超强!石化巨头恒逸集团战略出击,拿下桐昆股份4605万股做股东
发表时间:2020-06-01    作者:Martin 发表评论

  第一纺织网6月1日消息(记者 martin 报道):5月26日,恒逸石化董秘在深交所互动易凭条回答投资者提问时表示,公司控股股东浙江恒逸集团有限公司(简称“恒逸集团”)参股桐昆集团股份有限公司(以下简称“桐昆股份”),主要是“基于对聚酯行业未来发展预期看好,以及为了提升公司聚酯产业核心竞争力,考虑到石化-化纤板块估值处历史低位”。

  第一纺织网记者获悉,桐昆股份与恒逸集团均为化纤行业巨头。在2020年5月28日中国化纤协会发布的2019年中国化纤行业产量排名中,桐昆、恒逸分列第一、第二名。

  第一纺织网记者查阅公告了解到,截至2020年一季度,桐昆股份十大股东明细中,恒逸集团持有46051999股,持股比例2.49%。

  桐昆股份主要产品为各类民用涤纶长丝,包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种,覆盖了涤纶长丝产品的全系列,在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称,连续19年涤纶长丝销量位列市场第一。2010年公司营业收入147亿元,2019年营收达到506亿元,CAGR15%;2019年公司归母净利润28.8亿元,创历史最高水平。公司销售收入以涤纶长丝为主,2019年长丝收入占比84.5%;PTA以配套自用为主,极少量外售;贸易及其他业务占比9.8%。

  桐昆股份控股股东为浙江桐昆控股集团有限公司,持股比例为25.16%,实控人为陈士良先生。公司旗下参控股子公司众多,包括生产各种规格涤纶长丝的中洲化纤、恒通化纤、恒盛化纤、恒腾差别化化纤、恒基差别化化纤等,生产PTA生产基地嘉兴石化,桐昆投资持浙石化20%股份。

  来自中国化学纤维工业协会的数据显示,截至2015年,我国涤纶工业营业收入规模在2000万以上的企业数量为776家,其中桐昆集团、新凤鸣、盛虹集团、恒力集团、恒逸集团和荣盛集团6家公司(CR6)在规模、管理、品牌和创新方面具有竞争优势,其产能规模超过100万吨/年以上。

  2014年桐昆集团、新凤鸣、盛虹集团、恒力集团、恒逸集团、荣盛集团涤纶长丝产能分别为279万吨/年、167万吨/年、126万吨/年、128万吨/年、110万吨/年、102万吨/年,行业总产能2628万吨/年,CR6占比35%;经过5年来的发展,2019年桐昆集团、新凤鸣、盛虹集团、恒力集团、恒逸集团、荣盛集团涤纶长丝产能分别扩张至690万吨/年、430万吨/年、210万吨/年、155万吨/年、635万吨/年、125万吨/年,行业总产能4155万吨/年,CR6占比54%,行业集中度大幅提升。

  财报显示,2019年,桐昆股份实现营业收入506亿元,同比增长22%;实现归属于母公司的净利润28.8亿元,同比增长36%。

  东方证券分析师赵辰表示,桐昆股份是目前全球首屈一指的涤纶龙头,其盈利能力也远超同行,预计其合理的ROE中枢也有10%以上。公司今年恒超50万吨项目投产后产能将达到700万吨,如东洋口港240万吨涤纶+500万吨PTA项目也已经启动,保持了公司一贯稳健的产能增长节奏。桐昆股份优势在于目前其在手现金已高达98亿,且仅有43亿的有息负债,而未来主要资本开支就是浙石化二期20亿和涤纶每年20-30亿,基本不再需要外部融资。因此虽然目前有57亿的未转股可转债,但即使假设全部转股,其市值也仅270亿,行业景气常态下的PE约9倍左右。

  对于恒逸集团,赵辰则认为,其一直以来都坚持上下游一边粗的柱状型战略布局,2019年底文莱炼化顺利投产,虽然产能规模不大,但区位还是带来了销售、配套、税收等不可复制的优势,也避开了国内的激烈竞争,长周期回报率应该不会低。PTA公司属于行业内第一梯队,未来还拟投建600万吨新增产能巩固既有地位。聚酯由于公司产能以兼并收购为主,布局较为分散,客观的说并不具备很强的成本优势,而在建的海宁新材料项目将是其首个百万吨级的单一大基地,未来竞争力有望改善。由于炼化和PTA在公司资产和收入结构中占比较高,未来公司也将保持上下游的同步扩张。因此其盈利除判断涤纶景气外,还取决于炼化和PTA的情况。此外,从产能市值比上看,其盈利弹性会低于桐昆股份,但整体而言也将受益。

  赵辰坦言,从供给端看,涤纶行业新增产能集中于几大龙头,每年新增产能200-300万吨,对应供给增速6%-7%,而需求端历史复合增速约7%左右,供需基本匹配。因此抛开油价和疫情等一次性冲击的影响,涤纶自身供需所决定的长周期盈利应该还是比较稳定的,在需求逐步复苏的情况下,未来价差大概率将回归至1400元/吨左右的合理中枢。另外今年将是PX和PTA利润向下游转移的元年,今年PX价差263美元/吨,PTA价差593元/吨,同比2019年分别下滑30%和43%。而未来这两个环节供给端都面临海量产能释放的压力,盈利水平也很难再重回过去的高位,这也意味着行业成本中枢的系统性下降,对整个产业链长期健康发展无疑是利好,相应涤纶和下游环节都会受益。

  在赵辰看来,涤纶的长期盈利水平还是由行业壁垒决定,也并不认为其能长期完全承接PX和PTA的利润转移,但在未来需求持续向好和库存低位的情况下,涤纶由于相对上下游更强的定价权,应该还是能阶段性受益,这也对未来价差和盈利回升构成利好。

  第一纺织网据公开资料了解到,恒逸石化是浙江恒逸集团有限公司(始创于1974年)核心上市子公司,先后在全国民营企业中率先建成聚酯熔体直纺和PTA项目,公司设立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站,自主研发的大容量国产化聚酯装置系列化项目,荣获国家科技进步二等奖。

  恒逸石化前身为萧山县衙前公社针织厂,1994年恒逸集团正式成立,形成了化纤纺丝、织造、印染一条龙的生产经营体系。2001~2003年恒逸聚合物一~三期陆续投产,逐步剥离纺织并向上游聚酯延伸,2005~2009年逸盛多套PTA投产,2011年公司借壳世纪光华深交所上市,2012年与中石化合营的巴陵己内酰胺投产。

  2017-2019年,恒逸石化收购龙腾、明辉、红剑等多家聚酯工厂(330万吨),聚酯参控股产能提升至725万吨,权益产能超600万吨。未来随着嘉兴逸鹏三期及海宁新材料聚酯投产,权益产能将达到730万吨。此外公司PTA权益产能630万吨,己内酰胺权益产能20万吨。

  财报显示,2019年,恒逸石化实现营业收入796亿元,同比下降9.59%;归属于上市公司股东的净利润32.0亿元,同比增长70.97%。

  截至第一纺织网记者今天(6月1日)晚间发稿前,桐昆股份收报12.53元/股,涨幅2.37%,市值232亿元,截至2020年3月31日,桐昆股份股东达56947户,与2019年12月31日相比增加14720万户,持股比例34.86%,平均每户持有32450.08股。(第一纺织网 martin)

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