虽然期价继续下跌的空间已经不大，但是目前并不是好的建多时机。一方面是因为目前宏观风险依然较大，另一方面是因为下游需求依然没有好转迹象。

　　今年2月份以来，郑棉连续走低，5月11日甚至跌停。分析前期下跌的推动因素以及目前影响棉价的主要因素，我们认为目前棉花价格有望止跌企稳，但暂不宜入场做多。

　　四大因素导致前期价格持续下跌

　　我们认为导致棉价下跌有四大因素。首先，在本年度收储政策结束后，由于新年度收储政策尚未开始，底部没有支撑，而外棉价格较低，郑棉价格立即击破19800的支撑价位。其次，欧洲债务问题发酵，拖累了欧洲的经济增长。欧洲是我国纺织业出口第一大地区，其经济疲弱影响了我国纺织业的出口量。第111届广交会的数据显示，面对外需不振、成本上升、融资困难、贸易摩擦等不利因素，虽然本届广交会累计到会采购商超过21万人，来自213个国家和地区，比第110届同期增长0.17%，比第109届同期增长1.16%，创下历史新高，但累计出口成交却依然出现2008年国际金融危机以来的首次下滑，成交仅360.3亿美元，环比和同比分别下降4.8%和2.3%。其中本届欧洲到会38125人，与上届同期相比出现大幅减少11.15%的状况。第三，在收储结束后，市场非常关注我国进口棉配额的发放，预期在发放进口配额的情况下，低价外棉将使国内棉花价格下跌。第四，下游市场需求不足，棉纱价格难以上涨，前期棉花价格上涨的基础不牢固，将会回归正常纱线和棉花价差。前段时间，山东某大型纺织企业高调上调纱线价格，但是随后不得不调低价格，说明下游需求疲弱难以带动纱线价格上涨，棉花上涨的预期也成镜花水月。

　　目前市场利空减少

　　上述分析的几个利空因素有些已经兑现，有些还在发酵，而有些则起了一些变化。5月10日左右，市场传闻进口配额已经发放，随后又得到诸多纺织企业的确认，导致5月11日棉花跌停。欧洲问题则持续发酵，其对棉花进出口的影响已经部分显现，但是其对风险资产的利空影响还在持续。至于其他的两个影响因素，目前还维持前期状况。此外，5月10日的USDA报告也利空棉花，已经反映在当日的美棉走势中。当然，还有一个潜在的利空是国储棉抛售的可能性。由于国家大量收储，库容告急，市场传言有近30万吨的陈棉需要抛售。如果事态发展如预期，对本已低迷的棉花价格将是雪上加霜，但是笔者认为影响有限。

　　内外棉价差扩大影响有限

　　目前外棉FCindex M级棉花折算滑准税进口价为15489元/吨，CCindex 328级棉花价格为19222元/吨，价差为3733元/吨。从历史区间看，属于价差区间上沿。从今年的情况看，我们认为2000—3000元/吨的价差属于合理区间。因为国内收储政策和进口配额管理使得内外价差扩大，同时现在棉花价格波动区间已经不是以前的10000—18000元/吨，而是长期维持18000元/吨以上，所以价差区间扩大是可以理解的。那么从3000元/吨以上的价差回归到3000元/吨以内，既可以是内盘继续下跌，也可以是外盘价格上涨，或者两者兼有。在潜在的新利空因素有限的情况下，我们认为第二种可能较大，即外棉止跌反弹。