崔宇：中国1-2月经济数据里的蛛丝马迹
发表时间：2010-03-12 发表评论
3月11日，中国1-2月经济数据集中出炉。由于春节假期和基数效应等因素，每年1-2月的经济数据经常会“失真”，特别是1月和2月当月的同比数据。即使不同研究机构试图剔除上述因素的影响，但得出的结论也不甚一致，因此其实际参考意义并不大。这可能也是中国政府将1-2月经济数据统一发布的原因，而且，还并不公布每年1月份的工业增加值和固定资产投资等数据。当然，我们仍然可以从1-2月经济数据中找到一些“蛛丝马迹”。
从工业增加值数据来看，今年1-2月工业增加值累计同比增长20.7%，这是一个十分惊人的数字，创了历史新高。这一增速不仅高于2009年12月份2.2个百分点，也高于市场预期1-2个百分点。这可能有基数较低的因素，因为2009年1-2月工业增加值跌落到了历史最低点，同比增长仅为3.8%。但是，从发电量数据来看，今年1-2月发电量同比增长为22.1%，增速比2009年12月份下降了3.8个百分点。2009年12月份，工业增加值增速和发电量增速都同步回落，但今年1-2月份二者的增速似乎又出现了一定的背离，这也意味着当前工业生产似乎仍然并不稳固。
从固定资产投资数据来看，今年1-2月城镇固定资产投资同比增长26.6%，增速比2009年12月当月高出约2.5个百分点，这显示固定资产投资增速在连续下降四个月后，再度轻微反弹。而且，这并不是受基数偏低的影响，因为2009年1月固定资产投资的基数并不低，2008年10-12月才是固定资产投资的低点。这次固定资产投资反弹可能是受到房地产投资增速较快的影响（1-2月房地产开发投资同比增长31.1%），这也显示受到调控的房地产业至少今年前两个月还比较乐观。
从新增贷款数据来看，2月份新增人民币贷款为7001亿元，虽然相比1月份的1.39万亿元大幅下降，但考虑到2月份春节假期的因素，新增贷款的环比数据意义并不大，因此要看同比数据，而且是1-2月累计的同比数据。今年1-2月，新增贷款共计2.1万亿元左右，同比下降了22%左右，这恰好与今年新增贷款计划下降的幅度相当（即从去年的9.6万亿元下降到7.5万亿元），这表明中国政府的信贷调控达到了预期的效果。
从社会消费品零售总额来看，1-2月社会消费品零售总额累计为25052亿元，同比增长17.9%，只是略高于去年12月份17.5%的涨幅，表现并不尽如人意，也低于市场预期的18.7%。
其实，今年1-2月的经济数据中，进出口和CPI最值得关注。中国的出口并没有因为春节假期的因素而放下脚步。据中金公司的报告，2月份的出口经过季节调整剔除春节因素后，环比仍上升4.7%，而且与金融危机前的2008年2月相比（当年2月也是春节假期），今年2月出口也增长了8.2%。目前看来， 2月份CPI同比上涨2.7%，环比上涨1.2%，均高于市场预期，虽然其中有春节期间物价上涨的因素，但从进出口复苏的态势来看，未来CPI将加速上扬，因为出口复苏意味着产能过剩的缓解和流动性的扩张，更何况2009年2月份以后CPI一直负增长、基数较低，这无疑将加剧通货膨胀预期。
总之，从1-2月的经济数据流露出的蛛丝马迹来看，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等数据还比较微妙，需要等待3月份以后的数据才能确定其具体走势。目前可以确定的是，信贷调控已经起到了一定的成效，而随着出口的强劲复苏、流动性的扩张，未来CPI将持续上行。而且，由于实体经济复苏未明，现在还不是加息的好时机，宏观调控应以回收流动性和信贷调控为主。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）
从工业增加值数据来看，今年1-2月工业增加值累计同比增长20.7%，这是一个十分惊人的数字，创了历史新高。这一增速不仅高于2009年12月份2.2个百分点，也高于市场预期1-2个百分点。这可能有基数较低的因素，因为2009年1-2月工业增加值跌落到了历史最低点，同比增长仅为3.8%。但是，从发电量数据来看，今年1-2月发电量同比增长为22.1%，增速比2009年12月份下降了3.8个百分点。2009年12月份，工业增加值增速和发电量增速都同步回落，但今年1-2月份二者的增速似乎又出现了一定的背离，这也意味着当前工业生产似乎仍然并不稳固。
从固定资产投资数据来看，今年1-2月城镇固定资产投资同比增长26.6%，增速比2009年12月当月高出约2.5个百分点，这显示固定资产投资增速在连续下降四个月后，再度轻微反弹。而且，这并不是受基数偏低的影响，因为2009年1月固定资产投资的基数并不低，2008年10-12月才是固定资产投资的低点。这次固定资产投资反弹可能是受到房地产投资增速较快的影响（1-2月房地产开发投资同比增长31.1%），这也显示受到调控的房地产业至少今年前两个月还比较乐观。
从新增贷款数据来看，2月份新增人民币贷款为7001亿元，虽然相比1月份的1.39万亿元大幅下降，但考虑到2月份春节假期的因素，新增贷款的环比数据意义并不大，因此要看同比数据，而且是1-2月累计的同比数据。今年1-2月，新增贷款共计2.1万亿元左右，同比下降了22%左右，这恰好与今年新增贷款计划下降的幅度相当（即从去年的9.6万亿元下降到7.5万亿元），这表明中国政府的信贷调控达到了预期的效果。
从社会消费品零售总额来看，1-2月社会消费品零售总额累计为25052亿元，同比增长17.9%，只是略高于去年12月份17.5%的涨幅，表现并不尽如人意，也低于市场预期的18.7%。
其实，今年1-2月的经济数据中，进出口和CPI最值得关注。中国的出口并没有因为春节假期的因素而放下脚步。据中金公司的报告，2月份的出口经过季节调整剔除春节因素后，环比仍上升4.7%，而且与金融危机前的2008年2月相比（当年2月也是春节假期），今年2月出口也增长了8.2%。目前看来， 2月份CPI同比上涨2.7%，环比上涨1.2%，均高于市场预期，虽然其中有春节期间物价上涨的因素，但从进出口复苏的态势来看，未来CPI将加速上扬，因为出口复苏意味着产能过剩的缓解和流动性的扩张，更何况2009年2月份以后CPI一直负增长、基数较低，这无疑将加剧通货膨胀预期。
总之，从1-2月的经济数据流露出的蛛丝马迹来看，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等数据还比较微妙，需要等待3月份以后的数据才能确定其具体走势。目前可以确定的是，信贷调控已经起到了一定的成效，而随着出口的强劲复苏、流动性的扩张，未来CPI将持续上行。而且，由于实体经济复苏未明，现在还不是加息的好时机，宏观调控应以回收流动性和信贷调控为主。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）
稿件来源：道琼斯
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