2010/2011棉花年度已悄然开始，回顾刚刚过去的2009/2010年度，棉价走势可谓波澜壮阔。从去年新棉上市初期的12977元/吨，一路强势攀升至今年7月上旬最高价18419元/吨，最高涨幅达到41.9％。国内郑棉指数本年度最高涨幅为34.85％，美棉最高涨幅为53.88％。2009/2010年度罕见的供给缺口带动国内外棉价处于典型的牛市之中，进而带动了整个棉花贸易、纺织行业的红火。由于价格传导的时间效应及产业链对价格接受程度不同，处于产业链上游的贸易和纺织行业在本轮棉花牛市当中获益明显，而下游的织布、纺织品服装行业则处于近年来均值水平。
　　在2009/2010年度进入尾声之季，国家抛储政策适时出台，有利于保证新旧棉花年度平稳过渡，但本年度的高棉价将传导至新花开秤。我们预计，2010/2011年度全球棉花供求仍将处于紧平衡状态，新年度棉价保持高位运行。

　　下年度全球供需格局

　　下年度全球供需缺口减少至77.8万吨
　　据美国农业部9月供需报告显示，2010/2011年度全球棉花供需缺口将较本年度减少271.7万吨。尽管其幅度大幅减少，但缺口仍存。市场中有不少人士认为，明年棉花市场或许会重蹈2004/2005年度的覆辙，在经历2003/2004年度大涨之后会有一个加速回落的过程。但从下图我们可以明显看出，2004/2005年度棉价之所以会大幅回落，是受全球棉花当年丰产所致，而2010/2011年度的供需环境与当年迥异。供需缺口的存在，将带动明年全球库存消费比继续走低，因此，从供需环境看，明年并不具备促使棉价大幅回落的基础。
　　具体来看，自2005/2006年度之后的每个棉花年度均存在棉花供给缺口。本年度全球棉花产量为2202.3万吨，消费量为2551.8万吨，缺口349.5万吨，库存消费比为40.1％；下年度全球棉花产量为2546.4万吨，消费量为2624.2万吨，缺口77.8万吨，库存消费比为37.7％，为1995/1996年以来最低，1980/1981年度以来的历史最低点为1989/1990年度的29％。

　　种植面积和单产均助美棉产量大增
　　由于2009/2010年度棉价大涨，美国2010/2011年度棉花种植面积增加明显，2009/2010年度为305万公顷，2010/2011年度为436万公顷，增幅达到42.95％。而且2010/2011年度的单产也处于较高水平，2009/2010年度为871千克/公顷，2010/2011年度增长8.04％，至941千克/公顷。
　　2010/2011年度美国棉花产量较2009/2010年度增加144.8万吨至410.2万吨，增幅达54.6％。出口量预计增加75.4万吨，增幅28.8％。库存消费比继续下降至14.1％，2009/2010年度为19.4％。
　　9月7日，美国农业部的棉花生产报告显示，截至2010年9月5日，美国棉花吐絮率为41％，较一周前增加12％，较去年同期增加17％，较过去五年平均值增加10％。美国棉花采摘率为6％，较过去五年平均值减少1％。美国新棉长势为良好以上的占60％，与前周持平。

　　印度种植面积继续增加，产量有望创新高
　　按照美国农业部的最新预估，2010/2011年度印度棉花种植面积有望达到1070万公顷，较2009/2010年度增加44万公顷，增幅4.29％。单产有望增加30千克/公顷，达到529千克/公顷，增幅6％。总产量有望增加61万吨至566.1万吨，增幅12％。2010/2011年度印度国内需求量预计为446.3万吨，较2009/2010年度增加21.7万吨；出口预计为108.9万吨。

