9月汇丰PMI初值49.4，为该指标连续第三个月低于50，引发了市场对于中国制造业衰退的担心。然而，我们认为，汇丰PMI表现不佳，不能够说明中国制造业实体经济活动开始显露颓势。考虑到汇丰PMI调查样本明显倾向于中小企业，并不能反映中国经济全貌，我们倾向于同时参考官方PMI、汇丰PMI和其他指标。 

 　　仅从统计学意义上来讲，我们不认为汇丰PMI能够全面反映中国经济前景。与官方PMI相比，汇丰PMI的样本仅有400家企业，覆盖行业也相对局限；而官方PMI则反映了20个行业的800家企业。

　　此外，官方PMI样本集中在中型和大型企业；而汇丰PMI的样本则倾向于中小企业。也可以说，官方PMI能够反映国有企业的表现，而汇丰PMI则主要反映私营部门。鉴于国有企业在中国经济中占有举足轻重的地位，我们认为官方PMI能够更好地反映中国制造业的总体表现。

　　但从另外一种角度上来说，汇丰PMI是衡量中国中小企业状况的有效指标，能够反映中国私营部门的表现。因此，我们认为结合两种指标能够更好地解读中国经济。

　　官方PMI在过去几个月以来表现平稳，始终高于50，说明制造业处于扩张的状态。鉴于外部经济环境的恶化和全球金融市场的动荡可能影响市场信心，我们预期9月官方PMI将略高于上月，在51左右。最近，其他新兴工业国家都面临出口订单的减少，这将继续拖累数据的表现；然而，由于以国企为主的中国企业年迄今利润同比上升28.3%，表现良好，这将有助于中国抵御全球经济危机的影响。

　　除官方PMI和汇丰PMI以外，我们认为很多实体经济活动指标也非常有用。从最近的走势来看，它们的走势也较为平稳：工业产值7月和8月分别同比增长14%和13.5%，与第二季度(13.9%)持平；而发电量受西南旱灾、水电产能减少和煤价上涨因素影响，8月仅同比增长9.1%。然而，这种萎缩是由供给而非需求不足造成的；今年前8个月，固定资产投资同比增长25%，略低于前值25.4%。结合这些月度数据的澳新银行实体经济活动指数显示，尽管中国经济有所放缓，但第三季度仍将增长9.3%。

　　因此，尽管汇丰PMI表现不佳，通过分析官方PMI和其他数据，我们仍然预期中国经济处于健康状态，不存在硬着陆的风险。

　　此外，由于节假日效应和农产品价格高企，9月和10月的通胀仍不会回落，因此央行也就不太可能马上开始实行宽松货币政策。当然，为缓解中小企业融资难的问题，央行也有可能通过降低中小银行的存款准备金率，以促进针对中小企业的贷款。

　　刘利刚现任澳新银行(ANZ)大中华区经济研究总监