核心观点

　　原油：OPEC会议落地，尽管最终决议结果不及市场预期，但由于9月减产行动在，预计油价跌幅不深，预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

　　石脑油：汽油需求的不振拖累亚洲石脑油市场，石脑油裂解价差被压至50美元/吨的低位水平，但今年LPG价格相对强势对石脑油价格亦有支撑，石脑油裂解价差压缩空间较小。

　　PX：虽然二季度是PX检修旺季，而且今年的检修力度远超往年，但下游PTA也有较大的检修配合，PX供应相对仍旧过剩，国内库存持续走高，PX-石脑油价差压至340美元/吨附近低位。

　　PTA：目前PTA加工费长期维持400以下低位水平，从长期来看并不合理，但下游虽有刚需支撑，但投机性需求拉动有限，加工费修复预期空间有限，6月PTA供应依旧偏紧，不宜继续看空加工费。聚酯：现金流所有回落，但聚酯库存5月得到不错的消化，目前绝对库存水平低于去年同期；

　　纺织：江浙织机、加弹负荷维持高位，没有降负迹象出现，刚需仍在，终端需求整体表现不错。

　　操作建议：6月TA继续下跌空间有限，建议逢低做多的思路为主。从价位来看，4700-4750具有中长线做多的价值，但目前看不到明显的上行驱动，出现大涨的可能性也极小，所以整体操作思路是深跌多(4700-4750)，反弹逐步平仓(4950-5000)。

　　一、5月PTA行情回顾

　　图1：PTA主力行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　5月PTA主力合约维持5770-5000区间盘整走势。月初在整体弱势商品氛围的影响下，PTA连日大跌，最低跌至4770一线获得支撑，随后在月底OPEC会议乐观预期下，原油触底反弹，成本端给予PTA强力支撑，PTA主力期价从4770一线震荡走高至5000附近之后面临压力，连续三日小幅回调，最后在原油减产不急预期的影响下，原油大幅回调，成本端的拖累令PTA大幅下跌，截至26日，PTA主力报收4814，当月跌幅2.5%。

　　二、原油-PX-PTA-PET产业链供需分析

　　(一)、PET及终端市场分析

　　1、终端：4月纺织服装出口表现较好

　　内需持稳

　　据海关统计，2017年4月我国出口纺织品服装约216.11亿美元，同比增加3.61%，环比增加7.96%。其中出口纺织纱线、织物及制品98.14亿美元，同比增加1.56%，环比增加7.88%；出口服装及衣着附件117.97亿美元，同比增加5.37%，环比增加8.03%。

　　2017年1-4月我国累计出口纺织品服装765.1亿美元，同比减少1.28%。其中出口纺织物330.83亿美元，同比减少0.11%；出口服装434.26亿美元，同比减少2.15%。

　　图2：纺织品服装出口金额累计增速图

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图3：服装鞋帽、针织品零售额及增速

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　2、终端：终端装置负荷维持高位

　　图4：终端装置负荷情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　轻纺城成交季节性回落

　　图5：轻纺城化纤布月均成交

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　截至5月底，江浙织机负荷77%，环比增加2%，同比增加8%；加弹开机负荷86%，环比持平，同比增加11%。

　　3、成品利润维持

　　图6：聚酯现金流走势图

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　库存压力缓解

　　图7:聚酯成品库存指数

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　5月聚酯现金流基本呈现”先抑后扬”的局面，月初聚酯工厂在库存高位压力下，加之PTA价格在成本端支撑下相对坚挺，聚酯现金流被大幅压缩，月中下旬，聚酯成品加工一度面临亏损。随后PTA、MEG大幅回调，聚酯跌幅迟缓，现金流有所修复，截至26日，聚酯成品平均利润回升至300元/吨偏上。5月聚酯去库存效果明显，截至26日，聚酯平均库存12天左右，环比下滑5天，同比下降4天左右，库存压力基本得到解决。

　　图8：聚酯装置负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　5月聚酯负荷继续维持高位，时至5月底，仍未表现出季节性回落迹象，截至5月26日，聚酯负荷指数87%，环比下滑0.6%，同比增加2%。

　　(二)、PTA供需分析

　　5月PTA去库存20万吨，6月供应依旧偏紧

　　5月PTA平均负荷在7成偏上，月产量287万吨左右，聚酯消耗大约在293万吨，考虑其它领域的PTA消耗12万吨左右，预计4月PTA去库存接近20万吨附近。6月逸盛宁波、扬子石化、汉邦石化以及珠海BP等装置都有检修计划，而聚酯负荷下滑预期仍不明显，6月PTA供应仍旧维持偏紧格局。

　　图9：PTA动态供需差

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图10:PTA社会库存变化

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表1：PTA装置运行情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　(三)、成本端分析

　　1、石脑油、PX缓解加工利润压缩空间有限

　　图11：石脑油+PX加工区间

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图12:PX负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表2：2017年二季度亚洲PX装置检修情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　截至5月26日，石脑油+PX加工价差压至400美元/吨以下，处于2015年以来的低位，其中石脑油裂解价差50美元/吨附近，PX-石脑油价差340美元/吨附近，石脑油、PX环节加工费压缩空间极其有限。

　　2、OPEC会议落地，油价区间震荡为主

　　5月25日之前，产油国在延长减产期限方面的共识度越来越高，消息人士称，各国还讨论了加大减产力度的可能性带动了油价的上涨，5月25日，14个OPEC产油国和10个非OPEC产油国参与会议，决定将今年6月底即将到期的减产协议延长9个月至2018年3月，减产幅度保持180万桶/日不变。此次大会前，沙特和俄罗斯两大巨头已发表联合声明表示愿意将减产延长9个月。然而此次大会没有达成此前市场预期的加大减产力度、扩大减产范围、或进一步延长减产时间的决定，油价大幅下跌。尽管25日油价大幅下跌，但由于9月减产行动在，预计油价跌幅不深，预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

　　三、行情展望

　　原油：OPEC会议落地，尽管最终决议结果不及市场预期，但由于9月减产行动在，预计油价跌幅不深，预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

　　石脑油：汽油需求的不振拖累亚洲石脑油市场，石脑油裂解价差被压至50美元/吨的低位水平，但今年LPG价格相对强势对石脑油价格亦有支撑，石脑油裂解价差压缩空间较小。

　　PX：虽然二季度是PX检修旺季，而且今年的检修力度远超往年，但下游PTA也有较大的检修配合，PX供应相对仍旧过剩，国内库存持续走高，PX-石脑油价差压至340美元/吨附近低位。

　　PTA：目前PTA加工费长期维持400以下低位水平，从长期来看并不合理，但下游虽有刚需支撑，但投机性需求拉动有限，加工费修复预期空间有限，6月PTA供应依旧偏紧，不宜继续看空加工费。聚酯：现金流所有回落，但聚酯库存5月得到不错的消化，目前绝对库存水平低于去年同期；纺织：江浙织机、加弹负荷维持高位，没有降负迹象出现，刚需仍在，终端需求整体表现不错。操作建议：6月TA继续下跌空间有限，建议逢低做多的思路为主。从价位来看，4700-4750具有中长线做多的价值，但目前看不到明显的上行驱动，出现大涨的可能性也极小，所以整体操作思路是深跌多，反弹逐步平仓。