[半年报点评]烟台氨纶产品价格高位运行 芳纶快速复苏
发表时间:2010-08-11    作者:王立平/戴卉卉 发表评论

  2010 年中报EPS 为0.55 元,业绩符合预期。公司1-6 月实现营业收入7.06亿元,同比增长37.4%,归属上市公司股东的净利润为1.42 亿元,同比增长389%,折合完全摊薄EPS 为0.55 元,其中第二季度EPS 为0.22 元,中报业绩符合我们在中报前瞻中0.54 元的预期。

  综合毛利率大幅提升21 个百分点,氨纶对营业利润贡献率提高。上半年公司毛利率同比上升21 个百分点至33.6%,其中氨纶毛利率同比上升27 个百分点至32.5%,芳纶毛利率同比上升2.4 个百分点至36.9%。受下游纺织行业复苏的影响,自09 年二季度以来氨纶价格不断上涨,2010 年上半年氨纶40D 平均价格同比增长28%,原料PTMEG 价格同比增长15%,纯MDI 价格同比增长7.7%,导致氨纶毛利率大幅提升;自2010 年初以来全球间位芳纶市场开始复苏,芳纶产销量同比大幅增加,产品售价同比虽有下降,但销量的增长足以抵消售价下降对产品毛利的影响,芳纶毛利率同比小幅上升。从营业收入构成看,氨纶占73%,芳纶占27%;从营业利润看,氨纶占71%,芳纶占29%。

  预计芳纶回暖仍将持续,氨纶价格高位运行,下半年氨纶行业供给增加使产品价格或添变数。随着世界经济回暖,芳纶1313 的开工率迅速恢复至满产水平,预计产品价格有小幅上涨趋势。氨纶下半年行业供给增多,随着9-11 月销售旺季来临,预计40D 氨纶产品价格可维持在5-5.5 万元/吨,上半年氨纶毛利率达到33%,已接近07 年的历史高点,随着原料PTMEG 价格前期出现上涨,预计下半年氨纶毛利率可能会出现环比有所回落。公司在建的医用氨纶5000 吨项目已完成33%,预计到2010 年底投产,在建的舒适氨纶7000 吨和芳纶1414 产业化项目预计在2011 年中期投产,产能扩张成为未来业绩增长点。
  维持盈利预测,维持增持。公司公布了1-9 月预计净利润同比增长150-180%,对应1-3 季度EPS 为0.65-0.73 元,公司业绩增长具体幅度主要取决于氨纶价格的变化情况。我们维持10-11 年EPS 为1.18/1.57 元的预测,对应PE 为20/15倍。公司芳纶产品技术含量高,产能扩张带来持续较高成长性,维持增持评级。

稿件来源:申银万国
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