　　巴基斯坦洪水或致新棉减产38万吨
　　巴基斯坦近年来种植面积和单产均较为稳定，产量变化不大，2005年至今均在200万吨左右。此前不久，巴基斯坦遭遇历史罕见洪灾，巴基斯坦纺织厂协会预计，本次洪灾或致2010/2011年度棉花减产38万吨，这势必将推高巴基斯坦国内棉价及下年度棉花进口量。
　　在最新的预测中，ICAC（国际棉花咨询委员会）预计新年度巴基斯坦棉花产量约190万吨，新棉受灾程度预期达到6％8％，最高能达到15％；在9月份的全球棉花供需预测中，USDA（美国农业部）预计为202.5万吨，受灾量约12万吨。

　　我国下年度供需缺口继续扩大
　　据美国农业部最新预计，下年度我国产量为707.6万吨，消费量为1088.6万吨，缺口为381万吨，较2009/2010年度扩大21.7万吨。下年度我国进口量预计将增加至277.6万吨。据中国棉花信息网8月生产调查显示，2010年我国棉花种植面积为7803万亩，总产为698万吨，同比2009年产量增加2％。
　　据中储棉花信息中心调研显示，受春播低温及7、8月份阴雨等不利天气影响，全国大部分地区新棉采摘延迟已成定局，大约推迟10天。若后期天气正常，预计新棉单产90.44公斤/亩，较上年提高3.99％；面积预测依据5月份数据，为7784.32万亩；棉花总产量预计704.02万吨，较上年增加4.2％，较6月份提高0.94个百分点。

　　四季度国内棉花供应或较往年偏紧
　　纵观目前的棉花市场，国内外供需格局较往年已发生了较大的变化。总体来看，全国棉花消费需求保持稳中略增；而供给方面，由于2009/2010年度国内和全球近年罕见的供给缺口，带动全球期末库存已降至1994/1995年以来最低水平，国内棉花库存也所剩无几。我们预计，在今年新花上市初期，国内棉花市场供应或较往年偏紧。

　　四季度棉花消费需求旺盛
　　按照美国农业部的数据来看，2009/2010年度我国棉花消费量为1056吨，最近三年的均值为1041.47吨，近5年均值为1038.56吨，处于稳定增长的趋势中。若按照5年均值来计算，月均棉花消费量为86.55万吨。而且，棉花消费呈现出较强的季节性特征，按照往年的经验，随着气温的降低和春节临近，四季度为棉花消费旺季，月均消费量可达到95100万吨。由此我们预计，1012月的棉花消费总量预计在285300万吨。

