内容提要：

　　1、6月的PTA期现货市场，整体呈现先抑后扬之势。

　　2、宏观因素依然偏空，汇改利好有限，原油亦受制于经济数据与库存，PX更是弱势不改，PTA库存高企，进入淡季，聚酯短暂热点不能有效推升PTA行情。

　　3、总体而言，PTA基本面依然处于弱势，TA1009短暂反弹之后，难言筑底，仍有可能继续寻求支撑。

　　第一部分 行情回顾

　　6月的PTA期现货市场，整体呈现先抑后扬之势。月初时候现货延续5月跌势，上旬末时候跌破7000元/吨关口，并在6850-6950元/吨价位横盘，而期货主力合约TA1009于6月7日更是急速封于跌停位置，险守7000关口。而后，端午节期间聚酯涤纶产品在油价上涨等因素带动下迎来一轮补仓周期，使得现货市场再度反弹至7000元/吨关口之上。而本周初时，人民币汇改消息出台使得股票、商品期货获得短暂反弹，而下游产品借助限电等消息支撑出现明显上涨格局，促使本周PTA现货回归至7150-7200元/吨区间。PTA期货亦低位反弹，主力合约TA1009最高反弹至7546点，截止6月25日，TA1009合约收于7388点，月度下跌196点，跌幅2.58%。

　　图1:TA1009合约日K线图

　　第二部分 基本面分析

　　一、汇改难扭商品颓势

　　央行于6月19日宣布，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。此次人民币汇率改革是放弃金融危机期间的盯住美元的汇率机制，恢复2005年7月-2008年7月期间的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

　　此次重申汇改不等同于人民币升值，也不等同于人民币对美元升值，但从历史经验和目前市场对人民币升值预期的氛围，以及在当前国内外宏观经济和国际舆论来看，此次人民币汇改的结果是相对汇改前升值。汇改消息公布之后第一个交易日，即对商品市场产生了较大的推涨作用，但仅仅是昙花一现，之后几个交易日，多数商品未能持续反弹，汇改对商品市场的刺激作用有限，商品市场的主导因素依然在近期的宏观因素之上。

　　从近期欧洲主权债务危机的情况来看，西班牙国债拍卖获得超额认购，市场的担忧情绪虽得到了一定程度的缓解，但主权债务危机是一个积累已久的问题，随时都有可能再次引爆。穆迪将希腊公债评等下调至垃圾级别，因欧元区、国际货币基金组织(IMF)对该国的拯救方案有风险。索罗斯近期也表示，欧元区在2011年陷入经济衰退几乎是不可避免的，而此后还将面临几年的经济萧条。虽然索罗斯的言辞似有夸大之嫌，但欧元区经济复苏缓慢，在短期之内依靠削减支出的方式并不能有效控制其高企的财政赤字和巨额的外债。

　　而从近期各国经济恢复的的情况来看，经济复苏的道路仍充满坎坷。最新公布的美国5月房屋开工年率为59.3万户，低于市场预估的65万户，为五个月低点，令市场担忧美国经济复苏。美国劳工部数据显示，6月12日当周首次申请失业救济人数增加12000人，而此前市场预计为减少6000人。时好时坏的美国就业数据成为制约大宗

　　商品走势的一个重要因素，但总体而言，美国和欧元区国家短期之内很难走出高失业率的阴影。若就业市场不能出现较为明显改善的迹象，实体经济的恢复就会失去一个有效的支撑。

　　从国内房地产市场调控来看，自4月16日，国务院开始此次房地产市场调控以来，房地产调控政策的效应逐步得到了体现。随着房地产政策效应的传递，房屋销售价格在下半年将出现较大幅度的调整，对整个宏观经济的负面影响较大。

　　综上所述，在各国宏观经济复苏道路仍充满坎坷之际，欧元区主权债务危机就像一个定时炸弹，而中国的房地产市场调控，刺激政策的逐步退出，更为全球经济的复苏增加了不确定性。在这样的宏观环境之下，人民币小幅升值的预期并不能够支撑商品市场出现大的反弹行情，商品市场仍然笼罩在债务危机和宏观调控的阴影之下。

　　二、原油80美元附近仍有反复

　　国际原油自5月25日最低67.15美元/桶反弹以来，经过整整一个月的运行，截止至6月25日，已接近80美元/桶的价位，在原油库存高企与季节性需求增加的矛盾之中，国际油价在此位置将有所反复。

　　美国能源资料协会(EIA)公布的最新数据显示，截至6月18日的当周，原油库存环比增加了200万桶至3.651亿桶，而之前市场预估为减少80万桶。该库存水平仍高于5年均值，并是自去年12月以来最大年度供应量。由于进口较前一周攀升413000桶/日，平均达到1010万桶/日，为2009年初以来最高水平，促使原油库存增加。数据显示，汽油库存总量减少80万桶，但仍处于同期均值水平高位；馏分燃料油(4297,-23.00,-0.53%)品库存增加30万桶，处于同期均值水平高位。

　　同时，EIA预计中长期内全球原油需求和供应将超出此前的预期。EIA的报告中指出，在未来几年里，全球原油市场闲置产能的情况将有所好转。EIA的报告说明目前全球原油市场还拥有大量的闲置产能，同时也表明全球原油市场依然处于供大于求的局面。

　　图2: 2008年10月以来PTA期货与原油走势图

　　此外，EIA数据还显示，美国过去四周汽油日均需求量同比增加0.8%至920万桶左右，但略低于6月11日当周的近9月高位。这表明美国汽油消费确实呈现季节性增加的态势。然而，多项经济数据表明，美国经济复苏道路并不平坦。如美联储23日在议息会议声明中所承认的，目前美国经济复苏步幅迟滞。民众的出游热情难免受到抑制，从而导致汽油消费回升过程缓慢。

