林璧莹 本土零售观察
　　2021年11月30日：进入后疫情时期内衣制造商维珍妮国际（控股）有限公司（2199.HK）表示整体市场需求已经恢复疫情前水平，传统贴身内衣订单的强劲反弹以及疫情下崛起的居家、运动和消费电子类产品的持续热潮大幅推高了中期销售，加上有效的成本控制措施增强了营运杠杆，上半财年该集团成功扭亏为盈。

　　由于投资者忧虑新冠病毒新变异株Omicron（奥密克戎）或再次削弱全球零售前景，香港上市的纺织服饰制造商普遍受压，维珍妮（2199.HK）周二下跌2.2%至6.63港元。该股在本月初进入上升通道，过去一个月累计攀升80%，把2021年迄今升幅进一步扩大到161%，大幅跑赢服装类同业21.1%的平均升幅。

　　维珍妮的收入在截至9月30日的2022上半财年同比飙涨62.1%至破纪录的40.806亿港元；净利润为2.543亿港元，而去年同期录得净亏损3,242.6万港元。董事会决定恢复派息以贯彻分派年度纯利不少于30%的股息政策，中期股息为每股6.8港仙。

　　该集团在财报中指出上半年多项业务和地域市场齐头并进，其中核心内衣品类“合作多年的品牌伙伴已全面恢复业务，双方合作关系更为紧密”。

　　这里的品牌伙伴指的是在美国本土市场成功革新形象的Victoria’s Secret & Co. (NYSE:VSCO) 维多利亚的秘密，该美国最大女性内衣品牌在刚过去的三季度实现6.5%的同比销售增长，期内实体销售得到了显著改善。   

　　为维珍妮贡献57%收入的贴身内衣业务中期销售比去年同期反弹超过一倍至23.36亿港元，超疫情前水平的订单把该分部收入推上历史同期新高。期内不仅维密订单强势反弹，居家办公新常态下外穿内衣（bra top）的销售倍增，而且新增的数个国内新兴电商品牌维持良好增长，该集团预计国内订单的占比将随着国内新零售发展和愈演愈烈的运动风潮而持续上升。

　　运动胸围的强韧表现和紧身裤的品牌客户扩张抵销了策略调整下运动服装销售的收缩，第二大品类运动产品中期收入按年大增58.6%至10.364亿港元。

　　销售翻番的还有凭借疫情防控措施而迅速崛起成为第三大品类的消费电子配件。VR头戴式装置、键盘、笔记本和平板电脑配件等产品在上半年为维珍妮创造2.327亿港元的收入，该集团根据手头上的下半年订单预计该品类将维持向好的增长趋势，为集团注入新的增长动力。

　　由于客户组合较单薄，鞋类收入10.7%的增速跑输集团平均水平，占比也从去年同期的6.1%下降至4.2%。伴随疫苗推广而持续减弱的需求导致布口罩收入暴跌七成。   

　　收入显著增长和生产效率提高带来的规模经济刺激毛利率大幅改善470个基点至24%，反映维珍妮完美克服了供给端原材料涨价、货运紧张、国内限电等一系列供应链挑战。

　　该集团表示得以维持盈利能力有赖品牌客户支持他们按成本涨幅相应提高产品价格。另一方面，得益于越南的六家工厂全部设在疫情控制理想的北部城市，虽然南部重灾区封城长达两个半月，维珍妮强调他们的厂房一直正常营运。

　　尽管如此，物流货运的挑战还是让Victoria’s Secret & Co. 维多利亚的秘密在假日销售旺季焦头烂额。该集团上周透露自8月以来假日季订单已经取消了1,000万件延误风险较大或季节性较强的商品，剩下2亿件商品中接近一半还困在运输途中，因此预计这个假日季无法实现销售增长。

　　随着主要应用无缝针织机技术的第六家工厂于4月投产，越南生产基地占维珍妮总收入的比例已经从去年同期的76%进一步提升至80%。该集团在新五年计划中指出，越南产能经过过去5年的布局和团队培养已经兼备规模、爆发力和高品质输出的多项优势。

　　截至9月底越南厂房共有超过4万名员工，而作为研发中心和生产基地的深圳厂房员工人数约6,100名。上半年该集团花费3,500万港元裁员470人，同时退租部分深圳厂房。   

　　作为“拓展中国市场的重要布局”，国内生产基地预计在2023年底从深圳光明新区迁至肇庆新区。新生产基地39万平方米的建筑面积比深圳厂房大50%，维珍妮强调这是集团全力支援国际品牌伙伴发展国内市场和迎合本土新兴电商品牌新机遇的重要部署，而为了减低资本开支并改善流动资金，该生产基地将采用售后回租的方式开发。

　　维珍妮已经在11月12日宣布把肇庆新区土地以1.2亿港元售予集团创始人、董事会主席兼首席执行官洪游历，由其私人投资厂房建设。该集团指出两年后开始量产的该厂以及采用自动化生产、数字化管理的越南基地已经可以满足品牌客户和集团自身未来几年的订单需求。

　　在新五年计划中，维珍妮将2022-2026财年视为“黄金发展期”。该集团预期在疫情持续保持可控的前提下本财年销售将保持“强劲增长”，2023、24财年可录得“可观升幅”，2025、26财年亦会“稳步增长”。盈利方面，本财年盈利实现“较明显增幅”，未来几年预计可“持续稳步上扬”，且盈利增长将高于收入增长；而资产负债率将随着资本开支大幅下降（越南产能布局完毕）、营运现金流增加而下降至健康水平。

　　从五年计划可以看出，由细分化扩张的内衣、市场高速增长的运动和进入“元宇宙”风口的消费电子组成的三大业务板块及其高粘性品牌客户矩阵、三大核心技术、产品与设备的创新能力、日趋成熟的多区域产能布局将是维珍妮赖以实现中期增长的驱动因素。