中国 12 月份出口和进口同比分别增长 13.4%和 11.8%。出口增速保持基本稳定，且符合预期，主要是受到春节前出货高峰的推动；进口增速有所下滑，且低于市场预期，主要是由于目前中国大宗商品库存仍然充裕。往前看，由于欧债危机等外部因素仍不明朗，因此未来中国出口仍有下行压力，宏观政策需作出相应微调，我们认为这可能包括暂时放缓人民币升值以及下调存款准备金等。

　　12 月出口增长基本稳定 且符合预期。中国12 月份出口同比增长 13.4%，与 11 月份 13.8%的增速相比基本保持稳定，同时也基本符合市场和我们此前的预期。虽然外部环境依然严峻，但 12 月出口并未出现下行，主要是受到出口商赶在中国假日前出货的推动。分地区来看，对欧盟的出口同比增长 7.2%，与上月 5%的增速相比保持稳定。全年来看，2011 年中国出口增长 20.7%，基本符合我们此前预期的 20%。

　　12 月进口增长放缓，且略逊于市场预期。中国 12 月份进口同比增长11.8%，与 11 月 22.1%的水平相比有一定幅度放缓，这也低于市场预期的18.5%和我们预期的 14.5%。从贸易方式来看，12 月进口的放缓主要体现在一般贸易进口上，其增速由 11 月的 27.4%放慢至当月的 13.5%。我们认为目前中国大宗商品库存充裕，导致了一般贸易进口的放缓。从全年来看， 2011 年中国进口增长 25.3%，基本符合我们此前预期的 25%。

　　未来出口仍面临下行压力。虽然 12 月出口基本保持了稳定增长，但其中有春节等季节性因素。往前看，我们认为在欧洲债务危机仍然持续的情况下，中国出口仍将面临下行压力，不排除第一季度出现出口负增长以及贸易逆差的可能性。

　　政策微调以应对出口困境。1)人民币升值可能暂时放缓。上月初人民币出现贬值预期，但我们指出基本面并不支持贬值成为长期趋势，果然人民币在 12 月下旬重新开始升值。往前看，考虑到第一季度出口可能面临下行压力，我们认为人民币汇率在未来一个季度基本保持稳定的可能性在上升； 2)降存款准备金以应对可能出现的贸易逆差。欧债危机已经使得国际资金流入中国的步伐放缓，而如果未来几个月中国出现贸易逆差，这将进一步对中国基础货币的投放形成紧缩性影响，中国政策当局可能会以下调存款准备金来应对这一情况。