三季报业绩预览:

　　纺织服装行业中的家纺、男装、青少年休闲服板块在2011年前三季度取得了良好的业绩增长，品牌销售量价齐升，在转移成本上涨压力的基础上，毛利率有所改善,净利润平均增速可超过40%。净利润增速超过50%的有:罗莱家纺(002293,股吧),富安娜，梦洁家纺，七匹狼，报喜鸟，美邦服饰，搜于特；增速超过40%的有:梦洁家纺，九牧王，雅戈尔。 

 　　增速超过30%的有:森马服饰；速超过20%的有:鲁泰A;增速小于20%的有:星期六。分子行业来看:

　　1)家纺板块增速最快:富安娜(77%)，罗莱(56%)，梦洁(40%,营业利润增长53%)。收入增长均超过30%，利润率均有改善。行业继续保持快速增长，集中度提升趋势显著。但是最近罗莱2012年春夏订货会订单同比基本持平，是家纺板块的一个放缓信号，未来的形势还需要进一步观察罗莱的现货收入情况及富安娜、梦洁的订货会情况才能更加明朗。

　　2)男装板块加速增长:七匹狼(54%,2011秋冬发货较上年提前)，报喜鸟(50%)，九牧王(40%)，雅戈尔(48%,服装和地产业务构成的经营性净利润增长14%，目前股价仅对应服装业务净利润的24倍PE，资产价值被低估)。

　　男装整体涨价明显，成本上涨完全转嫁给下游消费者，毛利率显著提升，且销量仍保持健康增长。预计未来两年可保持30%以上业绩增速。

　　3)休闲板块增长显著:美邦(132%,2010年上半年业绩较低导致三季报业绩同比增速超过100%，收入增长35%)，森马(32%)作为行业领军公司，继续保持高速增长，市场份额进一步扩大，预计未来两年可保持30%以上业绩增速。搜于特(72%)实现了低基数的高增长，但由于补贴渠道而导致经营性现金流继续恶化。

　　4)女鞋强弱分明:港股的百丽作为中国女鞋行业无可争议的No.1，三季度鞋类同店增长达到18.5%，前三季度门店净增幅度超过15%。A股女鞋企业星期六，收入增长20%，但由于2011年新开店投入，广告投入大，人工成本显著增长，导致业绩增速较低,仅增长1%。

　　5)运动行业面临挑战:李宁，安踏，匹克以及百丽的运动分部三季度均报出低至中单位数同店增长，显示了运动行业整体面临的竞争过度,需求下降等问题，处于困难和调整期，预计未来12个月内不会有显著改善。

　　6)上游纺织企业受棉价大幅下跌影响,高价库存压力较大:鲁泰A(23%)的销售额和毛利率环比下滑,下半年业绩压力较大。

　　关注要点:

　　处于品牌发展不同阶段的子行业分化明显。处于第一阶段(品牌化阶段)的行业(如家纺、男装、休闲)业绩较好,发展潜力大;处于第二阶段(品牌竞争阶段)的行业(如运动)过度竞争,业绩放缓或下降;处于第三阶段(品牌胜出阶段)行业中的行业领军者(如女鞋行业的百丽)业绩保持稳定增长。

　　明年品牌进百货店将比今年困难。今年以家纺为代表的品牌在百货店的零售渠道发展迅猛,各家百货均想增加品牌家纺和服装的配置,所以今年品牌进入百货店较容易。相应地,明年品牌在百货店的渠道扩张可能更困难。

　　预计家纺、男装、休闲服等板块在2012年将保持30%、甚至35%以上的增速(我们对零售板块预测的平均增速是33%)。

　　估值与建议:

　　A股:可重点关注男装七匹狼(2011/12PE:25x/19x),九牧王(26x/20x)和休闲品牌美邦(22x/16x),森马(24x/18x),业绩均可保持30%以上增速,估值较为合理,未来12个月估值平移可带来约30%上涨空间。雅戈尔(10x/8x)服装业务增速可保持在20%以上,明后年将迎来地产结算高峰期,资产价值被低估。家纺方面,我们仍看好行业基本面,但三家公司2011PE接近或超过30倍,且近期有罗莱订单增速放缓负面因素,短期具有一定估值压力。

　　港股:可重点关注百丽(21x/16x)、利郎(12x/9x),基本面良好且估值较低。