回顾2013:

　　出口复苏+棉价企稳，龙头恢复性增长;行业向东南亚转移加速。

　　经历了2012年的增速下滑后，2013年1-10月份，中国纺织品出口增速恢复至10.9%。

　　高价库存清理完毕，棉花价格企稳、中小企业尚未开工，配额优势，促使纺织龙头毛利率大幅回升。

　　人工成本是长期转移动因，内外棉价差是过去两年转移加速动因，专业化、集团化是未来发展趋势。

　　展望2014:

　　“直补”促内外棉价差收窄+内外需弱复苏，行业整体盈利转好。

　　我们预期2014年推出棉农“直补”是大概率事件，预计内棉价格下行，小企业复苏。

　　棉花直补方案推出长期利好纺织行业，但短期对龙头企业盈利能力有影响。

　　我们预期国内服装企业清库存进入尾声，内需好转;欧美经济复苏，出口继续弱复苏。

　　产能继续向低成本产地转移，加强竞争优势。

　　有实力的公司将继续往中西部地区和东南亚转移产能，以取得人力成本和税收的优势。

　　投资建议行业维持“增持”，龙头企业增速减慢。

　　棉花直补政策预期较充分，预计推出后内外棉价差收窄+需求端弱复苏，纺织行业性回暖， 维持“增持”评级。

　　(品牌篇)投资要点: 

　　行业评级:增持三大消费变迁创造品牌服饰行业新机会。

　　85后“新人类”变社会中坚力量—网购跨过“低价”时代，童装大机会降临。

　　城镇化激活农民消费力—“乡村时尚”崛起。

　　经济增速放缓，消费意愿下降—“高性价比”受亲睐。

　　清库接近尾声，原有模式成为束缚。

　　2013年底，积压库存清理接近尾声，2014是否再现“为增长压货，压货变库存”的怪圈?线上VS线下，如何协同?期货VS现货，如何追单?直营VS加盟，孰优孰劣?大店VS小店，如何平衡?顺势谋变寻找新成长逻辑。

　　原成长逻辑:提价+开店。

　　新成长逻辑:电子商务*规模化生产降成本*精细化管理提效率。

　　2014，投资“抓住消费变迁机会、勇于变革”的优秀企业。

　　森马服饰:乡村时尚+高性价比+童装王国。

　　罗莱家纺:清库彻底+线上线下初现协同。

　　探路者:O2O，线上线下协同发展。

　　富安娜:线上线下协同发展。