2011年第四季度收入低于预期，源于终端消费下滑及公司销售放松。根据对公司的跟踪调查，2011年国庆结束以后，终端销售下滑，客单价下降，便宜产品销售好于高价产品，至1月增速达到最低点。我们认为主要是以下因素造成:1、价格提升导致销量下降，消费者对高价产品消费更为理性；2、经济增速下滑、房地产市场低迷等导致消费者信心下滑；3、前三季度超额完成业绩指标，销售人员及代理商为降低下一年考核基数，有所放松。 

　　2012年渠道拓展加速，扶强及拓展强势区域为主，加大对加盟商支持力度。 

　　家纺行业依然处于跑马圈地、市场不断快速增长并集中化阶段。公司坚持“多开店、开大店、开好店”九字方针，加大对回款额和开店速度的考核，相对弱化利润指标，预计近三年能够实现复合30%左右的增长，以外延式发展为主。 

　　预计2012秋冬订货会增速依旧不高，但实际销售情况将好于订货会数据，保持在30%以上。春夏订货会几乎无增长主要是因为公司政策变更，取消对于常规品订货的强制性要求，随时可以补货并且不加价，仅保持对新品的订货额要求，因此常规品几乎无增长，但新品增速在35%以上，符合预期。预计秋冬订货会将保持此政策，但对终端全年销售业绩考核目标依然保持，对应补贴、回扣等不变，因此订货缺额将会通过补货完成。 

　　渠道库存主要是行业性因素所致，从各家家纺订货会数据及与加盟商交流情况看，并不是非常严重。上市三家订货会增速均在30%以上（扣除罗莱订货会政策改变因素），说明加盟商还是较为乐观的。罗莱加盟商存货一般比往年多1-3个月，主要是促销品销售情况不如预期。但由于家纺比服装的差异化小，过季后打折一般也能销售出去，减值压力相对小。罗莱促销管理方面在业内较强，我们预计虽然全年都会有逐步消化库存的过程，但年中库存就能恢复接近正常状态。全年能够实现30%以上的增长目标。 

　　盈利预测与评级:下调2011年-2013年EPS分别为2.66、3.45、4.58元（原预测为2.66、3.66、5.01元），维持“增持”的投资评级。 

　　风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