一、2012 年行情回顾
2012 年度的棉花(20325,125.00,0.62%)行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2011 年年底 反弹行情至2012 年2 月7 日左右，第二阶段从2012 年2 月8 日延续到2012 年 6 月4 日左右，第三个阶段从2012 年6 月5 日绵延至今。下面对此三阶段做一 简单论述。
第一阶段：收储支撑，棉价反弹。
2011/12 年度，国家以19800 元/吨的价格对棉花进行收储，由于公布收储 时间较早，致使棉花期现价格由公布之初的30000 元/吨左右一路下跌，一直跌 到2011 年年度附近的19800 元/吨左右，下跌过程中，多头几乎无像样抵抗，一 路溃败，直到跌到国家收储价附近才止住跌势，展开震荡整理。在此时间节点， 随着新年度国家收储进度的加快，收储对棉花期现价格的支撑力度及效果得以显 现，引领期货价格展开一波像样反弹走势，反弹幅度超过2000 点，在弱势的棉 花市场中，此种反弹力度可谓不小。
第二阶段：反弹结束，重回跌势。
随着收储截止日的临近，棉企交储意愿有所减退，收储支撑力度有所衰减，在此过程中，内外棉价格逐渐扩大，引起外棉进口大量增加，冲击脆弱的国内棉 花市场，同时市场关注的焦点开始逐渐向下游消费转移，而消费市场的低迷，给 市场蒙上阴影。而随着国家发放100 万吨进口配额 及美国农业部调升全球棉花产量预估，引起内外盘全线下跌，甚至出现跌停。在 此下跌过程中，虽有国家2012/13 年度收储价20400 元/吨的心理支撑，但是期 价亦偏离较大，致使抄底资金亏损惨重，惨烈程度可见一斑。
第三阶段：2012 年6 月6 日至今
棉花期货价格的持续走低，导致出现期货价格低于现货价格的现象出现，而 此时国家收储价的支撑力度逐渐显现，引起抄底保值资金逐步入场，与此同时， 由于消费不振、外棉弱势、内外棉价差高企的现象依然存在，行情展开了为期半 年多的低位区间震荡走势。
二、基本面分析
1、2012/13 年度国储已超480 万吨，库存高企引发市场担忧。
2012/13 年度国家连续第二年对棉花进行收储，较去年相比，今年收储价提 高600 元/吨至20400 元/吨，而且无限量收储，充分体现了国家保护棉农利益， 保证棉花产业健康发展的决心。在收储国储中，为了发挥收储托市效益，保护内 地部分受灾地区棉农利益，国家在2012 年11 月份放宽收储标准，在山东、河北、 天津部分地区收储标准放宽到五级。
截至到2012 年12 月21 日，2012/13 年度棉花收储总量达485 万吨，超过 2012/13 年度中国棉花总产量690 万吨的70%，其中新疆地区累计成交2198720 吨， 内地累计成交1455150 吨， 骨干企业共累计成交1198130 吨 。
在新年度收储还没有结束之时，今年收储总量已超去年全年收储量，按照目 前收储进度，到2013 年3 月31 日收储截至，2012/13 年度棉花收储总量或将到 600 万吨左右，同时加上去年收储的棉花313 万吨，减去2012 年10 月份轮储抛 储的50 万吨左右的国储棉，到2012/13 年度收储结束，国家储备库棉花库存将 超过850 万吨，相比去年收储支撑力度，今年虽说在量上超过去年不少，但是收 储支撑力度弱于去年，今年国储价20400 元/吨长期高于国内现货价、撮合成交 价、期货价格，更从侧面反映出今年棉花市场弱势依旧，由于下游消费不畅及外 围市场较去年更为疲软，导致整个棉花市场弱势更甚去年。
随着国库中储备棉的数量逐渐增加，来年棉花抛储、轮储的可能性也逐渐增 大，随着收储的继续进行，储备量会越来越大，国内市场资源将进一步减少，尤 其是高等级棉花比现在更加紧张，国家应以有利于增强纺织品国际竞争力的价 格，继续投放国储棉，满足企业用棉需求，减小对内外棉价差继续扩大的预期， 维护纺织产业安全。
数据来源：wind
2、USDA 报告，库存高企，产量增加，12/13 年度棉花供应宽松。
据美国农业部12 月11 日数据，2012/13 年度棉花产量1.169 亿包，全球棉 花结转库存预估较上月下调60 万包，至7964 万包，中国库存预估上调50 万包， 至3761 万包，因产量降低且出口增加，将美国棉花库存预估下调40 万包至540 万包。
虽然全球库存减少，但中国方面的库存压力继续增加，据统计，中国全年棉 花产量686 万吨，消费773 万吨，均与上次预测持平，但期末库存为819 万吨。 中国库存消费比达到了105.8%，超过上个月的104.5%。
数据来源：USDA
全球各国棉花产量：(单位：百万包)
数据来源：USDA
全球棉花产量、种植面积及单产：
数据来源：wind
3、内外棉价格倒挂依旧存在，价差高企推高外棉需求。
2012 年以来，国内棉花价格始终高于高级市场，且价差不断扩大。截至8 月中旬，国内棉价比国际市场每吨已高出5000 多元，价差较年初扩大67%，造 成我国棉纺产量链竞争力严重下降，企业效益恶化。
