新乡化纤定增迷雾：馅饼还是陷阱？
发表时间：2012-03-11 发表评论
新乡化纤年报披露氨纶纤维的毛利率为10.79%，定增方案却称要达到19.81%的销售利润率，而销售利润率应该比毛利率小，此次定增靠谱吗？
3月3日，新乡化纤(000949.SZ)发布非公开增发预案显示，上市公司将募集总额不超过6亿元资金，其中5亿元用于“年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目”(以下简称：“氨纶纤维项目”)，剩余1亿用于偿还银行贷款。
增发预案显示，公司定增募资所建的“氨纶纤维项目”建成投产后项目的销售利润率高达19.81%，而3月2日，新乡化纤年报披露，氨纶纤维产品的毛利率仅为10.79%。
增发公告还显示，2011年新乡化纤各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元，财务费用高达12228.06万元；2011年年报显示，2011年公司短期借款11.14亿元，2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元。
投资者认为，暂且不说新乡化纤的“氨纶纤维项目”的利润率与上市公司主营业务实际毛利率的差别，仅这两个指标就至少相差了9个百分点，此次增发项目的盈利预测靠谱吗？另外，上市公司仅以1亿元的募资却需偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券，也只是“杯水车薪”。
盈利预测“畸高”？
根据增发预案，新乡化纤此次募资总额预计不超过6亿元，其中5亿元用于“氨纶纤维项目”，1亿元用于偿还银行贷款，“氨纶纤维项目”建成投产后，每年将新增销售收入65500万元，销售利润12975万元。
由此计算，新乡化纤此次增发的“氨纶纤维项目”的销售利润率为19.81%(销售利润率=利润总额/营业收入×100%).
然而，3月2日，新乡化纤公告的年报显示，2011年度上市公司实现净利润618.14万元，同比减少95.78%；扣除非经常性损益后的净利润为333.11万元，同比减少97.70%。
最重要的是，2011年度新乡化纤主营业务中，化纤行业毛利率为9.73%，而氨纶纤维的毛利率为10.79%，氨纶纤维的毛利率同比减少了20.17%。
众所周知，毛利率与销售利润率有很大区别，毛利率一般比销售利润率要高：毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%，而销售利润率=(营业收入-营业成本-费用)/营业收入×100%。
一位资深会计人士对中国资本证券网表示，除非没有费用，这两个数据才一样，而费用主要包含销售、财务、管理三大块。
而根据披露，新乡化纤2011年各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元，财务费用高达12228.06万元，该项目投入资金来自银行借款，不可能不发生财务费用，还有销售过程中也会产生的运输费用，管理费用等。
也就是说，销售利润率应该比毛利率小，费用的多少直接影响销售利润率，而新乡化纤财务费用高，销售利润率也会与毛利率差别很大。而新乡化纤的情况却正好相反，年报披露氨纶纤维的毛利率为10.79%，而定增方案中却称要达到19.81%的销售利润率。
其实早在2011年2月11日，新乡化纤即公告了增发预案，时隔一年多之后，再次公告的增发预案修订版中，“氨纶纤维项目”的盈利预测一字未改。
3月6日，新乡化纤证券代表肖树彬对中国资本证券网表示，“氨纶纤维项目”是否能达到预定的盈利目标“很难说，市场是在变化的”，肖树彬还表示，新的增发预案“只修改了增发价格，为了尽快发行”。
难道上市公司为了增发，就可以给投资者一个不靠谱的盈利预测吗？
募投项目未达预计效益
纤维产品早已产能过剩？
其实，新乡化纤的纤维产品早就产能过剩，而此次募投项目上马，将使得公司的纤维产品进一步积压。
新乡化纤2011年报显示，上市公司的存货高达9.79亿元，计提跌价准备共计1.41亿元。
另外，新乡化纤披露的前次募集资金使用情况显示，“年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目”并未达到预计效益。
