投资要点

　　2014年上半年纺织服装行业经营形势及股价回顾:行业整体呈现出口制造弱增长、内销品牌底部徘徊的局面，不同子行业表现分化明显。反映到上市公司板块的报表上则是出口制造公司业绩增速有所放缓，多数品牌公司盈利表继续恶化。在股价方面，多数主流公司由于基本面乏善可陈普遍表现不佳，涨幅不错的公司主要来自于跨行业并购重组、产业链延伸、业绩逆势高增长以及高送转等主题。

　　2014年行业重点公司中报前瞻:我们预计主流公司中报普遍不佳，增速相对较高的有海澜之家、雅戈尔、探路者等，森马服饰、鲁泰、三家家纺公司和伟星等也预计有两位数左右或以上的增长，其他品牌多数盈利将下降。

　　2014年下半年行业形势展望:制造竞争力有待整固，品牌筑底分化、全行业谋求转型突破。(1)出口制造:盈利增速可能前高后低，棉花直补中长期利好行业。(2)品牌零售:筑底分化，盈利增速有望前低后高。(3)重点公司都在谋求转型突破。我们认为行业未来转型的突破口主要可能来自品牌差异化和性价比的提升、零售端管理能力的提升、线上线下全渠道融合发展、管理团队的职业化专业化和通过并购整合等实现产业链延伸或集团化发展等方面。

　　我们预计品牌服饰行业最快将于2015年中期见底回升，在行业复苏的过程中，自身调整幅度大的公司将获得更大的弹性，但未来真正能获得估值溢价还是那些能够适应新经济与互联网环境的品牌公司。2014年会成为行业分水岭之年，品牌之间的分化将加剧，部分品牌公司将面临边缘化甚至被淘汰，只有少数率先在产品与客户互动体验上转型突破的公司才能胜出并获得估值的重新提升。

　　投资策略与建议:

　　2014年下半年投资策略:立足主业转型创新公司，适度关注跨界整合品种。(1)出口制造:关注细分行业全球龙头，估值安全边际高的品种，继续推荐鲁泰A(000726，买入)。(2)品牌服饰:关注有业绩保障和转型创新新逻辑的个股，下半年我们继续看好探路者(300005，买入)、森马服饰(002563，增持)与海澜之家(600398，买入)。(3)适度关注行业跨界重组品种，特别是跨界行业本身不错并可能有持续拓展规划的公司，如百圆裤业(002640，未评级)、泰亚股份(002517，未评级)、美盛文化(002699，未评级)等。

    风险提示

　　国内棉价短期持续下跌对制造公司盈利能力的影响，国内零售复苏进度低于预期的影响。