事项 

　　公司公布2014年年报，2014年公司实现营业收入126.95亿元，同比增长7.28%，归母净利润4.77亿元，同比增长6.91%，EPS0.26元/股。同时公司公布2015年一季报，一季度公司营业收入30.49亿元，同比5.61%，归母净利润0.38亿元，同比下降63.06%，EPS 0.02元/股。 

　　主要观点 

　　1. 一季度业绩见底，二季度粘胶价格大幅上涨。 

　　粘胶纤维在经过4年多的深度调整后，一季度价格降至近12年来最底部，导致公司业绩下滑，但二季度以来，粘胶纤维景气度底部反转，目前单吨价格已上涨1200元/吨(目前1.24-1.25万元/吨)，创下2011年以来单月内最大涨幅。 

　　在供给端(自2014年开始无任何新产能+环保和现金流断裂导致产能出清)确定收缩和需求端明显好转的背景下(棉价企稳+内外棉价差大幅缩减;下游去库存进入尾声)，我们认为粘胶纤维将迎来最少持续2年以上的大级别周期反转，我们预计公司环比业绩将大幅好转。 

　　2. 京津冀核心受益标的，20万亩土地价值亟待重估。 

　　尽管京津冀总规划延迟推出，但毫无疑问，京津冀一体化是本届政府与“一带一路”并驾齐驱的核心战略。在本轮京津冀涉及“地图”的标的中，预计保定、廊坊、唐山等均为重点受益城市，与此相应，宝硕股份、廊坊发展、唐山港等相关标的股价涨幅均在3倍以上，而毗邻曹妃甸拥有20万亩土地的三友化工目前涨幅仅为一倍左右，预期差极大。目前公司陆域、海域双重开发均已启动，土地价值亟待重估。 

　　3. 重心转移至对接京津产业转移，放弃增资银隆新能源。 

　　2014年9月公司向银隆新能源提供2亿元债权投资，由于对发展方向等存在分歧，同时在京津冀一体化国家战略的宏观背景下，公司将重心转移到对接京津产业转移及主业相关行业的产业整合和战略新兴产业的布局，公司放弃对银隆能源的股权投资权利。 

　　4. 盈利预测及评级。 

　　不含土地兑现价值，预计公司2015-2016年EPS 0.43、0.68元，对应PE 27X、16X，持续强烈推荐。 

　　风险提示。 

　　1、 京津冀一体化进程低于预期;2、主业复苏缓慢。