　　整体而言，尽管需求在恢复，但来自经济数据和库存方面的利空，将使原油的继续反弹之路并不平坦。因此，作为PTA产业链的源头和信心风向标，在目前的环境之下，依靠原油来对PTA进行拉涨似乎并不太现实。

　　三、PX难有起色

　　图3 石脑油、MX、PX价格对比图

　　在经过了2009年PX产能的集中释放之后，PX从此就一蹶不振，2009年底至今，PX在整个产业链系统中表现偏弱，未有过像样的发力，且长时间处于亏损状态或亏损边缘之中。

　　一般认为，PX与石脑油价差处于300美元/吨的水平之上，或PX与MX的价差位于170-180美元/吨之上，PX生产商才有利润可图。6月25日收盘，PX与MX之间的价差在114美元/吨，PX与石脑油之间价差在220美元/吨，非一体化PX装置和一体化装置都处于亏损状态。

　　目前，PX供应格局没有发生较大变化，虽然处于亏损状态，但主动减产甚少，并且现在炼油多为一体化装置，PX装置虽然有所亏损，但其他产品利润依然丰厚，对减产意向相对较低。特别是目前正处汽油消费旺季，对原油的需求有所增加，一体化炼厂开工率较高，因此，PX的供应过剩状况将更加恶化。同时，下游PTA工厂PX库存较多，对PX补仓需求意向不高，带动PX继续弱势。截止6月25日，亚洲PX价格收于890美元/吨FOB韩国，重新跌回900美元/吨关口之下。

　　合同方面，新日本石油、埃克森美孚7月亚洲PX合同倡导价为1020美元/吨，日本出光为1030美元/吨，相对6月份执行价940美元/吨，7月报价上涨约80-110美元/吨。7月合同的高报，似乎仅仅是PX厂商的一厢情愿，其并未对PX现货产生提振，因供应充足，PX现货反而跌破900美元/吨关口，从而使PTA进一步失去了成本支撑。

　　四、PTA库存继续居高不下

　　图4: 国产PTA成本分析图

　　PX的弱势，进一步成就了PTA利润的高企。而良好的利润状况使得PTA整体开工普遍较高，PTA社会库存继续累积，成为行情调整或抑制行情持续难以向上突破的内因之一。

　　总体来看，因PTA生产效益十分丰厚，上半年里国内乃至周边等地区PTA装置整体开工率普遍处在较高水平，尽管2-4月不少PTA装置有安排轮流检修的动作，但随着蓬威石化、福建佳龙等新项目相继投产运行，PTA产量继续得以提升。

　　4月PTA国产量创历史的达到了120万吨左右水平，而进口量也依然高达59.7万吨左右，当月绝对供应量接近180万吨。相对而言，以当月聚酯平均8成略偏上的开工率来推算，当月聚酯对PTA的需求量也大致在155-160万吨水平附近。5月份PTA产量更是达到126.9万吨，比4月又增加6万多吨的产量，而聚酯开工率并未有效提升，对PTA的需求没有明显增加。PTA供应过剩的状况在6月里也并没有太大的改善，仅仅端午节前后因涤丝产销好转对PTA的需求有所增长，但对庞大的社会库存消化有限。因此，目前PTA供应方面的压力仍然较大。

　　五、聚酯产销现短暂热点，终端市场平稳

　　端午节前后，在原油、PTA期货等反弹的带领下，聚酯产品一度出现产销好转、库存降低、量价齐升的局面。近日浙江省发布通知，自7月1日到9月13日，所有重点能耗工厂将轮流停车节电，化纤厂、印染厂等污染企业将要停产或半停产。而国内

　　生产涤纶长丝的聚酯工厂主要集中在浙江地区，因此该消息公布后，下游企业产生恐慌备货心理，聚酯工厂在货源供应紧张的情况下报价不断上调，江浙涤丝市场行情强劲上扬，涤纶长丝库存急剧降至一年多来新低，利润率上升。

　　图5: PTA、聚酯与江浙织机负荷变化

　　图6: 2009年3月以来涤纶长丝库存指数图

　　尽管涤丝市场呈现良好局面，但笔者认为，这仅仅是对限电政策的集中反应，属短暂行为，毕竟，6-7月份是纺织服装市场的传统淡季，终端市场对聚酯产品的需求总体将下降，集中采购过后，聚酯市场将重归平静。

　　终端市场方面，从国内经济运行情况来看，今年5月份我国规模以上工业增加值同比增长16.5%，低于去年同期的8.9%，比4月份回落1.3个百分点。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长18.5%，增速同比加快12.2个百分点。今年5月份，消费品工业增加值同比增长14.8%，比4月份回落0.7个百分点。其中，纺织行业增加值增长12%，纱、布、服装产量分别增长16%、15.6%和37.9%。5月份国内经济数据基本符合市场预期，虽然部分指标增速比4月份减缓，但总体继续向好的趋势没有改变，纺织服装行业平稳运行。

　　第三部分 技术分析与展望

　　从日K线图来看，TA1009合约5月快速下跌之后，进入6月有所反复，但仍处于弱势之中，上方阻力较大，目前处于7400一线震荡之中，下方支撑7240、6710。

　　当前，宏观因素依然偏空，汇改利好有限，原油亦受制于经济数据与库存，PX更是弱势不改，PTA库存高企，进入淡季，聚酯短暂热点不能有效推升PTA行情，总体而言，PTA基本面依然处于弱势，TA1009短暂反弹之后，难言筑底，仍有可能继续寻求支撑。

　　图7: TA1009日K线图