主要观点:

　　行业运营能力呈良性

　　从营业周期来看，服装类公司的营业周期整体有加长的趋势，其中主要体现在存货周转的下降。细分来看，存货周转率下降速度较快的公司有美邦服饰和星期六，同时在应收账款周转率的表现上也是呈周转减速的态势。通过对存货增长速度与销售收入增长速度的比较，并没有发现有规律的趋势，其中美邦服饰、凯撒股份和华斯股份的存货增长速度远远超过销售收入的增长速度。

　　整体消费依然在高位，但价格提升明显

　　在社销数据相对乐观的同时，我们也看到，价格上涨因素带来的影响，衣着类PPI数据在8月已经达到2004年以来历史峰值，纺织品、服装的RPI 数据也处在高位。从目前了解的情况来看，今年秋冬装的上市价格依然呈涨价态势，虽然棉花价格已经大幅回落，但是人工、资金成本的推动，服装类的价格短期内难以下来，服装价格的上涨过速，会对消费端产生压力，长期来看，不可持续

　　服装估值溢价持续攀升

　　我们认为从全市场来看，纺织服装类公司估值水平不低，估值溢价已经处于高位，有一定的估值风险。但是结合行业自身的情况，尤其是品牌服装类公司较强的盈利确定性以及不低的增长速度，从长期来看,依然值得配置。

　　投资建议

　　纺织服装行业个体差异较大，因此通过自上而下的方式精选细分行业和个股是更有效的做法。

　　从细分行业来看，家纺和男装市场增长速度较快，且相对稳定，尤其是家纺行业，成长空间更为广阔。我们预计未来3年,品牌家纺的增速至少能在20%以上。

　　男装行业的发展一直相对平稳，竞争环境也缓和一些，这和男士服装消费特点有一定关系，男士在服装选择上目的性强，品牌忠诚度更高。

　　我们的投资建议是:虽然目前估值溢价水平较高，但是优良的品牌企业增长快速、稳定，长期来看仍有上升空间，值得长期持有。

　　重点推荐公司为富安娜、罗莱家纺、报喜鸟、九牧王、鲁泰。