沪深300指数年内累计跌幅7.8%，申万纺织服装行业指数累计跌幅为3.4%，整体跑赢沪深300 指数，其中申万纺织制造子板块年内累计下跌1.7%，表现相对较好，申万服装家纺子板块年内下跌为5.2%。截止2014 年6 月26 日剔除负值的估值情况，纺织服装行业估值为21.72 倍，纺织制造子行业估值为21.29 倍，服装家纺子行业估值为21.95 倍，估值得到明显修复，题材炒作仍是主要因素。

　　14H1 行业运行要点:(1)棉花直补试点落实，短期利空长期利好， 根据中央1 号文件，启动新疆棉花目标价改革试点，取消临时收储， 受该政策影响，国内棉花价格一个月内大跌8%，内外棉价差也缩窄至1500 元/吨;(2)消费数据持续低迷，电商增长依旧亮点，上半年社会零售总额、限额以上零售额及服装类零售额的增速仍处于下降通道，但同期电商收入依旧保持较高的增长;(3)二胎新政加新婴儿潮促童装业务成热点，数据显示2013 年我国童装市场规模达到1159 亿元。

　　行业龙头引领转型潮流。(1)O2O 概念落地待验证，14Q1 移动购物实现641.9 亿元，同比增长140.8%，网购中占比14.1%，这将有力地推动O2O 概念进入落地阶段，但对业绩贡献待检验;(2)综合服务商概念提出，探路者提出构建户外生态圈，打造户外综合解决方案提供商，森马服饰则提出其儿童业务转型儿童产业综合服务商， 这标志国内纺织服装行业进入了生态重构和跨界合作的时代;(3) 并购时代的行业整合，在行业低谷期，行业龙头企业出手抢占国内稀缺的品牌和渠道资源，这是国内龙头率先做出行业整合的尝试。

　　投资观点。(1)纺织制造板块，出口继续呈现弱复苏(人民币贬值、欧美消费持续复苏)、棉价大幅下跌和内外棉价差缩窄(新疆棉花直补政策出台)的市场格局，短期对纺织制造企业的利润有所压制，但长期利好纺织制造龙头企业，维持优于大市评级，个股建议关注棉纺三龙头(鲁泰A、华孚色纺和百隆东方)以及皮革龙头兴业科技;(2)服装家纺板块，终端继续承压，零售大环境无明显好转趋势，但加盟商信心因去库存有所恢复，同时上市龙头引领行业转型，有望打开市场空间，维持优于大市评级，个股上两个维度选取: 业绩好转+转型龙头，建议关注:罗莱家纺、富安娜、探路者、森马服饰和美邦服饰。

　　风险提示。经济增长的不确定性;外需恢复的不确定性;各项成本上升对盈利的侵蚀。