近日，浙江真爱美家股份有限公司（下称“真爱美家”）首次公开发行招股说明书显示，公司拟在中小板上市，募集3.75亿元资金，募集资金将全部用于数码环保功能性毛毯生产线建设项目，该项目总投资为3.75亿元。

　　据了解，真爱美家成立于2010年，是一家主营家用纺织品的企业，公司的主要产品为毛毯及床上用品（套件、被芯、枕芯等），同时对外销售少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物。

　　值得注意的是，真爱美家外销收入占比大，利润率远低于同行，回归国内市场却缺乏竞争力，与此同时，第一大供应商的真实身份存疑，第三方回款高居不下，冲刺IPO的真爱美家迷雾重重。

　　营收净利背离，毛利落后同行

　　招股书显示，真爱美家在报告期内盈利保持了上升的态势，2017年-2019年，公司的实现营业收入分别为9.17亿元、10.24亿元、10.02亿元，净利润分别为2772.08万元、6292.73万元、1.02亿元。

　　显而易见，真爱美家的营收增速放缓，2019年甚至出现负增长，但净利润却大幅上升，与营收增速显著背离。

　　而报告期内公司的营业成本分别为7.59亿元、8.46亿元、7.90亿元，并未出现明显上升，由此公司的利润率水平呈现攀升状态，毛利率同期分别为17.21%、17.41%、21.15%。

　　然而即便这样，真爱美家的毛利率也远低于同行，2019年，水星家纺、罗莱生活、梦洁股份、富安娜的毛利率分别为37.5%、43.8%、41.1%和52%，真爱美家的毛利甚至不足同行的二分之一。

　　公开资料显示，真美爱家曾于2015年递交过招股书，但因为财务资料过期三个月自动终止。

　　旧版招股书显示，真爱美家2012-2014年分别实现营业收入8.86亿元、9.48亿元和9.33亿元，分别实现归母净利润0.42亿元、0.64亿元和0.39亿元。

　　《每日财报》结合两版招股书发现，真爱美家的营收规模一直维持在9-10亿元左右，多年来一直没有突破。

　　而净利润则波动较大，2013年就达到0.64亿元，2017年跌落至0.28亿元，2018年也未超过2013年的水平，2019年又在营收为负的情况下实现盈利增长。

　　毛利过低，也与产品定位有关，真爱美家的产品主要销往北非和中亚，产品相对低端，附加值也比较低。因此未来毛利抬升空间也将受到限制。

　　超85%收入来自境外，毛毯收入占比超96%

　　营收停滞不前的局面，这也在一定程度上反应出公司的增量发展空间受到了压制，而这和公司过于依赖单品有直接关系。

　　2017-2019年，真爱美家的毛毯收入分别8.8亿元、9.94亿元和9.72亿元，分别占当期营业收入的96.69%、97.77%和97.99%，产品结构如此单一，那么一旦该产品的销售遇阻，那么公司的整体业绩将会受到直接冲击。

　　外销占比大是真爱美家存在的另一大问题，2017-2019年，真爱美家海外业务收入分别为7.54亿元、8.73亿元和8.45亿元，占当期主营业务收入的比例分别为82.82%、85.87%和85.22%。

　　公司，毛毯产品主要销售到西亚（阿联酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿尔及利亚、摩洛哥、索马里）、南非等市场。

　　公司在招股书中也提示了相关的风险，真爱美家主要销售市场所在的国家或地区的经济政治局势复杂多变，容易出现国际石油价格波动、政治局势动荡不安及本国货币大幅贬值等情形。

　　而这些因素将对国民经济和居民消费产生不利影响，如果相关目标市场出现经济环境恶化、政局不稳或发生战争、与我国外交关系恶化或者出现贸易摩擦等情况，都会对公司的产品销售业务造成重大不利影响。

　　第三方回款占比上升，供应商身份存疑

　　第三方回款是体外资金循环的一个重要手段，报告期内真爱美家的第三方回款就值得关注。

　　招股书显示，2017-2019年，公司来自第三方回款的金额分别是2.06亿元、2.09亿元和2.26亿元，占同期销售商品、提供劳务收到的现金比重分别为 21.10%、20.40%和 21.58%，居高不下。

　　公司给出的解释是：公司个别客户为个体工商户、个人独资企业等，组织形式多样，财务管理相对宽松，因资金阶段性紧张、对公账户使用不便等原因，经常通过其可控制的内部人账户进行货款支付，公司出于收款便利的考虑，要求客户通过指定贸易商进行回款。

　　报告期内公司通过指定贸易商进行回款的金额分别为1.04亿元、1.22亿元和1.98亿元，分别占同期销售商品、提供劳务收到的现金的10.94%、11.93%和18.88%，分别占当期第三方回款总额的52%、58.3%和87.6%，占比逐年提升。

　　事实上，第三方回款需要承受被占用资金的风险，如果公司仅仅为了便于收款而承受这么大的风险，显然并不合理，所以这部分收入真实性存疑。

　　此外，真爱美家第一大供应商的身份也同样值得怀疑，数据显示，2019年真爱美家向浙江物产宏聚供应链管理有限公司采购了1.59亿元的产品，而物产宏聚也顺理成章的成为了真爱美家2019年的第一大供应商。

　　但物产宏聚成立于2018年5月，注册资本为3000万元，成立一年就成了真爱美家的第一大供应商，而且拿到了1.59亿元的合同，这也不合理。

　　与此同时，物产宏聚2019年的年报显示，物产宏聚去年并没有有员工缴纳社保，这又为公司的真实身份蒙上了神秘的面纱。