4月8日，蕉下控股有限公司（简称：蕉下）在港交所递交招股说明书，拟在香港IPO上市。

　　若成功上市，蕉下将成为中国城市户外概念第一股。城市户外（urban outdoor），即打破城市与户外的界限，是近两年迅速崛起，颇受中产一代热衷的新生活方式。

　　根据招股说明书，蕉下2021年收入达到24.07亿元，较2019年的3.85亿元增长5倍多，是中国鞋服行业新兴品牌（2010及之后成立）中零售额最高的品牌，也是年销售超10亿元的品牌中增速最快的。

　　结合最新的招股说明书，本文将通过以下四点探讨这家成立于2013年的品牌如何从防晒伞起家成为城市户外龙头：

　　从“爆款”防晒伞到中国第一大防晒服饰品牌

　　调整后年净利润超过一亿元

　　线上渠道贡献超80%销售额

　　获红杉、蜂巧、华兴等风险投资机构支持

　　从“爆款”防晒伞到中国第一大防晒服饰品牌

　　蕉下由马龙和林泽两位80后于2013年在杭州成立，当年推出首款防晒产品——双层小黑伞，正如品牌蕉下一词取自“芭蕉叶下”，从第一件产品开始就是满足年轻女性消费者对户外防晒的需求。

　　2017年，蕉下推出更轻小的防晒伞——胶囊系列伞。两款防晒伞年销售额都曾超过3000万元。

　　2019年，蕉下产品扩展至防晒服、口罩等非伞类产品，2021年进一步延伸到帆布鞋、马丁靴、内物、保暖服装及配饰等，覆盖了精致露营、休闲运动、城市生活、旅行度假、踏青远足等场景。

　　根据招股说明书，伞具2019年贡献了蕉下86.9%的销售额，2020年、2021年分别贡献了46.5%、20.8%，服装销售额占比则从2019年的0.8%增长至2020年、2021年的17.5%、29.5%。蕉下逐步成长为中国防晒服饰的市场引领者。

　　蕉下表示，以2021年总零售额及在线零售额计，蕉下均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额，在线零售额更是超过第二大品牌的5倍。

　　调整后年净利润超过一亿元

　　根据招股说明书，蕉下2019-2021年年收入分别为3.85、7.94、24.07亿元，毛利分别为1.92、4.56、14.21亿元，毛利率分别为50.0%、57.4%、59.1%。而归属于母公司净利润分别为亏损0.23亿元、7.7万元、54.73亿元。

　　至于2021年“亏损”高达54.73亿的原因，主要在于优先股会计上可以按“负债”或“权益”两种方式划分，蕉下将“可转换可赎回优先股”归类为负债。由于公司估值的增加，导致可转换可赎回优先股的公允价值增加，蕉下于2019-2021年分别录得可转换可赎回优先股的公允价值变动0.41、0.36、55.949亿元，但在公司上市后，这部分负债将自动转换为普通股，重新分类为权益。

　　可转换可赎回优先股是常见的融资方式之一。投资者行权时，按约定的转股价格将优先股转换为普通股（“可转换”）；不行权时，企业到期按约定利率赎回优先股并支付利息（“可赎回”）。

　　按照非国际财务报告准则经调整净利润，蕉下2019-2021年分别录得0.197、0.394、1.357亿元净利润。蕉下表示，若加回股份支付薪酬费用、可转换可赎回优先股的公允价值变动及开支，我们一直处于盈利且盈利能力不断提高。

　　2019-2021年间，蕉下的分销及销售开支分别为1.246、3.232、11.04亿元，分别占收入的32.4%、40.7%及45.9%。

　　线上渠道贡献超80%收入

　　蕉下主要依赖第三方电商平台在线营销及销售产品。根据招股说明书，在线店铺及电商平台产生的收入由2019年的2.86亿元增至2020年的6.18亿元，并进一步增至2021年的19.47亿元，年复合增长率为160.9%。

　　线上店铺：主要包括自营的天猫、京东、唯品会等平台；

　　电商平台：主要指的是向电商平台的官方在线店铺销售产品，如天猫超市。

　　为提供全面购物体验及增加客户触点，蕉下一直不断建设线下渠道，线下零售门店数由截至2019年12月31日覆盖15个城市的39家增至截至2021年12月31日覆盖23个城市的66家。

　　通过零售门店及其他产生的收入由2019年的0.31亿元增至2020年的0.32亿元并进一步增至2021年的0.66亿元，年复合增长率为45.2%。

　　获红杉、蜂巧、华兴等风险投资机构支持

　　自从2013成立后，蕉下主要经历过三轮融资：

　　A轮：投资者为Sequoia Capital China Venture、Sequoia HK，投资总额为586万美元；

　　B轮：投资者为蜂巧资本、Meconopsis Limited、Borchid Onshore，投资总额为5240万元人民币；

　　C轮：投资者为 Fairy Marvel Limited，投资额为4500万美元；宏祺控股有限公司，投资额为100万美元

　　Sequoia Capital China Venture、Sequoia HK：隶属于红杉资本；

　　蜂巧资本：蜂巧投资由屠铮先生、常欣女士（同时担任蕉下的非执行董事）及吴霄先生分别拥有83%、15%及2%股权比例；

　　Meconopsis Limited：由Abies Fabri Limited全资拥有，拥有；

　　Borchid Onshore:其普通合伙人为常欣女士;

　　Fairy Marvel Limited：隶属于华兴资本;

　　宏祺控股有限公司:为一家投资控股公司，由独立第三方李文楣女士全资拥有。

　　截至最后实际可行日期，招股书显示，蕉下控股在上市前的股东架构中:

　　创始人及相关人士：

　　Fired Mud：持股29.07%，该公司由马龙先生最终控制；

　　Modern Fish：持股3.61%由王女士（马龙先生的配偶）最终控制；

　　Autumn Holding：持股27.91%，由林泽先生最终控制；

　　黄女士：持股0.63%，林泽先生的配偶；

　　LMJ Holdings：持股3.72%，由黄女士卒子红控制；

　　北京科牧元：持股0.99%，由马龙先生家庭成员最终控制；

　　北京盛港：持股0.25%，由林先生家庭成员最终控制。

　　资本方：

　　Sequoia Capital China Venture：持股 19.37%；

　　蜂巧资本：持股6.96%；

　　Fairy Marvel：持股1.54%；

　　Meconopsis Limited：持股0.97%

　　宏祺控股：持股0.03%。

　　员工激励平台：

　　Douman Group：持股4.11%；

　　Jianzi Group：持股0.84%。