内容摘要：

　　近期美国经济数据多空交加、欧元区投资者信心指数回升、穆迪及标普先后下调欧洲多国的信用评级、欧元区财长会议批准希腊第二轮救助协议等多重消息频繁影响市场信心，期棉跟随大宗商品陷入震荡整理格局。3 月20 日希腊145亿欧元债券将要到期，后市变数依旧很多，仍存违约的风险。美伊军事冲突后市发展变化难测，若原油价格持续上涨，则将对棉价起到一定的提振。3 月USDA有可能公布2012 年美国棉花播种面积预估值。新棉面积、天气因素、进口配额、下游及出口需求都是后市需关注的影响棉价走势的因素。近期郑棉或将保持21000—22000 元/吨区间震荡整理的格局。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至2 月22 日美棉指数周K 线走势图

　　2 月初，美国消费者信心指数下降、USDA 供需报告显示供需宽松，令棉价承压回落，临近月末，美国失业率下降、欧元区投资者信心指数回升、欧元区财长批准希腊第二轮救助协议，提振市场信心，美棉指数反弹回升。从盘面上来看，美棉下方黄金分割38.2%回撤90.14 美分/磅附近显示较强的技术支撑，均线系统纠结整理，美棉维持90—100 美分/磅区间震荡整理格局。截至2 月22 日，美棉指数的持仓量环比增加近1 万手，资金的热情度依旧较高。从MACD 指标的走势来看，若有量仓的配合，则美棉有再度反弹回升的可能性。3 月份，USDA 或将公布2012 年美国棉花种植意向调查预估报告，若面积大幅减少，则将引发投资者对于新年棉花供给的忧虑，有提振拉升美棉价格的可能性。

　　(二) 基本面情况

　　1、 USDA2 月供需预估报告显示全球棉花供给宽裕 需求疲弱

　　2月9日美国农业部公布了2月棉花供需预估报告， 由供需表中可以看出，其中2011/12年度全球棉花产量被小幅调高，消费量预估值则继续回落，环比小幅回落约0.26%，期末库存预估值持续被大幅调升4%左右，因此总体来看，需求疲弱的局面仍未改善，而供给大大增加，供需宽松局面愈演愈烈，令棉价承压。

　　表1-1：USDA2 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

　　单位：万吨

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　从2月份对全球棉花供需预估情况来看，2011/12年度棉花产量预估持续大幅高于近5年，供给形势大大改善，而受到欧债危机令欧洲市场需求萎缩、中国春节假前后工厂开工率低等因素的影响，消费量连续第五个月被调减，远低于近5年历年水平。期末库存则被大幅调升，连续第五个月增长，以仅略次于2008年的水平位居近5年第二高的水平，显示全球棉花供应量十分充足。总体来看，2012年上半年，供大于需的局面愈演愈烈，令棉价承受较大的回调压力。

　　2、 美国国家棉花总会预计2012 年美棉播种面积大幅回落7.5%

　　2月11日，美国国家棉花总会(NCC)召开年会发布对于2012年美国棉花播种面积的预期。报告中指出，预计2012年美国棉花种植面积预计为1362.8万英亩，同比减少7.5%；其中陆地棉1334.1万英亩，同比减少7.5%。皮马棉28.7万英亩，同比减少6.4%。除了新墨西哥皮马棉及密苏里陆地棉面积有小幅增长以外，其他所有州的美棉播种面积预计将均有不同程度的减少。其中，美国包括德州在内的西南棉区遭遇了百年大旱，至去年冬天墒情状况也不佳，棉产量大幅减少，若天气状况难以明显改善，则2012年其棉农植棉的积极性将被大大打击，从目前的预估数据来看，预计面积大幅减少5.3%，后市或将明显影响该地区棉花的产量。

　　虽然历年USDA3月公布的新年度棉花种植意向报告将对新棉种植具有重要的指向作用，但NCC此次公布的初估报告可以在一定程度上反映目前的形势，对棉市具有一定的风向标的作用。通过本次报告，我们可以初步估计，2012年美棉播种面积有明显回落的可能性。

　　图1-2：1990 年至今美国棉花播种面积及美棉指数走势图

　　由美棉近年来的播种面积及价格走势情况来看，若2012 年美棉播种面积回落，则产量将随之降低，供应或将减少，则将对美棉价形成的一定的支撑。

　　3、 澳大利亚发生严重洪灾 市场对澳棉供应担忧

　　澳大利亚作为全球第三大棉花出口国，其所产棉花几乎全部用于出口。澳洲农业和资源局预计，2011/12年度澳大利亚皮棉产量或将高达114万吨，将大幅增加全球棉花的供给。然而自今年年初以来，暴雨接连袭击澳大利亚多个地区，洪水严重泛滥， 澳洲东部受灾惨重， 澳大利亚北部昆士兰州数千名居民因遭遇洪水威胁被迫疏散。持续的洪灾引发市场对澳洲棉花供应前景的忧虑。

　　(三) 市场交易情况

　　2 月份CFTC 基金净多持仓减少 美棉价格震荡回落

　　图1-3：截至2 月14 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商业基金净多持仓情况与美棉指数价格进行比较(见图1-3)，可见，非商业基金净多持仓的增加往往将导致价格滞后性上涨。2月份以来，基金多头持仓量逐步减少，而空头持仓量则持续增长，总持仓维持增长的态势，市场表现活跃。总体来看，基金净多持仓大幅回落，引发了美棉指数价格急速下挫至92美分/磅一线附近。若后市非商业基金净多持仓持续减少，则美棉指数价格有进一步回落的可能性。

