纺织服装行业：　2012年中报整体符合预期  2012年上半年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计874.39亿元，同比上升5.03%；归属母公司股东净利润60.69亿元，同比减少16.40%，增速较去年同期下滑，但较一季度环比回升。从收入增速和净利润增速来看，服装家纺行业整体表现都优于纺织制造行业。上半年，纺织服装行业毛利率为22.87%，较去年同期下滑1.1个百分点。其中纺织制造行业毛利率下滑4.63个百分点，服装家纺行业毛利率同比增长了0.93个百分点。   

　　品牌服装家纺：　库存压力增大，经营净现金流同比下滑  受益于国内消费升级的品牌服装家纺表现出了比较稳健增长的态势，中报业绩基本符合预期。服装家纺行业存货余额均同比增长较多，存货周转速度同比放缓，反映出了行业的库存问题；多数品牌服装企业经营现金流出现同比下滑。尽管大多品牌服装家纺企业毛利率稳步提升，但费用支出增多导致部分品牌服装家纺公司净利率下滑。分行业来看：休闲服行业整体运行压力较大，行业内部出现分化，搜于特高增长，美邦服饰略有改善，森马仍然低于预期；家纺行业步入调整期，行业增速放缓，富安娜符合预期，罗莱和梦洁低于市场预期，行业全年业绩超预期概率较小；男装行业稳健增长，七匹狼、九牧王中报表现靓丽，但市场对男装明年订货会增速存担忧；高端男女装及户外行业均保持了高速增长，卡奴迪路和朗姿股份中报符合市场预期，探路者略低于市场预期；男女鞋行业增长稳定，星期六经营拐点尚未显现，消费者品牌认知提升利好奥康国际。   

　　行业运行分析：　出口低迷内销回暖缓慢  2012年1-7月我国纺织品服装累计出口1374.01亿美元，同比下降0.21%，出口持续低迷，未来依然不容乐观；从内销来看，服装零售数据二季度较一季度环比改善，7月增速环比下滑，服装终端零售数据将逐步回暖，但回暖趋势较为缓慢，不排除出现反复情况，预计服装全年零售增速为18%-20%。考虑到世界范围内棉花减产已成定局，国内新棉收储即将开始，下游需求无明显回暖迹象，预计下半年棉价将维持18000-20000元低位震荡。   

　　投资策略  纺织制造子行业：纺织行业拐点尚未显现，外部市场需求依旧比较低迷，纺织板块整体震荡可能性较大。给予纺织制造行业"中性"评级。  服装家纺子行业：中报业绩陆续兑现后，品牌服饰企业短期缺乏股价催化剂，前期纺织服装板块涨幅较大，在弱势市场环境中，估值或存一定调整压力。业绩增长确定的品牌服饰企业具有较好的防御性，中长期我们坚定看好服装家纺板块的投资机会，给予服装家纺行业"增持"评级，主要推荐探路者、搜于特和朗姿股份。