昨日收盘，郑棉三大主力合约现罕见一幕，合约间的价差几乎为0。

　　合约间价差一般是由棉花仓储费用、资金利息、对应时点的供需关系合力构成，昨日出现的0价差是否合理，我们进行一下梳理。

　　三大合约中，1709合约代表本年度新疆棉，1801合约代表年前运费超贵的新疆棉，1805合约代表年后运费正常的新疆棉。

　　从目前的基本面情况推导，09合约是本年度，在抛储加量并延期背景下，本年度内地供过于求，也意味着09合约在三者中将由前期的强势，转为三者中的弱势，后市成为三者中最低价的合约或为合理状态。

　　01合约是下年度新疆棉，但刚好处于年前交割，那时点以内地角度看，超贵的运费影响疆棉进入内地。按这种角度看，价格应低于内地价格，才有进入内地销售的希望。但从地区性供需角度看，抛储棉仓库全部在内地，供应也是集中在内地，这就造成地区性的不平衡。预计在新花上市早期，内地因充足的储备棉库存，价格偏弱，而新疆，因上年度的新花偏少或指标不合适，纺企对本年度新花需求较高。因此，早期上市的新疆棉就地消化的可能大，价格高于内地也是合理。随着上市量的增加，供过于求后，价格与内地对接。这样看来，01合约的价格，相较09贵也是正常。

　　最后是05合约，这时的运费已恢复正常，货主运至内地货交割，相较新疆多赚300元左右。但从资金及仓储费用上看，多承担近400元的成本。这两者合力，05合约相较01合约，或许略为便宜100~200元是合理。

　　总体上看，因抛储打破了供需结构，同时影响了地区的供需结构，致三个时点的供需关系不同，郑棉合约价格的分化在所难免。三大合约的0价差必将打破，但合约间的套利，我们认为不建议参与，利润空间有限。