投资点评：苯胺价格下跌超预期有利于烟台万华
发表时间：2011-01-07 发表评论
第一，苯胺价格下跌MDI盈利价差改善超出市场预期。
根据数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500下跌到了12月31日的11400元/吨，元旦之后再次下跌至10700元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI价差的改善速度符合我们的预期，但明显超出市场的预期，据此推算，万华一季度业绩有望得到0.3元，我们之前预测万华2011年业绩为1.2元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，我们上调2011年业绩预测至1.33元。
第二，盈利预测和估值当前二期开工8成，当前权益产能为(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5万吨，2010年同期为42.5万吨，同比增长为42.35%，万华2010年一季度扣非业绩为0.14元，只考虑量的增长的情况下，业绩为0.2元，考虑到价差的改善，万华一季度业绩将超过0.3元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，历史上二三季度的业绩较一季度均能够环比大幅改善，我们认为万华的业绩将超出之前市场的预期。
之前大火和拜耳扩能的两次误杀，目前看建筑节能不会得到禁止，拜耳扩能遥不可及，市场的短期悲观情绪基本得到纠正。
烟台万华2010年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价，当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始，全球从现在至2013年底，没有新增的MDI产能投放，未来3年，MDI的供需将逐渐改善，景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点，我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值，考虑到盈利价差的改善，我们上调2010、2011、2012年业绩至0.91、1.33、1.78元，对应PE为22.48、15.34、11.49，给予2011年1.33元业绩25倍估值，上调目标价至33.25，维持“推荐”。
根据数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500下跌到了12月31日的11400元/吨，元旦之后再次下跌至10700元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI价差的改善速度符合我们的预期，但明显超出市场的预期，据此推算，万华一季度业绩有望得到0.3元，我们之前预测万华2011年业绩为1.2元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，我们上调2011年业绩预测至1.33元。
第二，盈利预测和估值当前二期开工8成，当前权益产能为(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5万吨，2010年同期为42.5万吨，同比增长为42.35%，万华2010年一季度扣非业绩为0.14元，只考虑量的增长的情况下，业绩为0.2元，考虑到价差的改善，万华一季度业绩将超过0.3元，考虑到1季度为MDI的需求淡季，历史上二三季度的业绩较一季度均能够环比大幅改善，我们认为万华的业绩将超出之前市场的预期。
之前大火和拜耳扩能的两次误杀，目前看建筑节能不会得到禁止，拜耳扩能遥不可及，市场的短期悲观情绪基本得到纠正。
烟台万华2010年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价，当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始，全球从现在至2013年底，没有新增的MDI产能投放，未来3年，MDI的供需将逐渐改善，景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点，我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值，考虑到盈利价差的改善，我们上调2010、2011、2012年业绩至0.91、1.33、1.78元，对应PE为22.48、15.34、11.49，给予2011年1.33元业绩25倍估值，上调目标价至33.25，维持“推荐”。
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