行业无惊喜、个股分化明显、14年将继续秉承

　　我们认为14年行业基本面仍无惊喜，增长趋于稳定、低速，建议淡化板块、精选个股，从销售、费用、毛利率等弹性角度寻找拐点型企业。板块经过近两年调整之后，14年我们持谨慎乐观态度，预计阶段性、主题性机会多余13年。

　　销售、费用、毛利率三大弹性指标指明14年投资方向

　　销售弹性为前瞻指标、最关键:服装企业销售趋势和股价走势相关性较强。考虑到目前经济现状宏观层面尚未到转机之时，我们认为考量订货会、开店以及终端建设计划以及并购等指标有助于提升对企业销售预判的准确性。目前户外、高端女装以及童装这三个子行业尚处于引入期-成长期阶段，行业增速相对较高，相关公司更易收益。期间费用弹性-重点关注销售费用弹性:对比历史数据，我们发现服装企业销售费用率以及管理费用率恶化主要表现在销售低于预期以及费用失控，因此费用和销售弹性需联动分析。而财务费用率指标几乎都向好，说明企业在经济低迷时偏好将闲置资金用于理财。毛利率弹性最适合棉纺企业:主要看棉花政策。目前全球及中国期末库存处于高位，14/15年度产销可能趋于平衡。同时，11月底开始的抛储棉、明年直补政策最快有望3月出台、临时收储政策可能不再实行等有利于实质性收窄内外棉价差，但短期会给相关企业带来去库存的经营压力，影响一个季度的毛利率，之后再看毛利率弹性为上策。

　　推荐组合:森马服饰+探路者+朗姿股份

　　根据拐点大逻辑我们首推以上三家公司。森马服饰看点:业绩超预期空间较大，童装、费用、并购等方面兼具弹性;探路者看点:看好本土户外龙头从“产品提供商”到“专业户外服务提供商”的战略转型，公司估值提升潜力大;朗姿股份看点:外延内生齐增长，费用率弹性为首要看点。另外对于今年表现最差的男装板块，我们建议明年下半年可重点关注。

　　风险提示

　　企业调整、转型进程低于预期;中国棉花政策不确定性。