近期我们调研了公司，就经营情况与管理层进行了沟通，主要内容和我们的观点如下:“双十一”LOVO品牌销售良好，预计全年电商贡献占比提升到15%左右。整体销售约1.8亿元，3个店(自营店1.55亿，去年同期约9000万)，客单价略低于去年，流量转化率有所提高。今年以电商品牌LOVO主导参与，仍保持家纺品类第一，销售表现超公司预期。我们认为公司线上大力发展LOVO对短期解决线上线下利益冲突有一定作用。今年电商将是公司增长亮点，前三季度近2亿元，加上“双十一”，全年预计约4-5亿(去年约2亿)，销售占比提高至15%左右。

　　经销商补货意愿尚不强，预计今年业绩无大惊喜。公司三季度经销商补货能力不强，目前家纺终端仍较平淡。10月份批发销售预计仍有所下降，11月份因“双十一”的贡献预计会持平，12月份仍主要看加盟商补货，而公司整体返点政策上无大变化，我们预计加盟商补货冲量意愿不高。因此，我们判断公司全年业绩应无大惊喜，乐观预期，收入、净利润可基本与去年持平。

　　14年春夏订货恢复增长，明年中期拐点可期。经过去年和今年的渠道去库存，我们认为公司目前渠道处于去库存尾部阶段。14年春夏订货较同期增长10%左右，主品牌罗莱已恢复增长，新品经销商认可度较高，占比提升10个点左右，主推系列超额完成目标。同时考虑到今年低基数效应，我们判断明年中期业绩拐点可期。

　　公司战略梳理逐渐清晰，精细化管理能力也在提升。公司年初以来不断梳理品牌和渠道架构，管理层未来三年战略整体方向更加清晰。多品牌规划上:除了罗莱外，未来将集中资源重点发展LOVO和Kids。LOVO:希望打造成线上罗莱，后期会增加品牌投入，比如新签代言人，在产品研发上着重提升品质，打造自身品牌竞争力。Kids:发展童装家纺品牌，随着床品消费意识提高，家庭对儿童产品更加重视。其他品牌市场空间不大，要保证毛利率，作为现金和利润贡献者。渠道规划上，公司电商发展较快，整体直营占比会提高，线下加盟则会降低。公司今年线下直营正增长，我们预计加上电商，直营全年占比可达25-30%。同时，公司也在做人力和供应链等管理项目，销售和市场拓展能力也有提升。我们认为精细化提高保障公司未来增长更有质量。

　　投资建议:根据当前跟踪判断，我们下调公司13-15年EPS为1.36、1.66和1.99元(原为1.52、1.78和2.12元)。我们认为家纺因消费低迷叠加地产调控最先调整后有望率先回暖，公司是行业最大标的，且给予经销商足够空间消化库存，则家纺需求回暖后，经销商层面会逐渐恢复，业绩弹性大。中长期角度，公司“多品牌+多渠道”未来成长空间依然可观，具备做大潜质。估值处底部区域，维持“增持”评级。

    风险提示:消费回暖长期无起色，高新技术企业资格复审没通过。