我们中长期看好具有战略性门店网络布局并且具备外延扩张能力的跨区域百货龙头。伴随着国人消费升级显著加快以及国际一线品牌大举进入，品牌服饰、黄金珠宝和奢侈品的需求不断提升，将利好于中高端百货企业。