公告显示，新乡化纤“年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目”于2010年9月达到预定可使用状态。项目承诺“建设期为1年，第2年开始投产，即达到设计生产能力的80%，第3年达到设计生产能力100%，第3年销售收入61500万元，年销售毛利12000万元”，然而2011年度该项目的实际效益仅为4593.35万元。
对于上述项目未实现预计效益原因，新乡化纤公告称“今年以来受国内外宏观经济形势的影响，一方面由于下游客户对于粘胶短纤维的市场需求减少，致使粘胶短纤维销售不畅，另一方面由于近年来粘胶短纤维市场竞争更加激烈，导致粘胶短纤维价格下半年以来大幅下跌，价格从年初的每吨28000余元，下跌到2011年12月份的每吨15000余元”。
2011年12月3日，氨纶纤维行业的龙头公司华峰氨纶 (002064.SZ)曾公告称，“近段时间氨纶市场持续疲软，氨纶产品价格下行，结合公司生产线技改检修计划，公司决定自2011年12月开始对部分生产线实行停产检修改造，预计减少氨纶产量约800吨/月，停产检修期暂定三个月”。而华峰氨纶年报显示，2011年度公司氨纶销售的毛利率为14.92%，2010年度毛利率为32.19%，同比减少17.27%。
2011年12月29日，第一创业当时的研报显示，“2011年，受宏观经济影响，下游纺织企业的经营普遍不景气，氨纶产品的需求受到抑制，同时氨纶产能扩张过快，导致供需关系严重失衡，产品价格大幅下滑；另一方面，主要原材料成本大幅上涨，进一步压缩了氨纶产品的利润空间。”
近20亿债务缠身
远水解不了近渴？
新乡化纤此次的增发公告显示，募集资金将有1亿元用于偿还银行贷款。
然而，根据新乡化纤公告披露，2009年-2011年公司各类银行借款和短期融资债券分别达12.02亿元、14.15亿元和19.98亿元，财务费用分别达7,594.09万元、10,916.09万元和12,228.06万元；2011年报显示，2011年末上市公司短期借款11.14亿元。
新乡化纤年报显示，上市公司2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元，而2011年度的财务费用就超过1.22亿元，上市公司仅以1亿元的募资来偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券，只是“杯水车薪”。
新乡化纤证券代表肖树彬对此回应称，“氨纶项目”在2012年一季度开始陆续生产，投入6个多亿元资金，一旦该项目定增获批，募集到的资金置换投入资金，就能有效缓解上市公司债务。
然而，即使新乡化纤增发成功有6亿元的资金还债，也只能缓解一时之困，公司仍然有极重的财务负担，而且公司主营业务基本面并没有变化，增发募资只是“远水解不了近渴”，未来产品积压恐怕会更严重。
3月3日，新乡化纤(000949.SZ)发布非公开增发预案显示，上市公司将募集总额不超过6亿元资金，其中5亿元用于“年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目”(以下简称：“氨纶纤维项目”)，剩余1亿用于偿还银行贷款。
增发预案显示，公司定增募资所建的“氨纶纤维项目”建成投产后项目的销售利润率高达19.81%，而3月2日，新乡化纤年报披露，氨纶纤维产品的毛利率仅为10.79%。
增发公告还显示，2011年新乡化纤各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元，财务费用高达12228.06万元；2011年年报显示，2011年公司短期借款11.14亿元，2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元。
投资者认为，暂且不说新乡化纤的“氨纶纤维项目”的利润率与上市公司主营业务实际毛利率的差别，仅这两个指标就至少相差了9个百分点，此次增发项目的盈利预测靠谱吗？另外，上市公司仅以1亿元的募资却需偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券，也只是“杯水车薪”。
盈利预测“畸高”？
根据增发预案，新乡化纤此次募资总额预计不超过6亿元，其中5亿元用于“氨纶纤维项目”，1亿元用于偿还银行贷款，“氨纶纤维项目”建成投产后，每年将新增销售收入65500万元，销售利润12975万元。
由此计算，新乡化纤此次增发的“氨纶纤维项目”的销售利润率为19.81%(销售利润率=利润总额/营业收入×100%).
