维格娜丝:一条裙子卖5000多背后的巨额商誉隐忧
发表时间:2018-08-10     发表评论

  上周末笔者去逛商场,看到一华丽丽的门店,里边陈列的衣服还挺好看。进去瞧瞧结果受到一万点暴击:裙子5000+,短袖t3000+,额……

  仔细看了下牌子——维格娜丝(SH:603518)。咋那么熟咧。使劲想终于想起来,原来是A股一个上市公司。

  职业病随手打开wind 看看数据:

  公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为10,920万元至11,811万元,较去年同期增加6,463万元至7,354万元,同比增长145%至165%;

  扣除非经常性损益后,公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为8,016万元至8,698万元,较去年同期增加4,605万元至5,287万元,同比增长135%至155%。

  业绩咋一看又亮瞎了一下。再八卦了一下他们家产品的价格带:

  额,既然贫穷限制想象。那常年一身99块淘宝包邮的博主决定突破想象翻翻这家高端女装上市公司。

  划重点时间:

  1、看Q1季报的数据,营收7.54亿同比大增142.40%。细看主要是台湾品牌的并表,如还原2017年1-2月的收入,营收大概是增加了14.9%;

  2、收购韩国女装品牌“维尼熊"(TEENIE WEENIE),目标客户主要是25-35岁的中高收入市场女性,确实有利于公司覆盖不同年龄层的客户群体;

  3、商誉关注一下。根据他们家Q1数据,因收购 TEENIE WEENIE 后合并报表,净资产24.38亿,商誉25.26亿,商誉是净资产的103.61%;

  4、资产负债率也关注一下,同样是q1季报数据,资产负债率62.86%,有息负债率77.92%,高负债率远远“领跑”A股上另外八家高端女装同行;

  5、财务费用率 2017 年为 8.46%,相较于 2016 年上升了 9.23 个点,主要是由公司收购维尼熊项目贷款产生的利息以及发生的中介机构费用所致;

  6、销售毛利率连续三年在70%左右,比较稳定,销售净利率偏低,2017年大幅下滑;

  7、质押数量占A股的47.92%,占流通A股的58.46%,当前质押股份占第一大股东和第二大股东所持股份的99.87%和100%;

  商誉那点事儿

  A股的高端女装上市公司向来喜欢玩并购,例如歌力思收购 Laure(后来16年申请了破产保护那家),朗姿股份收购韩国婴童品牌阿卡邦,还有咱们的维格娜丝以“蛇吞熊”的架势收购韩国维尼熊。.
     
  对于上市公司来说,并购所带来的短期业绩增厚明显可见,但是因并购而带来的巨额商誉隐忧以及融资风险,咱们同样不容忽视。

  下面导些2017年年报的数据看看:

  维格纳斯2017年收购“维尼熊”不仅带来了24.94亿的巨额度商誉,同时也让无形资产增加5323%,达到14.90亿元。

  2016年12月8日,公司收到了上交所关于该次重大资产购买预案信息披露的问询函。如今我们来标下这笔买卖的四个资本关键点:

  1、现金为支付手段,第一步收购标的资产90%股权的对价是44.39亿,其中外面融资金额预计35.76亿元,外部融资比例80.55%;

  2、木有业绩承诺和业绩补偿;

  3、公司将甜维尼90%的股权质押给资金方,公司控股股东实际控制人所持上市公司股份质押给融资机构,存在被强制执行风险;

  4、作为韩国最大的服装零售企业,衣恋年收入大概在25亿人民币左右,是维格娜丝15/16年收入的3倍有余。
       
  刀刀是关键啊!

