核心观点：出口同比增长2.7%低于预期，但在低位回升，并有望延续向好趋势，打开出口旺季之门。看好出口短期回升的理由：欧债危机缓解是根本，而新兴经济体也将触底，我们主要出口经济体的合成PMI回升，预示出口回升在望。而进口大幅下降显内需下滑，有量、价以及原油进口大幅减少的临时因素，除原油外，其他主要原材料进口总体平稳，并非反映内需将大降。

　　8月出口增长2.7%，高于我们预期。我国出口低位增长反映了当前全球经济的困境，即增长仅是温和，且出现分化，导致全球贸易增长乏力和不确定性。但我们认为欧债危机短期缓解将大大降低全球经济风险，我对欧出口也将继续改善。目前，意大利和西班牙国债收益率都已跌至6%以内，短期风险解除，出口将总体回升。

　　数据也印证我们这种推断，我们合成的主要出口经济体的PMI指数升至23.01%，呈见底回升。而8月出口中，对欧、美出口改善，对欧出口环比止跌回升至1.6%，同比降幅收敛3.5个点至降12.7%，对美出口稳定，环比和同比分别升2.8%和2.96%。而新兴经济体分化，对东盟、巴西出口恶化，而印、俄改善。但巴西PMI回升。.而当月进口同比下降2.6%，危机以来除春节因素外的首次负增长。进口下降在一定程度反映了内需的疲弱，前10大主要进口商品累计同比增速都出现了回落。但8月份出口负增长的重要原因在于原油进口下降，进口数量和进口额同比分别下降12.5%和20.5%，考虑到石油加工业增速升至6.2%，处于回升通道，应属短期波动，而非趋势下行。同时加上铁矿石价格下跌等因素导致进口增速放缓并下降。

　　但我们认为，内需应基本稳定，非大幅下降。基本理由是，国内投资实际增速升至21.8%，而重工业升至9%，内需总体企稳。而数据看，主要进口商品数量除了原油外，铁矿石、铜、塑料、机床及汽车底盘等基本平稳，且塑料和机床累计同比回升。

　　我们认为出口和进口的低增长分别反映了当前外需的疲弱和国内去库存、去产能的影响。随着重化工业的减速，大规模的大宗商品和原材料高增长可能难以维持。但短期，欧债危机缓解和国内稳投资的加强，四季度进出口将回升。我们预计四季度出口将回升10%左右而进口可能略低10%。