内容摘要：

　　1. 成本端弱势，PX价格短期难有起色

　　2. PTA工厂负荷缓慢上升，节前供应压力不减

　　3. 节前备货提振有限，需求逐渐减弱

　　4. 需求好转未能有效消化PTA库存

　　5. 仓单打压盘面价格，库存压力仍大

　　6. 总的来看，原油暴跌，成本塌陷背景下，TA将重回下跌趋势。具体来看，供应方面，开工将逐步回升，库存逐步积累，供应压力逐步增加。供需端，随着春节临近，下游工厂开工明显回落，需求支撑进一步减弱。若后期原油无有规模的反弹，TA较难摆脱弱势。操作上，可逢回调做空，第一止盈位前低。

　　一、1月PTA行情回顾

　　图表1 郑州PTA 1505合约走势

　　资料来源：文化财经

　　1月，国内石化产品的主要矛盾依旧集中在成本端的原油，在国际油价持续下跌及供需宽松的格局下，PTA期价难改弱势，主力合约TA1505维持底部震荡行情。具体来看，月初，在油价下跌带领下，PTA在经历元旦节前小幅回调后重回弱势，连续下跌，并于月中创出新低4480元/吨，接近08年PTA价格最低点。中旬，随着油价下跌幅度的减缓，抄底资金进入市场，同时恰逢年前备货期间，PTA库存有所消化，期价小幅反弹，但月末，随着下游聚酯及江浙织机开工明显下滑，需求端支撑减弱，期价重回弱势。截至1月30日，PTA1505合约收于4530元/吨，较2014年12月末下跌320元/吨，跌幅6.60%。

　　整体来看，1月PTA供需面呈宽松格局，一方面，PTA工厂开工率较上月有所回升，12月进口数据亦出现较大幅度增加，另一方面，下游聚酯及纺织企业开工下滑。后市，伴随着春节假期的临近，下游工厂开工将进一步下滑，届时，PTA社会库存将出现较大幅度增加，PTA价格在节前或将维持弱势。

　　二、基本面分析

　　(一)成本端——原油大幅下挫，PX价格难有起色

　　图表1 PTA产业链裂解价差

　　图表2 PTA国内生产利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　自6月中旬以来，原油供应过剩已使得布伦特油价自高点回落逾50%，而在原油供应过剩，需求未见明显好转的情况下，原油暂难言底部。在此背景下，本月PX市场跌势难改，月初跌破800美元/吨价格后持续下探，目前维持在700-800之间区间震荡，短期难有改观。

　　价差来看，1月石脑油-PX价差维持在350-400美元/吨，MX-PX价差维持在180-230美元/吨，均较上月有小幅扩大，显示PX生产利润尚可。

　　装置方面，1月亚洲PX装置负荷维持在77%附近，国内PX装置则维持在80%附近，供应量充足。后市装置检修方面，韩国S-OIL 计划3-4月份将其2#100万吨PX装置停车进行例行检修，停车时间40-45天左右；埃克森美孚位于新加坡裕廊的PX装置计划2015年3月份关停进行例行检修；新加坡裕廊芳烃PX装置目前依旧处于停车状态；韩国现代石化计划2015年4月底将其PX装置停车进行检修40-45天左右；日本新日石计划在2月份将其位于水岛的PX装置关停，公司其他装置在1季度仍维持8成左右的负荷运行。总体来看，虽后市检修计划颇多，但1-2月PX基本面略有过剩的趋势难以改变。

　　进口方面，12月份PX进口量为117.8万吨，环比增加24.7%。

　　亚洲ACP谈判方面，2月PX ACP谈判仍在继续，供应商与下游工厂报价差距较大，预计2月ACP谈判仍难以成功。

　　综上，我们认为，在原油石脑油价格回落的带动下，整个芳烃板块将继续维持弱势。

　　表3 PX进口数量

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(二)供给——PTA工厂负荷缓慢上升，节前供应压力不减

　　从供需面来看，1月PTA企业开工负荷约在70%左右，较上月大幅回升，12月PTA进口量7.31万吨，环比增加20.1%，同比减少48.7%。

　　检修装置情况来看：

　　1月检修装置有，翔鹭石化厦门165万吨PTA装置1月4日起停车检修，重启时间未定，另二期450万吨PTA装置前期负荷7-8，下旬小幅提升至9成偏上；虹港石化150万吨PTA装置1月1日左右空压机故障，停车75万吨装置，1月10起开始全线停车， 1月21日重启75万吨，1月29日重启另一半75万吨，目前全线正常；桐昆石化150万吨PTA装置1月6日装置故障停车，1月22日升温重启，24日出产品；佳龙石化60万吨装置，12月中左右装置故障，原计划短暂检修，后经调试，仍就故障不断，目前维持低负荷运行，正常运行时间不定；逸盛大化1#220万吨PTA装置1月12日停车，重启时间不定；宁波三菱70万吨PTA装置1月20日故障停车，1月28日升温重启，目前负荷正常。

　　后市装置检修计划，东石化3#60万吨PTA装置春节前计划停车检修，具体时间未定。宁波逸盛3#220万吨PTA装置计划2月份停车检修3周左右，具体时间未定。珠海BP二期110万吨PTA装置原计划2月份停车检修，目前计划推迟至4月份左右，待三期正常运行之后停车检修。

　　合同货方面，国内厂家2015年1月份PTA结算价格公布，执行在4630-4700元/吨，较上月结算价格下调500-590元/吨，2月PTA合同执行价则小幅上调至4700-4800元/吨。

　　图表6国内PTA月度产量

　　图表7 PTA进口数据

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(三)需求——节前备货提振有限，需求逐渐减弱

　　1月，需求端聚酯综合负荷降至78%左右，下游江浙织机月均开工则降至63%左右。从下游工厂利润来看，由于原料端价格的持续下跌，下游聚酯工厂产品效益尚可，但随着春前临近，在后市成本端价格偏弱的预期下，下游成交亦有所转淡，亦未出现大规模的节前备货行情，产品库存较上月有所增加。按平均负荷7.8成计算，1月聚酯总产量约在292万吨左右，环比下跌10万吨左右，折合PTA的消耗量在253万吨左右，

　　整体来看，1月下游需求整体良好，对PTA价格支撑作用仍存，但后市随着春节的临近，月末下游工厂开工已出现明显下降，且终端纺织类企业需求未出现明显好转的情况下，下游需求对PTA价格的提振作用有限。

　　图表8 下游产品价格与利润走势

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(四)库存——仓单打压盘面价格，库存压力仍大

　　一方面，从期货仓单来看，1月PTA交割结算价为4488元/吨，抛至5月合约上仍有小幅利润，5月合约仓单压力较大，另一方面，从工厂库存来看，按聚酯及PTA工厂负荷计算，1月PTA库存基本与12月持平。整体来看，后市随着PTA工厂开工的持续回升，PTA库存压力不减。

　　图表4 PTA库存变动

　　图表5 华东PTA现货价格趋势及利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　三、 技术分析——回调结束，TA或重回弱势

　　TA1505期价于1月14日创出新低后，持仓及成交量回落，下跌动能减弱，期价反弹回调，至30日均线处遇压力，期价重回弱势，并走出3个穿透日，预示短期回调结束，TA或重回弱势格局。

　　图表14 TA1505合约