然而，3月2日，新乡化纤公告的年报显示，2011年度上市公司实现净利润618.14万元，同比减少95.78%；扣除非经常性损益后的净利润为333.11万元，同比减少97.70%。
最重要的是，2011年度新乡化纤主营业务中，化纤行业毛利率为9.73%，而氨纶纤维的毛利率为10.79%，氨纶纤维的毛利率同比减少了20.17%。
众所周知，毛利率与销售利润率有很大区别，毛利率一般比销售利润率要高：毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%，而销售利润率=(营业收入-营业成本-费用)/营业收入×100%。
一位资深会计人士对中国资本证券网表示，除非没有费用，这两个数据才一样，而费用主要包含销售、财务、管理三大块。
而根据披露，新乡化纤2011年各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元，财务费用高达12228.06万元，该项目投入资金来自银行借款，不可能不发生财务费用，还有销售过程中也会产生的运输费用，管理费用等。
也就是说，销售利润率应该比毛利率小，费用的多少直接影响销售利润率，而新乡化纤财务费用高，销售利润率也会与毛利率差别很大。而新乡化纤的情况却正好相反，年报披露氨纶纤维的毛利率为10.79%，而定增方案中却称要达到19.81%的销售利润率。
其实早在2011年2月11日，新乡化纤即公告了增发预案，时隔一年多之后，再次公告的增发预案修订版中，“氨纶纤维项目”的盈利预测一字未改。
3月6日，新乡化纤证券代表肖树彬对中国资本证券网表示，“氨纶纤维项目”是否能达到预定的盈利目标“很难说，市场是在变化的”，肖树彬还表示，新的增发预案“只修改了增发价格，为了尽快发行”。
难道上市公司为了增发，就可以给投资者一个不靠谱的盈利预测吗？
募投项目未达预计效益
纤维产品早已产能过剩？
其实，新乡化纤的纤维产品早就产能过剩，而此次募投项目上马，将使得公司的纤维产品进一步积压。
新乡化纤2011年报显示，上市公司的存货高达9.79亿元，计提跌价准备共计1.41亿元。
另外，新乡化纤披露的前次募集资金使用情况显示，“年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目”并未达到预计效益。
公告显示，新乡化纤“年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目”于2010年9月达到预定可使用状态。项目承诺“建设期为1年，第2年开始投产，即达到设计生产能力的80%，第3年达到设计生产能力100%，第3年销售收入61500万元，年销售毛利12000万元”，然而2011年度该项目的实际效益仅为4593.35万元。
对于上述项目未实现预计效益原因，新乡化纤公告称“今年以来受国内外宏观经济形势的影响，一方面由于下游客户对于粘胶短纤维的市场需求减少，致使粘胶短纤维销售不畅，另一方面由于近年来粘胶短纤维市场竞争更加激烈，导致粘胶短纤维价格下半年以来大幅下跌，价格从年初的每吨28000余元，下跌到2011年12月份的每吨15000余元”。
2011年12月3日，氨纶纤维行业的龙头公司华峰氨纶 (002064.SZ)曾公告称，“近段时间氨纶市场持续疲软，氨纶产品价格下行，结合公司生产线技改检修计划，公司决定自2011年12月开始对部分生产线实行停产检修改造，预计减少氨纶产量约800吨/月，停产检修期暂定三个月”。而华峰氨纶年报显示，2011年度公司氨纶销售的毛利率为14.92%，2010年度毛利率为32.19%，同比减少17.27%。
2011年12月29日，第一创业当时的研报显示，“2011年，受宏观经济影响，下游纺织企业的经营普遍不景气，氨纶产品的需求受到抑制，同时氨纶产能扩张过快，导致供需关系严重失衡，产品价格大幅下滑；另一方面，主要原材料成本大幅上涨，进一步压缩了氨纶产品的利润空间。”
近20亿债务缠身
远水解不了近渴？
新乡化纤此次的增发公告显示，募集资金将有1亿元用于偿还银行贷款。
然而，根据新乡化纤公告披露，2009年-2011年公司各类银行借款和短期融资债券分别达12.02亿元、14.15亿元和19.98亿元，财务费用分别达7,594.09万元、10,916.09万元和12,228.06万元；2011年报显示，2011年末上市公司短期借款11.14亿元。
新乡化纤年报显示，上市公司2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元，而2011年度的财务费用就超过1.22亿元，上市公司仅以1亿元的募资来偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券，只是“杯水车薪”。
新乡化纤证券代表肖树彬对此回应称，“氨纶项目”在2012年一季度开始陆续生产，投入6个多亿元资金，一旦该项目定增获批，募集到的资金置换投入资金，就能有效缓解上市公司债务。
然而，即使新乡化纤增发成功有6亿元的资金还债，也只能缓解一时之困，公司仍然有极重的财务负担，而且公司主营业务基本面并没有变化，增发募资只是“远水解不了近渴”，未来产品积压恐怕会更严重。
稿件来源：证券日报
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