当奢侈品成为奢侈 中国国旅上海机场等免税店迷途何方
发表时间:2020-03-27     发表评论

  导语:疫情结束后,国内奢侈品消费不会有报复性反弹。

  1、复盘免税店行情

  2017年至2019年,免税店行业走出了一段波澜壮阔的行情,龙头中国国旅区间涨幅360%,上海机场(64.000, -0.72, -1.11%)涨幅240%,两家公司相继进入千亿俱乐部行列。

  股价强势的背后,是经典的戴维斯双击,市场认可逐渐给予高估值,公司业绩也非常不错、EPS快速增厚。

  如果仔细拆解基本面,很难说这轮行情有泡沫,这的确是个难见的“躺赚”的商业模式。

  首先我们需要回顾过去3年看多的理由,并检视哪些逻辑发生了变化。

  (1)奢侈品消费需求“一片大好”

  中国人对奢侈品的追求,可以用狂热来形容。2018年,中国以全球1/5的人口,1/6的GDP,消费了全球1/3的奢侈品,总额超过6000亿元。

  这背后的动力除了中国经济增长,更多是因为财富效应下贫富差距的扩大,部分步入“新中产”80后、90后信奉消费主义。而像笔者这样的低收入群体,只能靠买菜,为自己最爱的国家贡献GDP。

  那么看多免税店行业的第一个理由,随着国民经济又好又快发展,中国人的奢侈品消费仍然会继续增长,乐观的测算,10年内中国奢侈品消费将达到1万亿的规模,毕竟这就是“消费升级”。

  (2)政策支持下的消费回流

  国民奢侈品的购买,有着以下几个渠道:境内含税专柜、免税/退税店、代购、海淘电商等。其中代购是分流最大的,但并不具备投资探讨性,第二大的渠道就是免税店。

  整个免税店渠道中,仅18%的消费被国内企业分到,剩下高达82%的市场份额,都流入了境外资本家的口袋。

  以韩国为例,韩国自1960s开始着重发展免税,经过50多年的发展,韩国的免税行业在世界占据极其重要的地位,销售额近1/5。

  这也诞生了全球第二大的免税零售商“乐天”。而韩国人的售卖的免税商品,大部分是中国人买走了,韩国免税店70%以上的销售额是由中国人贡献。

  当然,政策制定者显然不会坐实不管,“消费回流”成了核心。因此从2011年后,有关部门密集出台了离岛免税、入境免税、电商法等相关政策,通过放开渠道、提高额度、增加次数等等方式进行刺激。

  这显然很有效果的,2018年国内免税店行业销售额达到395亿元,近十年的复合增长率超过25%。

  政策直接利好的就是免税店,因为免税店相对含税产品,一般会有30%的价差。不过对比潜在的“消费回流”,这400亿元仍然远未触及天花板,毕竟那是块6000亿元的大蛋糕,除掉其他渠道,也至少有1000亿的回流空间。

  所以免税店的高增长将是常态。

  (3)特色的垄断红利

  经过以上两点的分析,势必可以发现这是一个太好的商业机会了,但免税店需要牌照,只有中国国旅占据了所有运营资格。而机场运营者由于可以收取固定的分成比例,所以成了另一位重要玩家(国内免税店以机场和离岛免税为主)。

  2018年,中国国旅经营免税商品的收入为332亿元,市占率达到了85%以上。

  作为国资委控股的企业,国旅基本完全掌控了渠道和部分流量入口,可以说一家企业代表了一个行业。国旅凭借着垄断地位,坐享“消费升级”和“消费回流”两大红利,结果是即使拥有大量在手现金,国旅的ROE还能高达近25%。

  2、免税行业的挑战正式开始

  随着新冠疫情的全球扩散,超过50个国家进入紧急状态,短期来看,跨境出行腰斩甚至清零,免税店行业受到直接的冲击。以中国国旅为例,跟随大盘近期的回调,估值已经回到2017年上一轮行情的起点。

  但现在的问题是,这20%的回调就是终点吗?如果我们视线更长一点,需要深入思考的问题是,这个冲击仅仅是短期的吗?

  笔者认为,本次疫情对于奢侈品的消费冲击并不是短期暂停而已,疫情结束后,国内奢侈品不会有报复性消费。

  对于富人,近期金融市场下跌、过去两年房地产基本横盘造成财富效应消退,“新中产”面临收入减少甚至失业、需要反思消费主义,根据马斯洛需求分层,奢侈品需求显然要让步基本需求。

  “现金为王”已经成为一个自下而上的共识。

  但免税店行业成长的主要支撑因素的:消费回流和垄断红利,显然不会消失,因此这个行业未来仍然存在投资机会。但目前的问题是不仅短期需求消失,中期需求可能下修。所以奢侈品消费增长,正面临重大挑战。

  而这些明显都是市场还没正视的地方。

  对于免税店行业,当非必须消费的水龙头惯性拧紧,或许会陷入无本之木、无源之水的价值陷阱。这就是奢侈品的基本调性。即使强如贵州茅台,在限制三公消费和塑化剂行业利空打击下,当年股价也曾腰斩。

分享到:
稿件来源:阿尔法工场
第一纺织网版权与免责声明:
  1、凡本网注明“本网专稿”的所有作品,版权均属第一纺织网所有,转载请注明“第一纺织网",违者,本网将追究相关法律责任。

  2、第一纺织网转载的所有的文章、图片、音频、视频文件等资料的版权归版权所有人所有,本网站采用的非本站原创文章及图片等内容无法一一和版权者联系,如果本网站所选内容的文章作者及编辑认为其作品不宜上网供大家浏览,或不应无偿使用(涉及费用问题,需要删除“不宜上网供大家浏览,或不应无偿使用”)请及时用电子邮件:martin@setways.com通知我们,我们会在第一时间删除,避免给双方造成不必要的经济损失。 
 相关资讯
  •  
  •  焦点新闻
网站背景 | 公司简介 | 联系我们 | 友情链接 | 产品与服务 | 信息定制 | 网站地图

CopyRight ©2005 - 2014 www.webtex.cn, All Rights Reserved
企业营业执照认证: 沪ICP备10039135号