刚刚过去的2012年对纺织服装行业是压力之年，无论是基本面还是板块走势。我们认为本轮行业调整幅度和时间均超过年初预期的重要原因如下:宏观经济的周期性(影响需求下降)叠加了行业本身的周期性调整，原先以铺货和提价为主的增长模式难以为继，品牌商和代理加盟商的乐观预期双向扩张放大了供给，需要一段时间的去库存。重点公司盈利增速下调，盈利质量下降强化了终端影响，特别因为2013年春夏订货会对2013年上半年的预期提前锁定悲观进一步成为板块调整的导火索。本轮经济调整中品牌服饰可选消费品的属性带来的经济周期性(调整幅度和时间)日益突出，这是低于市场最初预期的地方。

　　2013年行业形势展望:我们预计2013年行业整体将呈现前低后高的态势，下半年起有望缓慢复苏。分制造和品牌看，我们认为2013年制造类公司将继续进行行业洗牌，成本优势丧失降低国际竞争力，龙头公司有望筑底，但过程较长。而品牌类公司2013年上半年终端去库存压力较大(订货会看重点公司中报收入增长普遍不乐观)，下半年预计有望逐步好转，整体品牌服饰公司的盈利质量修复则需要较长时间。

　　行业中长期形势展望:从中长期来看，中国的纺织服装行业整体已经过了最简单快速增长的阶段，未来行业分化将进一步加剧。对于制造类上市公司而言，我们认为调整时间将会更长，订单的海外转移还将持续。只有等行业洗牌结束后，少量具有技术研发、规模优势和的管理优势的制造类龙头企业因为生态环境的改善其盈利能力反而可能会有所回升，市场份额也会有所提高。对于品牌服饰类上市公司而言，我们依然维持中长期前景看好的观点。行业本身已经到了逐步诞生一些超大型本土品牌公司的阶段，无论是商业环境的日益成熟规范、电子商务的不断发展壮大还是外资品牌的涌入竞争，最终都将推动品牌服饰行业运营效率的提升和产业盈利能力趋向更合理的水平。

　　投资策略与建议:

　　2013年我们对行业整体维持“中性”评级，制造类上市公司预计没有整体性机会。对于品牌类上市公司，行情拐点预计在下半年。如果2013年上半年大盘回暖，预计板块将伴随反弹， 2012年行业类似周期股的大幅下跌，使其有望在反弹中走在消费股前列。2013年下半年随着行业基本面逐步复苏，估值吸引力进一步突出，品牌服饰板块将有望获得绝对收益和相对收益。2013年我们重点推荐如下两类公司(1)小而美--外延驱动快速增长的成长股:卡奴迪路(002656，增持)、搜于特(002503，买入)、探路者(300005，增持)、朗姿股份(002612，增持)。(2)稳健白马--质地良好的低估值品牌，未来有望顺利度过行业调整进入持续稳健增长阶段:上海家化(600315，买入)、七匹狼(002029，买入)、富安娜(002327，买入)、罗莱家纺(002293，买入)、报喜鸟(002154，增持)、奥康国际(603001，增持)。

　　风险提示

    终端改善有反复可能导致行业估值修复进程的波动， 2013年秋冬订货会若低于预期对部分公司全年盈利预测下调的风险。