近来国家两次调高棉花收储价格，使国内棉花价格逐步稳定在19000 元/吨 左右，但是由于国际市场持续低迷，需求不足，国际棉价持续走低，造成国内外 棉价差价不断扩大，棉花价差的长期持续扩大，纺织企业承担了较高的原料成本， 严重削弱了棉纺品的国际竞争力，造成订单流失，利润下降，亏损增加。今年以 来，从全国重点棉纺企业看，亏损面在30%左右。
内外棉价差较大，致使棉花进口量大幅增长。1—10 月，我国累计进口棉花 430.16 万吨，同比增长95.8%。
近年内外棉价差图：
数据来源：USDA
2012 年以来，内外棉价差持续扩大，超过5000 元/吨，由于棉花进口受配 额限制，而棉纱进口却不受进口配额限制，因此，由于内外棉价差较大，替代品 棉纱进口量增加明显，增速创历史记录。
数据来源：海关总署
4、下游纺织效益下滑，成本高企，需求不畅。
2012 年以来，受外需不振、内需趋缓、国内外棉花价格不断拉大、生产要 素价格持续上涨等诸多不利因素影响，我国纺织工业经济增长呈现明显减速态 势，生产、出口、投资等主要经济指标增速均较上年同期放缓，效益明显下滑。 根据纺织工业联合数据，1——10 月，全国3.7 万家规模以上纺织企业累计实现 工业总产值46812.9 亿元，同比增长11.3%，增幅较上年同期下降17 个百分点。
2012 年纺织行业出口形势并不乐观，根据海关总署快报数据，1—8 月我国 共出口纺织品625.1 亿美元，同比下降0.7%，9 月份以来，纺织行业的经济形势 有所好转。纺织行业生产规模继续扩大，出口规模小幅回升，内销仍保持一定程 度的增长，投资规模扩大，区域结构调整步伐加快，行业利润今年以来首次实现 正增长。
中国纺织品出口额：
数据来源：wind
5、服装行业出现回暖迹象。
三季度以来，纺织服装的经济形势开始出现向好趋势，并在四季度得到延续， 一方面，行业投资规模呈现增长趋势，生产规模继续扩大；另一方面，出口规模 回升，内销保持增长，行业利润连续实现正增长。
尽管服装行业的出口压力仍然较大，但情况正逐步好转。海关总署统计，在 连续13 个月负增长后，10 月份我国服装出口增速由负转正，并在11 月份得到 延续，最新统计数据显示，1—11 月份我国纺织品服装累计出口2308.27 亿美元， 同比增长2.08%，增速较1—10 月份的2.00%有所回升。其中，纺织品出口872.07 亿美元，同比增长0.98%，服装及其附件出口1436.20 亿美元，同比增长2.75%。
中国服装及衣着出口额：
数据来源：wind
6、外需不振，13 年上半年出口仍不乐观。
广交会作为中国外贸的先行指标，其成交情况能反映未来半年的出口状况。 112 届春季、秋季广交会成交金额分别为360.3 亿美元、326.8 亿美元，同比分 别下降2%、14%，为2009 年以来首次下滑，到会采购商人数环比下滑10.3%，同 比下滑10.1%；6 个月以内的中、短期订单占比达86.6%；纺织服装成交额环比 下降11.12%(调整后为环比下降15.5%)、同比下滑4.2%。
数据来源：wind
三、技术分析
郑棉指数周线图：
郑棉指数周线图形显示，郑棉指数目前处于下跌通道中，上方30 周移动平 均线压制较强，而在经过第二阶段的破位下跌后，郑棉指数基本维持低位窄幅震 荡，连续上攻测试前期低点20000 元/吨附近压制不上，而是进行底部的震荡整 理，表明上方该位置压力较强，再结合目前国家无限量收储都没有把价格推高到 国储价附近，更能从侧面反映出棉花的弱势，因此，随着收储结束，若行情还不 能有效突破盘整区间上沿位置，则后市继续下跌的概率较大。
郑棉指数日线图形：
郑棉指数日线图形显示，经过破位杀跌后，行情短时间跌破20400 元/吨的 国家收储价，然后在收储价支撑下，棉花价格小幅攀升，由于需求低迷，库存较 大，制约郑棉涨幅，仅能维持低位窄幅区间震荡走势。通过图形可知，郑棉仍处 下跌趋势中的阶段性盘整阶段，不能有效突破19700 元/吨位置附近底部头肩顶 右肩压制，则后市随着收储支撑的结束及新年度轮储、抛储及配额的陆续公布， 郑棉或将重新步入下行。
四、结论及后市操作建议
2012/13 年度国家的无限量收储给处于低迷中的棉花市场形成了一个阶段 性的心理成本支撑区，截至2012 年12 月21 日，中储棉收储已达485 万吨，超 过全年产量的70%，致使新年度棉花库存达到创纪录的850 万吨左右，即使2013/14 年度中国不种植棉花，在目前的市场背景下，那么大的库存也够中国用一年，而在收储结束后，面对如此繁重的库存压力，国家的抛储、轮储将势在必行，若当该政策实施时，下游的消费不能有效启动，则抛储对棉花市场的打击无疑是沉重的。而内外棉较大的价差亦使纺织企业对外棉的需求有较大的比较优势，也从侧面制约国内棉价。
综上可知，目前棉花市场仍处弱势，操作上来看，仍建议跟随市场节奏，在趋势性不明显的市场中，短线交易为宜，等待关注反弹力度，不能有效突破底部区间，仍建议偏空思路对待。
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