1、本期出口数据低于预期，虽然本期比上期略有加快，但这种加快基本是基数扰动造成的。从我们的计算来看，周期性翘尾对本期数据的正向拉动幅度为4.55%，而总体数据比上期加快幅度仅有0.2%，而剩余掣肘均为周期性环比带来。我们看到周期性环比已经跌至去年二季度左右的低位，而数据本身又拉低了后期周期性翘尾的中枢，我们看到年内后期周期性翘尾的均值跌至4.2%的水平。

　　2、进口增速相对于上期来说，出现了明显的改善，而值得注意的是，在本期数据中，周期性翘尾对数据的贡献为-1.9%，而周期性环比的贡献达到了8.5%，说明进口的边际出现了明显的改善。但从后期来看，周期性翘尾对进口依然是持续负贡献，故进口相对于出口来说，后期仍可能存在折价现象，我们仍然维持年内进口表现弱于出口的判断。

　　3、我们对出口未来改善的判断更多是有关结构性的逻辑，因为后期人民币可能会受外围货币政策影响持续向中枢值回归，那么出口与实际需求的裂口可能会被修复。鉴于实际需求大幅回落的可能性不大的判断，在两列数据的相较下，出口超比例向上的可能性较大。而本期数据低于预期，主要是在于这种修复出现了停滞的现象，我们看到，在总体经济未达到阈值以上时，修复只能依赖于汇率回归带来的贸易条件恶化来进行。但我们看到，近期人民币汇率并未维持贬值的态势，而在近两个月时间里，出现了连续升值的现象。

　　4、实际上，汇率在与其他经济指标联动中，是一个同比导向的指标，其与外汇占款同比增速形成了明显的反向相关的关系，那么我们可将其近似地看作外汇占款的影子指标。我们知道，外汇占款后期或将结构性回落，这是汇率矫正的根本主因，而外汇矫正的一个连带作用就是促使出口出现结构性矫正的行情。而目前来看，汇率的同比口径数据并未出现明显回落，这依然反映了外汇占款的预期弱化的现象。那么，从汇率的角度来看，其仍然在合理的轨道之内，只是不同路径的统计数据的比对使得汇率和外汇占款的0值出现了错位，所以同比口径比绝对口径将更加有效。

　　5、近期人民币兑美元汇率又出现了向上偏离理论值的情况，在我们看来，或与资本流动所表现的微弱的季节性相关，我们看到，外汇占款与汇率波动的季节性呈现大体反向的关系，说明汇率的定价是边际性的，而季节性反馈在6月的一个特殊现象是:外汇占款季节性减少，但对汇率影响不大，我们认为这是季末时点央行对冲操作所致(也就是直接通过外汇互换的形式来进行，并不反映在外汇占款口径中)。那么，出口增速的量度口径(汇率绝对值)属于一个高频且具季节性的数据，但若以短期为维度，很可能是失效的。这亦解释了近期汇率、外汇占款以及出口之间的背离情况，我们认为同比口径对趋势的反馈更加准确，而对汇率的量度的关键在于对外汇占款后期趋向的判断，6、从贸易条件来看，简单关注贸易条件对进出口的影响并不关键，但一个例外是:结构性偏离的形成并非由于量所引起，而是根本由于价格偏离(也即贸易条件)，这时贸易条件会反身影响外部贸易的走势。那么在这个结构性背离期，贸易条件亦可以作为佐证，我们看到其近期持续下降，意味着出口的弹性逐渐增加(在这个期间贸易条件与出口趋势应严格反向)。

　　7、贸易条件本身是由内外需之间的相对强度造成的还是二者的天然弹性造成的，将决定后期贸易条件对外需的联动关系是否会被打破。如果将时间段拉长来看，我们知道05-08年经济处于典型的外需导向时期，而在这个期间贸易条件与出口趋势为同向关系，也就是说，这次外需下降是由外部变量引发的，在这个基础上，进口弹性弱于出口，而贸易条件呈现出了不同的趋势。这本身说明贸易条件和出口之间的关系实际衡量的是经济是内部导向还是外部导向，而贸易条件亦对顺差水平有直接的反映。而从历史我们看到，贸易顺差对贸易条件具有领先作用，二季度顺差水平的环比上升或将预示着贸易条件将与贸易顺差同升，我们依然维持顺差给下半年经济带来重要溢价的判断。