一、市场描述

　　节后第一周，郑棉维持涨势，温和收高。现货市场虽受大批企业尚未开机影响，成交清淡，但现货价格有涨无跌，且有加速迹象，国内现货与进口棉报价相差近6000 元/吨，或刺激纺企加大对地产棉的采购力度，国内现货存在继续上涨的内在动因。本周郑棉1109 合约较上周上涨0.21%，成交176.3 万手，较上周减少94.2 万手，持仓226.1 万手，较上周减少1.2 万手。

　　美国农业月度供需报告数据调整有限，短期内打消了市场对高位棉价导致消费萎缩的忧虑，在出口报告利多提振下，纽棉持续走高，大有考验200 美分/磅一线的趋势。美棉出口签约超95%，市场对存在逼仓忧虑，多头氛围明显。本周3 月合约交投区间在164.76 至194.55 美分/磅之间，成交10.4 万手，较上周增加3.3 万手，持仓7.2 万手，较上周减少1.7 万手。

　　图1：国内外棉花期货主力合约价格走势图

　　二、行情成因分析

　　(一)国际市场

　　1. NCC 调查显示美植棉面积预计增加14%

　　根据美国棉花总会(NCC)的年度早期种植意向调查，美国棉农2011 年春天植棉面积会达到1250 万英亩(7587.5 万亩)，较2010 年增加14%。其中，陆地棉面积将达1230 万英亩(8241万亩)，比2010 年度增长了14%；长绒棉面积为25.1 万英亩(168万亩)，增长23%。如果平均绝收率为11%，所有陆地棉和长绒棉收获面积将达到1110 万英亩(7437 万亩)。以全国平均单产计算，预计产量可到1920 万包(418 万吨)，超2010 年产量20万吨。

　　2.ICAC 供需紧张态势延续

　　ICAC 的2 月报告指出，全球棉花的低库存、有限的供给、强劲的需求和美元贬值是造成2010/11 年度棉价飙升的原因。

　　2010/11 年度，全球棉花产量预计会增加15%，达到2500 万吨，几乎等于预计的纺织用量。但是，高棉价和供给短缺限制了2010/11 年度用棉量的扩张，预计接近2500 万吨，与2009/10年度相当。

　　3.美棉签约继续回升

　　据美国农业部(USDA)2 月10 日发布的美棉出口周报，1月28 日-2 月3 日这一周，美国陆地棉净签约销售为24186.47吨，较上一周大幅增长145%，但比前四周水平低23%。2010/11年度新棉签约42168.49 吨。

　　当周装运104452.5 吨，创年度新高，较前一周增长12%，比近四周平均值高43%。

　　中国大陆当周净签约-827.26 吨；装运32132.52 吨，较上周增长25%，占总装运量的35%。

　　此外，本周美农业部报告调整幅度有限，打消了市场对消费萎缩的忧虑，或支撑美棉进一步走高。

　　表1 美国陆地棉出口状况年度对比

　　数据来源：USDA

　　(二)国内市场

　　1.加息影响有限

　　中国人民银行决定，自2011 年2 月9 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。央行加息意在控制流动性平抑物价，但目前还未达到扭转通胀趋势的水平，所以商品市场整体表现强劲，棉花继续维持涨势。

　　2.中棉所调查显示植棉意向恢复

　　据中棉所调查显示，2011 年国内植棉意向持续恢复，植棉面积较2010 年有望增加4.1%，其中长江流域预增5.8%，黄河流域预增5.9%，西北地区预增0.5%，植棉面积增加情况还需看四、五月份籽棉价格能否达到棉农预期，以及当时的天气状况，若届时北方旱情缓解，则植棉面积或超预期。

　　3.节后国内现货市场趋涨

　　籽棉价格稳中趋涨，与节前预期基本相符。内地收购均价6.30 元/斤左右，收购成本达到27836 元/吨，从棉农与棉企囤棉心态以及下游消费情况来看，目前籽棉收购价格仍具上涨空间。皮棉方面，由于节后大部分企业没有开机，棉企囤棉意愿不断增强，纺织企业由于节前补库相对充足，大多选择观望，

　　市场成交清淡，基本上有价无市。

　　4.纺织成本压力仍然存在

　　目前三级棉价接近29000 元/吨，较11 月上旬31500 元/吨的高位，并无太大差距。因此，下游消费的成本接受能力再度面临考验，而且随纺织旺季来临，用棉需求将逐渐增大，在国内大幅减产，新棉质量严重下降，国外可供进口资源所剩无几，用棉缺口难以弥补的情况下，将面临有限资源所推动的高价成本与终端消费接受能力之间的博弈。从近期国内外2011 年棉花种植意向调查来看，国内外均不同程度的增加种植面积，那么下年度棉花供应将面临供大于需的局面，棉花价格势必回归理性。那么，期棉价格在下年度新棉上市前可能见顶。

　　在考虑以上影响因素情况下，终端消费存在较大的选择余地，将在与成本博弈过程中占据主动，将成为制约棉价上涨空间的主要因素之一。短期而言，下游消费决定成本能否顺利传导，逐渐成为市场关注重点之一。但从驱动期现走势的决定性因素来看，在国内产能过剩，产业升级在即，成本驱动仍将占据主动，棉价仍具走高的内在动力。

　　5.期现价格拉大

　　从下图基差走势可以看出，基差如期走弱，并且基差水平降至一年来的最低水平，较之11 月上旬，似乎存在更大的卖出套保空间，郑棉主力09 合约短线存在一定压力。目前现货存在再度启动迹象，内外棉价差达到6000 元/吨附近，进口资源有限逐渐突出，在节后大多数企业未开机之前，现货价格潜在的上涨空间逐渐显露，现货价格存在再度大幅上涨的可能，纺织企业节前补库提振了节前行情，随节后纺织旺季来临，用棉需求增大刺激下，或刺激国内纺织加大对地产棉的采购力度，现货存在补涨空间，所以短线虽存整理需要，但整理空间有限。卖出套期保值虽存丰厚利润，但并非更佳套保时机。

　　图2：中国棉花指数与郑棉主力及基差走势

　　三、后市研判

　　ICE 期棉，美农业部月度报告数据微调，打消了市场对消费能否接受高位棉价的忧虑，纽棉再度拉升；从纽棉库存情况来看，存逼仓之忧，加之全球棉花出口资源有限，或刺激纽棉延续涨势，后市存在考验200 美分/磅的可能。

　　郑棉期现价差达5000 元/吨，内外棉价差达到6000 元/吨，短期来看，郑棉短线上存压力，下有支撑，国内外整体市场环境利好，刺激郑棉向远月寻求上涨空间，移仓明显，远月01 合约更具上涨潜力。国内外植棉意向调查显示，国内植棉面积预增4.1%，美国预增14%，下年度棉花供不应求的局面可能得以扭转，但本年度供需结构并未改变，严重的供需紧张格局为郑棉长线涨势奠定基础，后市难有实质性回调。综合来看，郑棉节后中长线多单，仍以逢低维持多头思路为主，09 合约存高位整理压力，可关注32000 支撑，01 合约在移仓提振下走高潜力较大。