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至2 月23 日郑棉指数周K 线走势图

　　从郑棉指数周K 线图上来看(见图2-1)，2 月份，郑棉指数表现冲高回落走势，月初郑棉指数一度延续1 月涨势，站稳均线系统的支撑上扬，挑战重要压力位后遇阻回落整理。截至2 月23 日，郑棉指数持仓量环比增加近7 万手，涨幅约18.4%，成交量较1 月份整月增加近50%，投资者对郑棉的参与热情浓厚。从盘面上来看，目前郑棉上方黄金分割61.8%回撤22419 元附近对盘面显示较强的技术压力，后市需关注均线系统能否为盘面起到良好的技术支撑，郑棉目前维持在21000—22000 元/吨区间震荡整理的格局。

　　(二) 基本面情况

　　1、 2012 年我国棉花播种面积或将同比减少10%左右

　　图2-2：1990 年至今中国棉花播种面积及总产量比较图

　　2 月22 日，国家统计局发布 《2011 年国民经济和社会发展统计公报》，其中农业版块相关数据显示，棉花播种面积约为8115 万亩，产量达660 万吨，比2010 年增产10.7%。而从中国棉花协会2 月份对全国13 个重点产棉县抽样调查结果来看，2012 年全国主产棉区意向种植面积约为7195 万亩，环比降幅约10%，则2012 年棉花产量有大幅回落的可能性。

　　2、 收储政策提振棉价企稳回升

　　图2-3：2011/12 年度国家收储棉花价量进展图

　　如图2-3所示，截至2月23日，2011/12年度棉花累计交储约259.9万吨，可见，虽然1月份受春节假期的影响，交储量出现低谷，但是传统的元宵节假过后，很多棉加工企业完成了本年度棉花的加工工作，企业的交储积极性增加，交储量回升。目前，市场有传闻认为2012年国家将继续实行收储制度，虽然目前没有得到官方的证实，但就2011/12年度棉花收储的成效来看，政府已经良好的完成了调控棉市，避免棉市出现价格的大起大落伤民伤市的行情的状况，通过适时抛储及收储能够较好的调解棉花供给的能动性。同时可见，棉价在急速回落之后，目前处于良好的缓慢回升的通道中。

　　3、 节后市场需求渐回暖 棉纱价格企稳回升

　　图2-4：2007 年以来我国全棉纱及棉花现货价格走势比较图

　　2月份以来，伴随棉价的逐步企稳，全棉纱价格也表现止跌回升的走势(见图2-4)。总体来看，2011/12年度棉花丰产的利空消息于今年年初基本已经消化完毕，在收储政策的扶持下，棉价逐步企稳走高，受其影响，下游全棉纱市场也逐步回暖。市场交易方面，元宵节假后，很多企业陆续开工生产，对棉花的采购也有了一定的补库存需求。目前市场已经对2012年棉花播种面积有了明显回落的预期，如果后市情况确实不佳，则将再度提振棉价上涨，因此，许多纺企也会考虑到这类因素，适时适量的补充库存，另外，欧债危机拖延了许久无法得以解决，将为我国纺织品出口带来不可忽视的影响，总体来看，2012年我国棉花的下游需求状况仍充满不确定性。

　　(三) 市场交易情况

　　2 月郑棉指数盘面资金增加 棉价有进一步上涨的可能性

　　将郑棉指数收盘价与郑棉市场资金存量作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即市场资金存量的增加将推动价格的上涨。如图2-5 所示，2 月，宏观事件多空交错发生，投资者对郑棉的热情再度提升，郑棉市场资金存量逐步增长至40 亿元以上，郑棉则在技术调整的需求下表现为冲高回落。临近月末，郑棉市场资金存量维持在高位，笔者分析，若后市资金不减，则郑棉震荡整理过后有再度反弹走强的可能性。

　　图2-5：2010 年6 月至今郑棉指数价格资金存量预估图

　　三、综合评盘及走势分析

　　图3-1：截至2 月23 日郑棉指数周K 线走势图

　　由图3-1 可见，从盘面上来看，短期郑棉处于冲高回落，震荡整理的格局之中，后市需关注下方均线系统的层层技术支撑，若能够较好的支撑住盘面，则待缓解了技术压力后，在资金的配合下，郑棉有再度反弹走强的可能性，上方压力位则见黄金分割61.8%回撤22419 元/吨附近，而若持续回落走软，下跌空间也较为有限，将于21000 元/吨一线附近获得较强的技术支撑，整体来看，3 月份郑棉指数徘徊于21000—22000 元/吨区间震荡整理的可能性较大。3 月20 日希腊145 亿欧元债券将要到期，虽然目前欧盟峰会通过了希腊第二轮救助方案，但是希腊问题仍有违约的风险，面对欧债危机，我们难以轻言乐观，后市变数依旧很多。美伊军事冲突陷入僵局，引发原油价格持续上涨，对棉价起到一定的提振。基本面方面，3 月USDA 将公布新的月度供需预估报告，受到澳洲遭遇持续洪水灾害的影响，供需状况有明显调整的可能性，3 月USDA 有可能公布2012 年美国棉花播种面积预估值，目前市场预期将缩种，但幅度还有待观望。我国2011/12 年度棉花收储工作即将结束，新年度能否再有收储政策充满未知，将对市场产生明显的影响。新棉面积、天气因素、进口配额、下游及出口需求都是后市需关注的影响棉价走势的因素。建议近期郑棉保持区间震荡整理思路。