自称“网红电商第一股”的如涵控股是一家背靠阿里的网红孵化与营销平台，自IPO以来便质疑声不断，遭王思聪多次唱衰，上市当日便破发，两个月市值蒸发了70%。

　　6月13日美股盘前，如涵控股发布了最新财报，第一季度净亏损0.29亿元，同比收窄53.3%。财报发布后，股价大涨23%。

　　GMV同比增长81.3%，亏损大幅收窄

　　2019年第一季度网站成交金额(GMV)为6.483亿元人民币，同比增长81.3%，净收入为2.37亿元，同比增长20.7%，这部分增长主要来自于平台模式下服务收入的增加。

　　成本方面，公司第一季度的销售和营销费用为0.47亿元，同比增长38.5%，主要是由于网红孵化，培育，内容制作和培训的费用增加，以及支持公司网红销售的广告活动增加。

　　第一季度毛利润为0.56亿人民币，同比增长30.5%，毛利率为23.5%，较去年同期的21.7%略有增长。主要是由于毛利率较高的服务收入比例增加，但某些服装和化妆品的折扣销售抵消了部分增长。公司净亏损0.29亿元，同比收窄53.3%。

　　进阶之路愈发艰难，三个网红撑起半边天

　　目前如涵的业绩主要来源于张大奕等头部网红。如下图所示，2019财年头部网红带来的GMV为15.3亿元人民币，占总GMV的53%。

　　如涵旗下的网红分为三个等级，头部网红、成熟网红和新兴网红，这种划分是依据她们的带货能力。2019财年，公司的签约网红数量从上一财年的83个增加到128个，但头部网红数量维持不变，成熟网红也仅增加了一个。

　　资料来源：公司财报，华盛证券

　　这种过度依赖头部网红的局势是相当危险的，肩负主要流量的网红及店铺一旦传出负面消息，公司将会遭受巨大的损失。

　　自营模式向平台模式转变

　　前面提到公司在第四财季的主要收入增长来自于服务收入，主要是由于公司正在将部分网点从自营模式向平台模式转变。2019财年，公司自营网店数量从去年同期的86个减少到56个，自营模式下的网红数量从去年同期的33个减少到14个。

　　资料来源：公司财报，华盛证券

　　这种模式的转变想必也是基于目前大众对网红已经审美疲劳，新兴网红的流量变现能力不强，所以公司打算只保留带货能力强的头部网红和成熟网红的自营店铺，而其他流量不稳定的店铺均逐步转变平台模式，通过收取服务费来获得稳定收入。

　　这种方式在当下是个不错的选择，短期内仍会有部分网红跃跃欲试签约平台，但当网红红利完全过去，店铺收入不足以支付平台收取的服务费，公司就得另寻出路了。

　　结语

　　总体来说，如涵控股交上了一份不错的成绩，市场也颇为认可，股价大涨超20%。目前网红红利时期还没完全结束，投资者短期可以多关注。但随着市场逐渐饱和，大众审美不断提高，网红经济还能维持多久尚不确定。