  从上表2017年年报的数据中,我们可以类比:

  虽然另外两家高端女装上市公司也马不停蹄进行并购,但是并无出现巨额商誉的局面;

  而维格娜丝的这笔跨国买卖形成的商誉价值达到24.94亿元,同期的所有者权益合计16.41亿元,如果考虑最恶劣的情况,出现全额计提商誉减值损失,那么维格娜丝将要面临的就是资不抵债的困局了。     

  质押那点事儿

  目前维格娜丝股份质押数量占其A股比为47.92%,占其流通A股比58.46%。

  其中公司前两大股东王致勤总和宋艳俊,总质押股份分别占其持有股份总数的99.87%和100%,另外,二人为夫妻关系。

  在去年初公司发布的质押公告中,我们看到控股股东把所持有的股份全部砸锅卖铁质押,也是为了融资收购维尼熊做担保。决心可见一般啊。

  在A股目前近乎“无股不质押”的现象下,已有3425家上市公司涉及股权质押,占比高达97.3%。所以股权质押大概也不是什么新鲜事,也无需过于大惊小怪。

  但是来自于控股股东高比例的质押带来的隐忧却不容忽视,这其中隐含的风险主要有三点:

  1、因为股价剧烈波动带来的强制执行平仓风险;

  2、因经营问题导致无法按照约定归还资金的信用和债务风险;

  3、过高的质押比例往往意味着资金吃紧,容易进一步推高再融资规模。

  从wind上的数据以及他们家的公告我们可以看到,截至 2018 年 3 月末,公司实际控制人共有 8600 万股质押,占 总股本的 47.63%。

  8600 万股分别于 2017 年 1 月 20 日(收盘价 29.58 元)及 2017 年 3 月 8 日(收盘价 31.21 元),质押给招商银行南京分行及杭州金投维格。

  质押资金全部作为这两家公 司给上市公司提供贷款资金收购维尼熊的担保,实际控制人个人不通过质押获得任何资金。

  如公司无法筹集充足资金偿还该等外部融资,控股股东、实际控制人将存在所持上市公司股份存在被强制执行的风险。

  财务费用高企

  既然选择了以“蛇吞熊”的方式进行跨国并购,就意味着必须负担起高额的融资成本,2017年年报上我们可以看到维格娜丝的财务费用大幅上涨,并大幅超过同行,达到了8.46%,合计2.17亿元。

  在并购前公司曾对收购带来的融资费用进行了测算,得到的测算结果是预计融资期限不低于3年,预计的融资费率不超过8%,按照36亿的融资规模,一年的融资费用不超过2.88亿元。

  另外咱们再看看维格娜丝的财务费用构成以及维尼熊并购方案上融资的构成,那么多的钱钱用来交利息,笔者看得心疼:

  咱们再看看一季报,看看一季度为了“维尼熊”交了多少利息:

  妥妥的6008万,报告期营收7.5亿,当季财务费用率7.97%。

  当然了,这么高的利息全部等卖衣服挣钱再还肯定是不划算的,控股股东的股份又全额质押了贷款,那咋整?当然就是:继续推进搞定增!!

  于是维格娜丝又搞了次定增,锁定期12个月,发行2826万股,成功以现金认购的方式募资5.22亿,扣掉七七八八在发行费用,募集资金净额5.03亿。
       
  这对于资金吃紧,天天付利息的维格娜丝来说无疑是一场及时雨啊。  通过非公开发行股票的融资及自有资金偿还了部分并购贷款及相关出资,降低了财务成本。
    
  但是我们都知道2017年再融资新规横空出世,来划个重点:

  一是上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

  二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

  那,这大概是在收购维尼熊之前始料未及的吧。
   
  看到高于同行这么多的财务费用率,无疑我想大家都懂的,这家企业的资金压力还是不小啊。那咱们再追溯下他们家的资产负债表比例,看看偿债能力如何?

  不看不懵逼,一看就懵逼:

  其实资产负债率在2017年以前,也就是收购维尼熊前还是很低的,低于同行小伙伴,简直就是行业里的老实人和三好学生,2017年举债收购后突然大幅飞升。

  速冻比率和流动比率虽也有逐年走低的征兆,但是也一直高于行业平均水平,可看到这曲线图的斜率,偿债能力确实让吃瓜群众担忧。

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稿件来源:小仙女叨叨财经
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