摘要:

　　春节因素扰动，季调后外贸仍偏弱。由于春节较晚(2015年是2月19日，2014年是1月31日)，外贸企业节前集中出口、节后陆续开工的现象得到数字上的放大，使得一季度单月外贸数据大幅波动。用春节效应较小的一季度整体数字来看，第一季度出口同比增速为4.7%，中性偏弱;进口同比增速-17.6%，也偏弱。

　　人民币成世界第二强势货币，国际上很场面，国内出口部门受内伤。

　　出口部门贸易条件恶化，虽然全球经济复苏向好，但订单是可以转移的。考虑到3月中采、汇丰出口新订单指数显著低于荣枯线，短期出口形势仍不乐观，这与当前人民币实际有效汇率过强有关。人民币汇率可能受到政治意愿绑架。放眼全球，2008年金融危机后走出衰退的经济体都进行了有效汇率贬值。

　　出口对美国和东盟增长较快，对欧日继续低迷。这可能跟人民币强势、日资企业撤出大陆等因素有关。前3个月，对欧盟、美国、东盟、日本出口同比为2.4%、11.2%、20.6%、-11.8%。预计随着欧日复苏与人民币汇率走弱，对欧日出口将有所恢复，对东盟出口强势则有望延续。

　　季节效应、补库意愿和稳增长使大宗商品进口有所增加。3月原油、铜和铁矿石进口量增加，这与3-4月开工效应、大宗商品价格企稳的补库行为以及稳增长预期均有关，但整体而言，如果剔除季节性因素之后增加量不大，反映经济依然偏弱。

　　政策:虽不刺激但会兜底，2季度稳增长加码。公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，为改革赢得时间。形成强改革与宽货币新组合，加码基建投资对冲房地产投资下滑，预计2季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。专项债券超市场预期，稳增长决心显现。

　　市场:股市阳春。维持春节后提出的"稳增长加码，2季度经济企稳，股市阳春"判断。近期关注7大类重大投资构成(重大网络工程、健康养老、生态环保清洁能源、粮食水利、油气、交通)、三大区域战略(一带一路、京津冀协同发展、长江经济带)落地、万亿地方债务开始市场化替换、大宗反弹、环保、军工、非银、银行。

　　风险:2季度末3季度初可能的小型滞涨风险、中西部三四线城市房企资金链断裂、河北融投等影子银行风险集中连锁暴露。