泰和新材发布公告，2011 年1-9 月，泰和新材分别实现收入和净利润12.03亿元和1.30 亿元，同比增长9.92%和-30.64%。实现基本每股收益0.33元，净资产收益率7.8%。其中3 季度公司分别实现收入和净利润4.12亿元和1.15 亿元，同比增长6.06%和-74.65%。实现基本每股收益0.03元。
 
　　泰和新材业绩低于市场预期，主要在于氨纶价格大幅下滑。
 
　　氨纶景气下行是公司业绩下滑的主要原因
 
　　我国氨纶行业从09 年开始景气逐步上行，大量项目逐步上马导致今年新增氨纶产能较多。同时，我国纺织服装出口量低速增长，下游需求不旺。价格方面，今年我国氨纶价格呈现单边下跌的态势，目前氨纶价格4.5 万元，比年初下跌25%。成本方面，PTMEG占氨纶生产成本的50%以上，受全球多套装置意外停车影响，PTMEG 价格总体保持坚挺。
 
　　氨纶已处于市场底部区域
 
　　根据测算，目前氨纶行业毛利率在0%左右，处于全行业亏损状态。以华峰氨纶为例，3 季度大幅亏损，毛利率和净利率分别仅为4.9%和-4.65%。在我国纺织服装出口环比连续下滑的背景下，2011 年4 季度氨纶行业或将维持亏损局面。公司现有氨纶产能3 万吨，并有7000 吨舒适氨纶项目在建，公司氨纶产能和差别化率稳步提升。
 
　　我们预计棉花价格大幅下跌有利于提升明年纺织服装需求、PTMEG 价格有望高位回落，2012 年氨纶行业将逐步走出亏损局面，公司氨纶业务2011-2013 年贡献EPS0.03 元、0.14元和0.26 元。
 
　　芳纶业务将持续增长
 
　　从全球来看，全球间位芳纶(1313)产能3.5 万吨，供需基本平衡。我国间位芳纶需求约10000 吨，未来主要下游环保、防护服、芳纶纸对1313 的需求有望分别保持10%、50%和20%的增速。预计随着苏州圣欧7000 吨间位芳纶项目投产，过滤织物领域的竞争将加剧。目前公司间位芳纶产能5000 吨，在建3000 吨项目预计2012 年上半年投产。公司将通过拓展防护服和作训服市场，实现与其他企业的错位竞争。
 
　　对位芳纶(1414)前景广阔
 
　　全球对位芳纶产能6.3 万吨左右，处于供不应求状态。2010 年我国芳纶进口量约2300 吨(主要为对位芳纶)，考虑我国军方需求，对位芳纶潜在总需求在7800 吨左右，未来国内需求增速有望15%左右。预计未来国内外对位芳纶仍将保持供需偏紧的局面，对位芳纶的价格和盈利可维持在较高水平。公司1000 吨对位芳纶项目已于2011 年5 月底投产，预计2011-2013 年为公司贡献EPS 分别为0.04 元、0.11 元和0.13 元。未来公司对位芳纶产能有望继续提高，成为推动公司重要增长点。
 
　　投资建议及评级
 
　　我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.39、0.58、0.78 元，对应最近13.55 元收盘价，PE 分别为35.2、23.2、17.3 倍。短期内，公司业绩增长主要来自于氨纶行业景气恢复，其次是公司7000 吨舒适氨纶、1000 吨对位芳纶、3000 吨间位芳纶产能的逐步释放。长期来看，公司通过持续的技术研发，实施氨纶产品的差别化、间位芳纶的下游高端应用、对位芳纶的产能扩张，推动公司的长期增长。我们给予公司买入评级。
 
　　风险提示
 
　　氨纶行业周期性强，尽管目前处于底部，但仍存在行业低迷。
 
　　持续时间和未来景气上行的幅度低于预期的风险。