6月出口同比降3.1%，5月份增速为1.0%;6月进口同比降0.7%，5月份增速为下降0.3%。6月贸易顺差271.3亿元。

　　进出口数据低于我们的预期

　　6月份无论进口还是出口都低于我们的预期，从数据的内部结构来看，5月份的外汇清理政策对贸易的影响滞后效应还在，这意味着5月份的进出口数据对进出口增速的表述依旧是高估的。这可能政策治理的“J”效应的结果。也就是说即使是虚假贸易，也存在订单周期，政策清理需要时滞，这可能是内外需求相对稳定下，6月份数据比5月份更差的一个解释。

　　香港的进出口贸易数据可以加强上述论点的可能性。6月份对香港出口贸易增速为-6.98%，而剔除香港的出口贸易增速为-2.6%。其实，出口数据增速剔除香港从3月份以来就在0增长附近徘徊，这可能较为真实的反映了海外需求。

　　出口增长集中在电子制品，进口集中在油与铜

　　受到6月份大宗商品价格大幅下跌的影响，原材料6月份进口增速继续下滑。其中，原油增加2.07%。铁矿砂进口增速为6.8%。未锻造的铜进口增速为9.74%，这意味着大宗商品价格走低的背景下，一些诸如基建、房地产、汽车等刚性的需求较为强劲。但未锻造的铝与金属加工机床的中下游产品需求低迷，反映了制造业投资依旧疲软。从出口产品结构来看，原油出口增速为-72%。成品油出口增速大幅下降，电动机等中游制造业需求也相对疲软。煤及褐煤、焦炭与半焦炭进口增速突升。集成电路等加工产品出口增速景气度也进一步提升。生活消费品的出口诸如箱包、手表等仍处于零增长区间。

　　新兴市场略有改善，日本继续低迷

　　6月份大摩全球制造业指数为51.4，环比下降1.5个百分点，维持弱扩张态势，预示全球制造业景气度持续扩张，但略显疲态。从欧美数据来看，欧元区6月份制造业PMI为48.80，需求继续疲软。美国ISM的PMI指数为50.90，环比5月份的49略有上升，显示经济小幅扩张。印度4月份PMI数据为50.3，这意味除欧洲外，全球经济弱扩张态势继续，但需求仍十分疲软。从6月份出口贸易国别增速来看，对美、日及欧盟的出口增速环比涨跌不一。其中，对美出口增速-5.38%，增速环比大幅下降。对日出口增速为-5.05%，对欧出口增速下降-8.27%，环比继续持平。显示尽管海外需求略有改善，但在全球货币贬值的背景下，需求仍略显疲软。从新兴市场来看，需求扩张强于发达经济体，对巴西、印度及俄罗斯出口皆恢复正增长。6月份对东南亚出口增长10%，其中，对香港出口增速为-6.98%，对马拉西亚出口增速为9%。

　　预计7月份进出口增速环比持平，贸易顺差205亿美元

    从海内外需求来看，目前真实的进出口需求增速维持在0-3%区间，7月份海内外需求出现大幅变化的可能性较小，但考虑到贸易监管政策的时滞，我们预计7月份进口增速2%，出口增速环比6月份持平，贸易顺差205亿美元。