2017年欧元区前景像黑天鹅湖
发表时间:2016-12-11    作者:余华莘 发表评论

  上周结束的第七届财新峰会上,大多数与会的业内人士都认为:2017年全球经济低增长是确定的,而特朗普的政策是不确定的,再者欧元区的前景就像黑天鹅湖。

  国际市场方面,12月4日意大利修宪公投失败,更增加了外部经济的不确定性。意大利公投结果公布后,全球资本市场动荡,欧元快速下跌,但市场很快从黑天鹅的冲击中挣脱出来。

  仅仅数个小时后,欧元跌幅已经尽数收回。黄金价格不仅没有如预期般上涨,反而一路下跌。市场反应再次令人大跌眼镜,笔者认为可能的原因有几点:1)投资者对该事件的充分预期,2)欧洲央行起到了稳定军心的作用;3)12月4日在奥地利举行总统选举中,极右翼政党失败;4)投资者本年度已经承受了多重“黑天鹅”冲击,因此对政治风险事件的容忍度有所提高。

  展望2017年,笔者认为,意大利政局动荡仍不可忽视,而欧元反弹难以持续下去。尤其是,如果意大利政治事件或银行业问题再出现时,欧元将承压下行。

  说到意大利银行业,本周二该板块大幅跳涨9%,创7月以来最大单日涨幅。根据PIMCO的报告、意大利银行业整体不良率较高,截至今年上半年,全行业不良贷款余额约3610亿欧元,不良贷款率高达17.97%,不仅高于欧洲整体不良贷款比率(6%),美国金融危机时的水平(5%),更是远高于德国(2.3%)和法国(4%)

  由于处置不良贷款带来直接损失,加上经济低迷、负利率冲击,银行业盈利大幅下降,前两大银行1季度盈利分别下滑21%和24%,银行业债务违约风险陡增。因此,意大利银行业股票今年经历了两轮大跌,情况最恶劣的西雅那银行今年股价已经下跌了80%。

  不过,《金融时报》和路透均证实了西雅那银行可能会进行“预防性资本重组”,即接受意大利政府20亿欧元的债转股计划。该计划执行后,政府持有股权高达40%,西雅那银行将被国有化,从而避免了倒闭危险。

  因此,在空头回补和利好消息的推动下,意大利银行股短期内可能会维持稳定。但笔者认为,这种走势仍然较为脆弱,因为银行业整体经营情况尚未扭转。一旦意大利政局再生动荡,银行板块定再次率先下跌。同时,在欧盟态度没有软化,欧洲央行救助计划没有正式确定之前,意大利银行股始终是金融市场的一个不定时炸弹,所以投资者仍然需要保持谨慎。

  有鉴于欧洲各地的金融和政治风险、以及欧元区经济增长下行和通缩风险,欧洲央行在12月8日会议上决定,维持关键利率水平不变,延长资产购买计划期限至明年底,但缩小每月资产购买计划规模至600亿欧元。会后,欧元兑美元先涨后跌,说明金融市场整体的预期是偏向紧缩的。

  国内方面,国家统计局公布的11月PMI指数创了两年多来的新高。这主要受益于外需改善和低库存对生产的支撑。然而,统计局与财新PMI再度出现背离,笔者认为,这或许跟大型企业和小型企业的景气度分化有关,特别是民间投资难言回暖。

  进一步详细分析表明,11月PMI产成品库存指数出现显著收缩,制造业又现“被动去库存”,但从目前的需求扩张和上中下游的库存变化情况来看,制造业“全面补库存”尚不可期。另一值得关注的现象就是,11月非制造业PMI从业人员指数跳升至荣枯线以上,因此,笔者判断,政府稳增长的迫切性或将有所弱化。

  另外,国家外管局数据显示,中国11月外储下降691亿美元,再创1月以来最大降幅。究其根本,中国外汇储备减少的原因,笔者认为除了央行维稳人民币汇率造成部分外储流失外,估值因素依然起到了很大作用。

  首先,11月份,美元指数大幅走强,欧元和日元分别对美元贬值3.5%和8.5%,导致以美元计价的外储缩水。其次,外管局最近提到,央行为支持“走出去”战略,会向一些金融机构提供相关外汇资金安排,这部分资金在记账时会遵循IMF的定义,从外汇储备口径中调整出去。

  展望未来,岁末年初之时,中国外储下降的压力依然较大,而货币政策将更加依赖于MLF等结构化工具,难表宽松。同时由于美联储加息在即,美元和美债走强、人民币贬值、企业走出去等趋势,皆未见有发生扭转的苗头。

  另外,年初新换汇额度的释放,也会给外汇储备带来新的压力。在此背景下,1)国内基础货币缺口将扩大,因此需要人民银行更多的主动投放;2)外储接近3万亿美元心理关口,而这很可能加重人民币贬值预期。因此,笔者认为,短期内看到释放宽松信号的“降准”是不太可能的事了。余华莘

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稿件来源:新浪财经
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