　　今年四季度供给格局生变

　　按去年的经验，上述300万吨（四季度棉花消费量）的棉花供应主要来源于国家抛储、进口、新疆棉上市外运和地产棉加工上市，但目前的市场供给格局已发生改变。
　　首先，从国家抛储来看，2009年10月1日至10月30日抛储32万吨（2009年第二次抛储10月累计抛售量），11月20日至12月25日抛储（第三次抛储）50.76万吨，2009年四季度抛储供应量累计为82.76万吨。而今年国家已于8月10日开始抛储60万吨，每天抛储1.5万吨，预计到9月结束将抛售57万吨，进入10月后的抛储供应仅余3万吨。而且，在本轮抛储之后，就笔者了解，国储棉仅余60万70万吨左右，再次抛储几无可能。与去年相比，2010年四季度国储供应将减少80万吨。
　　其次，从棉花进口来看，2009年10月12月，我国累计进口棉花44.8万吨，其中，从美国进口8.63万吨，从印度进口18.32万吨，其他国家的进口量均在4万吨以下。另外，从2009年和今年上半年的进口数据来看，第三大棉花出口国乌兹别克对我国的棉花出口大多集中在每年的16月，因此可供我国四季度进口的棉花十分有限。美国2009/2010年度棉花期末库存仅65.3万吨，尽管今年美国棉花产量增长较大，且新棉销售状况良好，但加上收购、加工、船期的时滞，大量出口将等到2011年1月之后。而印度棉花出口则面临较大的不确定性，尽管其在今年10月1日后将重新放开棉花出口，但按照印度商务部8月28日发布的消息来看，2010/2011年度印度政府将在首先保证国内用棉的基础上才出口棉花，且必需事先在纺织委员会登记，超过限定额度的出口都将备征收关税。据考特鲁克消息显示，2010/2011年度印度棉花出口登记将从近日（9月15日）推迟至10月1日开始，与装运开始期一致，预计届时将有大量棉花进行登记。印度纺织行业等向政府提出建议，为保护国内纺织业，希望政府在2010年结束前不要放开棉花出口，同时将2010/2011年度出口量限制在印度棉花咨询委员会（CAB）预测可供出口量84.15万吨，而不是之前公布的93.5万吨。印度出口政策多变，预计将使四季度印度棉出口量受到较大影响。
　　第三，疆棉外运瓶颈难解。由于2009年棉花上市较早，截至2009年12月底，新疆棉外运总量约100万吨，棉花的日均装运车皮数在200230个，每天可发运9000吨左右。由于今年棉花播种普遍推迟1015天左右，收获期将向后顺延，疆棉外运时间也将因此推迟。另外，由于元旦和春节的临近，届时客运将增加，对棉花外运极为不利。因此，在今年12月底前，疆棉的供应量将较去年有所减小，预计影响幅度在10万吨以上。
　　第四，地产棉供应量持续下降。从下表来看，自2000以来，新疆棉花产量的比重在全国总产量中的比重逐渐上升，从2000年的32.96％上升至2008年的40.39％，地产棉产量占比逐年下降。另外，地产棉也同样面临因棉花播种较晚，上市时间推迟的问题，预计大量采摘将较往年延后710天左右。
　　第五，农民惜售情绪升温，人为推迟新棉上市。由于棉花种植面积下降，且粮棉比价较低，面对2009/2010年度一路高涨的棉花价格，棉农对今年新棉上市价格有较高预期。据笔者前期在山东、河南等地的考察来看，预期籽棉售价以4元/斤4.5元/斤为主，部分地区达到5元/斤。而且从去年的经验来看，越晚卖收益越高，预计今年棉农惜售情绪将加重。作为棉花加工企业而言，若根据现货328级棉花价格18500元/吨计算，籽棉价格在4.2元/斤左右，若高于4.2/斤则加工企业将亏本。预计新棉上市后棉农与加工企业之间的博弈将加剧，加工企业也将谨慎收购，新棉大量上市时间也将因此推迟。从目前已开秤的湖北、安徽等地的收购情况来看，目前上市的棉花等级以4、5级为主，收购价格在4.1元/斤左右。
　　另外，从纺织业固定投资实际完成额累计同比来看，自经济危机后，纺织业产能重新步入扩张通道，2009年后半年投资累计同比增速在10％左右，2010年上半年累计增速在20％左右。纺织生产能力不断增加，僧多粥少的局面将继续加剧，对于有限资源的竞争也将进一步加剧，这也给棉价提供了继续上行的动力。
　　从新年度初期来看，2009/2010年度的高棉价已传导至新花开秤。后期随着新棉的大量上市将逐步改善国内供需格局，棉价有望回落。但受国内产量增幅有限及棉农惜售情绪等因素影响，预计现货棉价难现大幅下跌，市场回落的具体程度将视今年全球和国内棉花的产量而定，因此，后续几周的全球棉区天气仍是我们关注的重点。由于我国下年度缺口继续放大，进口量相应增加，来自国际市场的影响也将逐渐加强。预计在印度棉花上市之前，美棉将主导全球棉花出口市场。
　　按照美国农业部预计，新年度全球棉花缺口较本年度大幅收窄271.7万吨至77.8万吨，全球将处于紧平衡。市场普遍预期新花上市后棉价将呈现先高后低局面，市场的底部预期将在新花大量加工上市和外棉大量到港的12月份。年度后期随着棉花的逐渐消耗，缺口效应将逐渐显现，棉价有望企稳回升。总体来看，新年度棉花仍将保持高位运行，并有望刷新历史新高。